Las acciones de Salesforce suben un 12% tras la publicación de sus resultados 🔼

Salesforce (CRM.US) subió alrededor de un 12 % en las operaciones posteriores al cierre tras presentar unos resultados que destacaron dos tendencias clave: el negocio principal de SaaS sigue creciendo, mientras que la IA se está convirtiendo en un contribuyente cada vez más relevante de los ingresos. La compañía superó ligeramente las expectativas de ingresos, batió ampliamente el consenso de BPA y elevó sus previsiones para todo el ejercicio. Más importante aún, Agentforce está creciendo más rápido que hace un trimestre, mientras que la cartera de ingresos pendientes se mantiene elevada. Durante meses, el mercado ha debatido si la IA generativa podría socavar los modelos de negocio tradicionales del software. Por ahora, este informe sugiere que Salesforce está intentando utilizar la IA para ampliar su propio ecosistema, en lugar de convertirse en una víctima del cambio tecnológico. Dicho esto, la mejora operativa debe separarse de los efectos de inversiones puntuales, ya que parte del aumento de los beneficios procedió de la participación de Salesforce en Anthropic.

Los ingresos del segundo trimestre fiscal ascendieron a 11.350 millones de dólares, frente a los 11.320 millones esperados, y aumentaron un 11 % interanual.
El BPA ajustado alcanzó los 5,90 dólares frente a los 3,27 dólares del consenso, mientras que el beneficio neto aumentó un 87 % interanual, hasta los 3.530 millones de dólares.
Salesforce registró una ganancia de 2.600 millones de dólares por inversiones estratégicas, principalmente debido al aumento del valor de su participación en Anthropic.
El flujo de caja libre aumentó un 81 % interanual, hasta los 1.100 millones de dólares, frente a los aproximadamente 643 millones esperados por el mercado.
Los ingresos anualizados de Agentforce superaron los 1.500 millones de dólares y crecieron un 240 % interanual.
Las obligaciones de rendimiento restantes actuales (RPO) ascendieron a 33.500 millones de dólares, frente a los 33.220 millones esperados.
Para el tercer trimestre, Salesforce prevé unos ingresos de entre 11.420 y 11.500 millones de dólares y un BPA ajustado de entre 3,42 y 3,44 dólares, ambos ligeramente por encima del consenso.
La previsión de ingresos para todo el ejercicio se elevó a 46.100-46.400 millones de dólares, frente al rango anterior de 45.900-46.200 millones.
La IA se está convirtiendo en un negocio medible para Salesforce

En mi opinión, la parte más importante del informe es Agentforce. Los ingresos anualizados de los productos de IA de Salesforce superaron los 1.500 millones de dólares y crecieron un 240 % interanual, más rápido que en el trimestre anterior. Sigue siendo una parte relativamente pequeña del negocio total de Salesforce, pero su ritmo de crecimiento es suficientemente fuerte como para cambiar la forma en que los inversores pueden percibir la compañía.

Lo que resulta aún más interesante es que Salesforce no está intentando construirlo todo por su cuenta. El nuevo complemento de Claude está diseñado para permitir que los agentes de IA de Anthropic redacten correos electrónicos, actualicen registros y utilicen datos almacenados dentro de los sistemas de Salesforce. Esto podría convertirse en una dirección estratégica importante: en lugar de competir directamente con los modelos fundacionales, Salesforce está intentando convertir su plataforma CRM en la capa de datos y flujos de trabajo sobre la que operen esos modelos.

Benioff afirmó directamente que no ve ninguna «SaaSpocalypse» (apocalipsis del SaaS). Por ahora, las cifras le dan cierto respaldo. Los ingresos siguen creciendo a un ritmo de dos dígitos, la cartera de ingresos pendientes se mantiene sólida y el negocio de IA está acelerándose, aunque la dirección también reconoció que los productos de integración y analítica siguen afrontando ciertos «vientos en contra y volatilidad».

Los resultados y las previsiones son sólidos, pero la cifra de beneficios requiere cierta cautela

La mayor sorpresa positiva se produjo en el BPA, pero aquí es necesario interpretar las cifras con cuidado. Salesforce obtuvo alrededor de 2.600 millones de dólares de sus inversiones estratégicas, principalmente debido al aumento del valor de su participación en Anthropic, por lo que parte de la mejora de la rentabilidad no procedió directamente del negocio operativo principal. Por otro lado, el flujo de caja libre aumentó nada menos que un 81 %, hasta los 1.100 millones de dólares, lo que significa que la mejora de la calidad del negocio no es simplemente un efecto contable provocado por la revalorización de activos. Para mí, el flujo de caja es una señal más importante que la cifra de BPA anunciada, porque demuestra que Salesforce sigue generando más efectivo incluso mientras invierte en IA y nuevos productos.

La cartera de ingresos pendientes también sigue siendo sólida. Las RPO actuales alcanzaron los 33.500 millones de dólares y superaron las expectativas, lo que sugiere que la demanda de suscripciones se mantiene relativamente estable. No es el tipo de crecimiento que estamos viendo entre las compañías de infraestructura de IA, pero para una empresa de software grande y madura sigue siendo un resultado sólido. Salesforce elevó su previsión de ingresos para todo el ejercicio a 46.100-46.400 millones de dólares, cuyo punto medio implica un crecimiento de alrededor del 11 %. Para el tercer trimestre, la dirección espera unos ingresos de 11.420-11.500 millones de dólares y un BPA ajustado de 3,42-3,44 dólares, ambos modestamente por encima de las previsiones de Wall Street.

