- El mercado descuenta prácticamente al 100% una subida de 25 puntos básicos, pero la atención se centrará en si Lagarde respalda nuevos incrementos hasta junio de 2027.
- Creemos que endurecer la política monetaria ante un shock energético, sin señales suficientes de propagación de la inflación, puede agravar la desaceleración europea.
- El mercado descuenta prácticamente al 100% una subida de 25 puntos básicos, pero la atención se centrará en si Lagarde respalda nuevos incrementos hasta junio de 2027.
- Creemos que endurecer la política monetaria ante un shock energético, sin señales suficientes de propagación de la inflación, puede agravar la desaceleración europea.
La reunión del Banco Central Europeo de mañana llega con la decisión inmediata prácticamente descontada. Los futuros asignan una probabilidad del 99,7% a una subida de 25 puntos básicos, por lo que la reacción de los mercados dependerá principalmente de las indicaciones sobre las siguientes reuniones.
Nuestro escenario es que Lagarde mantenga abiertas sus opciones y evite confirmar las otras tres subidas de un cuarto de punto que el mercado descuenta hasta junio de 2027.
El gas presiona al BCE, pero la inflación subyacente ofrece margen para la prudencia
La inflación subyacente de agosto, situada en el 2,4% interanual, ofrece una señal más favorable de lo previsto. Aunque sigue por encima del 2%, no justifica por sí sola una sucesión de aumentos de tipos.
La principal amenaza procede de la energía. El gas TTF ha vuelto a rondar los 80 euros por megavatio hora, mientras las reservas europeas se sitúan alrededor del 67%, frente a una media histórica próxima al 72,5% para estas fechas. Las restricciones en Ormuz limitan la disponibilidad de gas natural licuado y obligan a Europa a competir con Asia por los cargamentos antes del invierno.
Europa necesita ofrecer precios atractivos para asegurar suministro, pero ese mayor coste puede prolongar las presiones inflacionistas. El BCE tendrá que valorar hasta qué punto el encarecimiento se traslada de forma persistente a salarios, servicios y expectativas de precios.
Subir los tipos no resuelve la escasez de energía
Desde nuestro punto de vista, responder a un shock de oferta con nuevas subidas de tipos, sin evidencias suficientes de su propagación, supone un riesgo de error de política monetaria. Una financiación más cara no aumenta la disponibilidad de gas, pero sí reduce la capacidad de consumo de los hogares y de inversión de las empresas.
Lagarde necesita distinguir entre una economía que genera inflación por un exceso de demanda y otra que soporta precios más altos porque su suministro energético se ha encarecido. El riesgo es añadir una restricción financiera a una economía que ya está perdiendo renta por la energía.
Además, el mercado de bonos ya está endureciendo las condiciones de financiación. El aumento de las rentabilidades encarece el crédito y la refinanciación de la deuda, mientras la fragilidad fiscal de países como Francia aumenta la sensibilidad a cualquier mensaje restrictivo.
Por ello, aunque esperamos una subida mañana, creemos que Lagarde debería evitar comprometerse con nuevos incrementos. Una decisión prácticamente descontada puede seguir siendo, en nuestra opinión, una decisión equivocada. Mantener abiertas las siguientes reuniones permitiría evaluar si las presiones energéticas se consolidan en el resto de la economía.
Si el mensaje resulta menos restrictivo de lo que anticipa el mercado, podría aliviar parte de la presión sobre los bonos incluso aunque los tipos suban. El principal riesgo para ese escenario sería una prolongación de las restricciones energéticas acompañada de una propagación persistente a la inflación subyacente y a las expectativas.
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