🚩El EUR/USD cae un 0,3%

🗽 El dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro suben por el tono restrictivo del discurso del presidente de la Fed, Kevin Warsh, en Jackson Hole

EUR/USD cae tras la publicación del discurso del presidente de la Fed, Kevin Warsh, y durante su intervención, ya que los mercados interpretaron su mensaje como claramente restrictivo. El punto clave no fue que Warsh señalara explícitamente una subida de tasas, sino más bien la combinación de tres factores: inflación persistente, una economía relativamente sólida y la sugerencia de que el nivel actual de las tasas de interés podría no ser tan restrictivo como los mercados habían asumido anteriormente.

• Warsh subrayó que la Fed debe tener la certeza de que la inflación subyacente está avanzando hacia el objetivo del 2% de forma clara y a un ritmo suficiente. Si eso no ocurre, el banco central tendrá más trabajo por hacer, lo que los mercados interpretan como una señal de que la puerta sigue abierta a un mayor endurecimiento de la política monetaria.
• Al mismo tiempo, el presidente de la Fed afirmó que los datos recientes de inflación todavía no muestran una mejora significativa en las tendencias subyacentes. Esto limita el margen para una rápida relajación de la política monetaria y aumenta el riesgo de que las tasas permanezcan elevadas durante más tiempo.
• Otro punto importante fue la valoración de Warsh de que resulta difícil describir las condiciones financieras actuales como restrictivas. Si la economía continúa creciendo con solidez pese a tasas en el rango de 3,50%-3,75%, los mercados podrían comenzar a asumir que la tasa de interés neutral es más alta de lo que se pensaba anteriormente.
• Warsh también se mantiene relativamente optimista respecto del crecimiento económico, señalando la fuerte inversión en infraestructura de IA y tecnología. Ese contexto de crecimiento reduce la preocupación de que tasas algo más altas empujen rápidamente a la economía hacia una recesión.
• En la práctica, esto da a la Fed más margen para mantener una política restrictiva o incluso endurecerla aún más si la inflación no comienza a caer de forma más decidida.
• Para el mercado de bonos, esto implica tasas esperadas más altas en el futuro, razón por la cual los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron, con el rendimiento a 2 años, sensible a la política monetaria, alcanzando su nivel más alto desde julio.
• Unos mayores rendimientos de los bonos estadounidenses aumentan el atractivo relativo de los activos denominados en dólares, respaldando al dólar y ejerciendo presión bajista sobre EUR/USD.

Para el dólar, el punto más importante no es simplemente que Warsh haya sonado “restrictivo”, sino la combinación de un crecimiento económico sólido y una inflación que todavía requiere la atención de la Fed. Esta combinación plantea una cuestión más amplia sobre el nivel de la tasa de interés neutral en Estados Unidos. Si la tasa neutral es más alta de lo que los mercados habían estimado anteriormente, la postura actual de la política monetaria podría ser menos restrictiva de lo que parece. Comentarios recientes de otros funcionarios de la Reserva Federal también han apuntado en esa dirección.

En este escenario, la Fed puede no necesitar apresurarse a realizar nuevas subidas de tasas, pero el argumento a favor de una relajación de la política monetaria se debilita, especialmente considerando la estrechez del mercado energético y el reciente aumento de los precios de los alimentos y de las materias primas agrícolas, incluido el trigo. Este mecanismo respalda unos mayores rendimientos de los bonos del Tesoro y un dólar más fuerte y, por tanto, añade presión bajista sobre EUR/USD.