Esto podría tener una gran importancia para el sentimiento del mercado porque, antes de la publicación de resultados, las acciones de Salesforce habían caído alrededor de un 22 % en lo que va de año, mientras que el S&P 500 había subido aproximadamente un 12 %. El mercado estaba descontando el riesgo de que la IA generativa debilitara los negocios tradicionales de SaaS y erosionara su poder de fijación de precios. Este informe apunta al escenario contrario: Salesforce podría ser capaz de utilizar la IA para aumentar el valor de su plataforma y mejorar la monetización dentro de su actual base de clientes.

También hay que tener en cuenta los nuevos contratos y adquisiciones. La compañía consiguió un contrato de 1.600 millones de dólares con el Departamento de Asuntos de los Veteranos de Estados Unidos, mientras que ahora se espera que la adquisición de Fin, valorada en 3.600 millones de dólares, se cierre antes de lo previsto inicialmente. Estos acontecimientos no cambian de la noche a la mañana la tesis de inversión, pero refuerzan la imagen de una compañía que todavía es capaz de incorporar nuevos motores de crecimiento. La cuestión clave ahora es si la IA puede ayudar a Salesforce a volver a acelerar su crecimiento después de años de maduración del modelo tradicional de SaaS.

Cotización de las acciones de Salesforce

Al observar las acciones de Salesforce, antes de la publicación de resultados el título estaba «luchando» con la EMA de 200 días, intentando superarla y revertir la tendencia bajista general. Después del informe, la acción cotiza cerca de los 226 dólares, lo que sugiere un regreso de los compradores y una posible reversión de la tendencia si las acciones consiguen cerrar hoy por encima de los 205 dólares. Ese nivel también cuenta con el respaldo del retroceso de Fibonacci del 23,6 % del último impulso bajista.

Ingresos, beneficio neto, márgenes y valoración de Salesforce

Salesforce sigue siendo un negocio con un crecimiento mucho más lento que el de los líderes del auge de la infraestructura de IA, pero está mejorando cada vez más la calidad de sus beneficios y su rentabilidad. Los ingresos continúan creciendo de forma constante, mientras que el beneficio neto se ha acelerado más que las ventas en los últimos trimestres, lo que se refleja en la mejora gradual del margen neto, hasta situarse en torno al 18,9 %, y en el mantenimiento de un elevado margen bruto cercano al 76,9 %.

Esto es importante porque, en un modelo SaaS en fase de maduración, la creación de valor adicional depende cada vez más de la expansión de márgenes, la disciplina en los costes y una mejor monetización de la base de clientes existente, en lugar de depender únicamente del crecimiento de los ingresos.

La valoración también parece relativamente razonable: el PER (P/E) de los últimos 12 meses se sitúa alrededor de 20 veces, mientras que el PER estimado a futuro es de aproximadamente 13,3 veces. Esto sugiere que el mercado espera un crecimiento adicional de los beneficios, pero no está asignando a Salesforce los múltiplos que suelen observarse en las compañías tecnológicas de mayor crecimiento y con valoraciones más agresivas.

La diferencia entre el PER histórico y el PER futuro es especialmente importante porque muestra que las expectativas de consenso apuntan a una mejora significativa de los beneficios durante los próximos 12 meses. Si Agentforce consigue acelerar realmente la monetización de la IA sin perjudicar los márgenes, la valoración actual podría resultar menos exigente de lo que su débil evolución bursátil en lo que va de año podría hacer pensar.

Flujo de caja libre, EBITDA, ROIC y deuda de Salesforce

El segundo gráfico muestra que una de las principales fortalezas de Salesforce sigue siendo su capacidad para generar flujos de caja elevados y crecientes incluso con un crecimiento de los ingresos únicamente moderado. El flujo de caja libre se sitúa en torno a los 6.600 millones de dólares, mientras que el EBITDA ha aumentado hasta aproximadamente 3.500 millones de dólares, confirmando una mayor eficiencia operativa y una mejor conversión del negocio en efectivo.

El ROIC (retorno sobre el capital invertido), situado alrededor del 9,5 %, no es espectacular, pero es más estable que hace varios años y sugiere que la compañía está mejorando gradualmente la eficiencia de su capital tras un periodo marcado por grandes adquisiciones.

La relación Deuda/Patrimonio (Debt/Equity), situada en torno a 1,2 veces, merece atención, ya que el nivel de apalancamiento es ahora significativamente superior al de hace unos trimestres y limita en cierta medida la flexibilidad del balance.

Con un PER (P/E) futuro de alrededor de 13,3 veces y un EV/EBITDA de aproximadamente 14,6 veces, el mercado no está valorando Salesforce como una compañía de alto crecimiento, sino más bien como una empresa de software madura que cuenta con la posibilidad de volver a acelerar gracias a la IA.

Para los inversores, la cuestión clave no será únicamente que el flujo de caja libre siga creciendo, sino también si Agentforce y la integración con Anthropic pueden impulsar el ROIC y el crecimiento de los ingresos sin requerir otro aumento agresivo del apalancamiento.

Fuente: XTB Research