Los mercados mantienen una notable resistencia pese a la acumulación de riesgos. Si a principios de año nos hubieran dicho que pasaríamos de esperar recortes de tipos a descontar nuevas subidas, que habría una guerra con Irán, una contundente derrota republicana en las elecciones de medio mandato y un fuerte repunte de las rentabilidades de los bonos, habríamos esperado un año complicado para las bolsas. Si además añadiéramos la dimisión de Jensen Huang, uno de los principales arquitectos de la revolución de la IA, difícilmente imaginaríamos al mercado subiendo más de un 10% y situado a apenas un 2% de sus máximos anuales.
Sin embargo, esa es la fotografía actual. Los resultados empresariales y la rotación hacia otros sectores están permitiendo absorber una sucesión de acontecimientos que, por separado, parecían suficientes para provocar una corrección mucho mayor. Las dudas sobre la inteligencia artificial conviven así con avances en otros sectores y permiten que índices como el Ibex 35 conserven buena parte de su fortaleza.
Sin embargo, la semana deja dos cambios relevantes. Nvidia afronta una transición de liderazgo con consecuencias para todo su ecosistema y la inflación estadounidense obliga a revisar las expectativas sobre los tipos de interés. La capacidad de las bolsas para absorber ambos golpes es significativa, pero no elimina sus posibles efectos sobre los beneficios y las valoraciones.
Nvidia pierde a su principal arquitecto estratégico
La dimisión de Jensen Huang cierra la incertidumbre sobre su continuidad, pero abre otra más importante sobre cómo funcionará Nvidia sin quien ha dirigido la compañía durante más de tres décadas. Su contribución reunió visión tecnológica, relaciones comerciales, interlocución política y capacidad para movilizar inversiones. Anticipó que una empresa vinculada a las tarjetas gráficas podría convertirse en una pieza central de la revolución de la inteligencia artificial.
El mercado necesita distinguir entre la pérdida de esa figura y un deterioro efectivo del negocio. Nvidia conserva CUDA, sus ingenieros, sus productos y sus contratos. Por eso, no aplicaríamos automáticamente un descuento tan grande por la salida de su fundador. Una reducción del múltiplo por mayor incertidumbre y una revisión a la baja de los beneficios son riesgos distintos; además, parte del temor puede estar incorporada en la cotización.
Tampoco compraríamos únicamente porque la acción haya caído. Para un inversor a largo plazo, tendría más sentido construir una posición gradualmente, comprobando la continuidad del equipo tecnológico, las relaciones con los clientes y la ejecución de los compromisos adquiridos. Nvidia puede reemplazar a su consejero delegado; lo difícil será sustituir simultáneamente todas las funciones y relaciones que concentraba Huang.
La transición también pone a prueba su papel como una especie de «banco central de la IA». Nvidia vende los chips, invierte en empresas que los utilizan y respalda determinados proyectos que amplían la demanda. La salida de Huang no cancela los contratos existentes, pero una dirección más prudente podría ralentizar nuevos acuerdos y debilitar la expectativa de apoyo que hemos denominado «Nvidia put». Los operadores de nube más endeudados serían especialmente sensibles a ese cambio.
Colette Kress aporta continuidad financiera como consejera delegada interina. Para el puesto permanente, un perfil interno como Ian Buck ofrece argumentos sólidos por su participación en el desarrollo de CUDA y su experiencia con los grandes clientes de IA. La prioridad debería ser preservar la capacidad tecnológica y comercial de la compañía mediante una transición creíble.
Mientras tanto, AMD y Broadcom tienen una oportunidad para acelerar la diversificación de proveedores. Eso no significa que puedan reemplazar inmediatamente a Nvidia: adaptar aplicaciones, validar alternativas y desplegar infraestructura requiere tiempo. La demanda de IA no desaparece con Huang, pero perder a alguien capaz de coordinar su expansión podría hacerla más lenta y redistribuir oportunidades entre competidores.
El Ibex 35 encuentra apoyos, pero los resultados marcan diferencias
El Ibex 35 se mueve en torno a los 20.000 puntos, con la banca como uno de sus principales apoyos. Su composición permite participar en negocios con motores diferentes al ciclo tecnológico estadounidense. El alivio del petróleo también puede favorecer a las empresas consumidoras de energía, aunque las declaraciones sobre Irán y los riesgos para el suministro siguen provocando movimientos bruscos.
En Acciona, nuestra lectura es que el castigo responde principalmente a la pérdida de visibilidad sobre la reducción de deuda. Nordex y las infraestructuras permiten mantener la previsión de EBITDA en la parte alta del rango de 2.800–3.100 millones de euros, pero Acciona Energía no alcanzará los 2.000 millones de desinversiones previstos. El préstamo de 500 millones de la matriz refuerza a la filial, aunque no reduce por sí mismo la deuda consolidada. Moderar la inversión conserva liquidez, pero también puede aplazar crecimiento. La recuperación de la confianza dependerá de cerrar operaciones y demostrar que la fortaleza operativa se convierte en caja.
ACS ofrece una señal distinta. Su cartera de centros de datos alcanza aproximadamente 26.000 millones de euros, un 94% más interanual, mientras el EBITDA del grupo aumenta un 13% hasta septiembre. Estas cifras muestran que las dudas bursátiles sobre la IA todavía conviven con una demanda elevada de infraestructura física. La transición de Nvidia no implica una paralización automática de esos proyectos, aunque obliga a vigilar posibles retrasos en nuevas decisiones de inversión. Para ACS, la clave será ejecutar con rentabilidad y mantener la diversificación hacia otros mercados.
En Telefónica, Brasil continúa siendo uno de los principales apoyos, con un crecimiento trimestral de los ingresos del 7,2% a tipos de cambio constantes. El grupo eleva su objetivo de flujo de caja libre hasta unos 3.100 millones de euros, pero reduce la previsión de crecimiento de ingresos al 1%–1,5%. La mejora financiera merece reconocimiento, aunque conviene analizar su composición: parte del fuerte aumento de caja del tercer trimestre responde a una devolución de impuestos en España. El siguiente paso será sostener esa generación de efectivo mediante la evolución ordinaria del negocio.
La deuda recuerda que la inflación sigue mandando
La tensión resulta especialmente visible en los bonos estadounidenses. La rentabilidad del Treasury a diez años ha llegado a superar aproximadamente 30 puntos básicos por encima del cierre de la semana anterior. La subida de rendimientos reduce el precio de los títulos existentes y ha provocado el cierre de posiciones de inversores que apostaban por una recuperación.
Los mercados descuentan una subida de 25 puntos básicos en diciembre y han elevado las expectativas de nuevos movimientos en enero y marzo. Son expectativas que pueden cambiar, pero reflejan una inflación más persistente de lo esperado. Christopher Waller, gobernador de la Fed, ha defendido considerar incluso un incremento de medio punto si los datos lo justifican.
Este entorno también presiona al oro. Un dólar fuerte y unas rentabilidades reales más elevadas aumentan el atractivo de las inversiones que pagan intereses. El metal puede conservar argumentos a largo plazo ligados a la deuda y la diversificación de reservas, mientras atraviesa una corrección exigente a corto plazo.
Las próximas pruebas serán los resultados de Nvidia y la salida a bolsa de Anthropic. Ayudarán a comprobar cuánto apetito queda por el crecimiento de la IA en un mercado que empieza a exigir más certezas sobre quién lo dirige, cómo se ejecuta y qué rentabilidad puede ofrecer.
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