Gas, déficit y elecciones: La tormenta perfecta que sacude a la deuda europea

Los mercados de deuda europeos atraviesan uno de sus momentos más delicados de los últimos años. La escalada de los precios del gas y el creciente riesgo político están acelerando una venta masiva en el mercado de bonos del Viejo Continente, la más pronunciada entre las grandes economías en las últimas semanas. Los costes de financiación a largo plazo de Francia, Italia y Reino Unido han subido más que los de cualquier otro país del G7 en el último mes, con rentabilidades que tocan máximos de varios años, y ni siquiera Alemania, el tradicional refugio de la zona euro, se ha librado: los inversores exigen ya la compensación más alta desde 2011 para financiar su deuda a 30 años.

El gas, protagonista de la tormenta

El detonante principal sigue siendo energético. El agotamiento de las reservas de gas natural en plena preparación del invierno ha disparado los precios de referencia europeos hasta cotas cercanas a máximos de cinco meses, con los contratos de invierno costando más del doble que hace un año, mientras el conflicto entre EE. UU. e Irán continúa sin visos de resolución. El gas natural ha desplazado ya al petróleo como principal riesgo inflacionario para los inversores de renta fija, un temor que se ha vuelto a intensificar tras una nueva oleada de ataques en la guerra de Irán a comienzos de septiembre, que volvió a impulsar los precios de la energía y añadió presión a las ventas de deuda en todo el mundo.

Subidas en Alemania, Francia, Italia y Reino Unido

El repunte de rentabilidades ha sido generalizado, pero con matices por país:

• Alemania: el bund a 10 años ha llegado a superar el 3,36%, un máximo de 15 años, mientras que el bono a 30 años ha escalado hasta el entorno del 3,79%-3,86%, el nivel más alto desde 2011, en un contexto de mayor emisión de deuda y presión inflacionista persistente.
• Francia: el Tesoro francés tuvo que ofrecer un 4,23% en su última subasta de OAT a 10 años, la más cara desde 2008, muy por encima del 3,90% de agosto. El diferencial con el bund alemán se ha ampliado de 65 a más de 80 puntos básicos, su nivel más alto desde la crisis de deuda soberana de la eurozona. El detonante es el bloqueo presupuestario: tras la caída del Gobierno de François Bayrou, el nuevo primer ministro, Sébastien Lecornu, afronta una moción de confianza y negocia unos presupuestos de 2026 que buscan recortar el déficit, habiendo tenido que suspender la reforma de las pensiones hasta después de las presidenciales de 2027 para intentar sortear el colapso del Ejecutivo.
• Italia: el BTP a 10 años cotiza en torno al 4,14%-4,22%, con una prima de riesgo frente al bund que ronda los 81-84 puntos básicos.
• Reino Unido: los gilts han sido de los más castigados. El bono a 10 años ha tocado el 5,25%-5,29%, su nivel más alto desde 2007-2008, y el de 30 años ha llegado al 5,89%-5,90%, un máximo de 28 años no visto desde 1998. El encarecimiento reduce a la mitad el margen fiscal del Gobierno de cara a su próximo presupuesto y se suma a la inquietud política, con el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, advirtiendo de un “desafío serio” derivado del auge del populismo.

El calendario electoral aviva la incertidumbre

A la crisis energética se suma un calendario político cargado: En Europa, Alemania afronta tres elecciones regionales en septiembre, con la primera en Sajonia-Anhalt en la que ya conocemos la victoria del partido de ultraderecha AfD. Al otro lado del Atlántico, las elecciones legislativas de mitad de mandato en EE. UU. están a apenas dos meses vista. Al mismo tiempo, los países europeos entran en su proceso presupuestario anual, con varios de ellos como Francia o España con severas dificultades para poder aprobarlos. Esta combinación de inestabilidad de gobiernos y riesgo fiscal es la razón por la que la deuda europea está siendo penalizada con más fuerza que la de otras regiones desarrolladas.

Los bancos centrales, entre subir y frenar

En paralelo, los inversores se preparan para una ronda de subidas de tipos. El Banco Central Europeo tiene previsto elevar su tipo de depósito en otros 25 puntos básicos, hasta el 2,50%, el próximo 10 de septiembre, lo que supondría su segunda y probablemente última subida de un ciclo. La inflación de la eurozona ya supera el 3%, por encima del objetivo del BCE, lo que hace que la decisión se vea casi como un trámite descontado por el mercado. La Reserva Federal estadounidense y el Banco de Japón se mueven en la misma dirección, mientras el bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años roza ya el 4,8%, acercándose a un 5% que los gestores consideran un umbral crítico para las bolsas.

¿Qué espera el mercado a partir de ahora?

La evolución del conflicto en Oriente Medio seguirá marcando el precio del gas de cara al invierno, el verdadero motor de las expectativas de inflación. En el plano monetario, el mercado da por hecha la subida del BCE del 10 de septiembre, pero el debate se traslada a si esa será realmente la última del ciclo o si la persistencia de precios energéticos elevados obligaría a nuevos movimientos en 2027. Para los inversores en renta fija, la conclusión de las últimas semanas es clara: mientras energía y política sigan entrelazadas, la prima de riesgo de la deuda europea —especialmente la francesa y la británica— seguirá bajo presión, y activos considerados refugio como el bund alemán ya no ofrecen la misma protección que en el pasado.