Resumen de la semana: La bolsa pasa de las promesas a las cuentas

El mercado ha dejado de aplaudir las promesas y ha empezado a exigir cuentas. Tras cuatro años de extraordinario rendimiento, las bolsas afrontan una pregunta incómoda: ¿estamos ante otro bache o ante el principio de un cambio de ciclo?

La inversión en IA enfría el entusiasmo por las tecnológicas

Esta semana, la respuesta pasaba por las grandes tecnológicas. Sus resultados han enfriado el entusiasmo. La inversión sigue disparándose, pero los beneficios no avanzan al mismo ritmo. Y algunos negocios tradicionales, llamados a financiar esa carrera, muestran síntomas de fatiga. La inteligencia artificial concentra las expectativas, pero también empieza a concentrar las dudas.

El problema no es que falte crecimiento. Es cuánto cuesta conseguirlo, cuándo llegará el retorno y cuánto tiempo aceptará esperar el inversor. Tener una buena historia ya no garantiza una buena reacción en bolsa. La combinación del deterioro de los flujos de caja y el aumento de los compromisos de capital significa que el debate sobre si la rentabilidad de la IA puede justificar en última instancia la magnitud de la inversión podría no resolverse pronto.

En las últimas sesiones, el resto de sectores conseguían sobreponerse a las caídas de las grandes tecnológicas pero en la última sesión de la semana las industrias más defensivas también ceden, al igual que ocurre con el oro, y cuando todo baja es la peor señal que podemos encontrar. Sólo un activo refugio aguanta, la renta fija.

La banca penaliza al Ibex 35 y Ferrovial recupera confianza

Uno de los sectores que peor comportamiento han obtenido en los últimos días es la banca, penalizada por la decepción de los resultados, y la caída en el real brasileño. Su elevado peso en el Ibex ha pasado factura. El índice español se encamina a cerrar su peor mes frente al Euro Stoxx 50 desde diciembre de 2024.

Dentro de la industria financiera los beneficios siguen siendo elevados, pero los inversores exigen más claridad sobre su crecimiento futuro. En Santander, las adquisiciones impulsan las cifras agregadas, mientras el margen de intereses cae frente al trimestre anterior al excluir esas compras y preocupa la debilidad de Brasil. BBVA mantiene un crecimiento sólido, aunque pesan el descenso del beneficio en España, la elevada aportación de Turquía y una menor holgura de capital para futuras recompras. CaixaBank muestra fortaleza comercial, pero decepciona en margen de intereses y parte del aumento del beneficio procede del apoyo fiscal. Las cuentas recuerdan que unos tipos más altos también encarecen la financiación: para convencer al mercado, los bancos necesitan convertir el crecimiento de su actividad en beneficios sostenibles y remuneración al accionista.

Ferrovial ha sido clave esta semana, al recuperar confianza después de aclarar la estructura financiera de la I-24 de Tennessee. La información permite distinguir mejor los pagos previstos durante la construcción de los compromisos repartidos durante la concesión. El mercado agradece esa visibilidad después de haber cuestionado la agresividad de la adjudicación. Sin embargo, entender mejor el desembolso no demuestra por sí solo que la rentabilidad sea suficiente. Habrá que comprobar las condiciones definitivas de financiación, los costes y las expectativas de tráfico.

Bancos centrales, petróleo y estacionalidad: las otras claves del mercado

Los bancos centrales han quedado en segundo plano. La FED ha dejado su mensaje belicista a un lado, y el BCE no ha ofrecido grandes pistas sobre la trayectoria futura de los tipos. Eso sí, Lagarde da un paso al lado en uno de los momentos más importantes de los últimos años, con meses de inestabilidad política en Europa, bajo crecimiento, subidas de los costes energéticos, y dudas sobre la economía global. Lagarde deja el BCE con una inflación media muy por encima del objetivo marcado, y un recuerdo que podría parecerse al de Trichet de 2008, habiendo cometido un error histórico.

Cerramos octubre con las elecciones de medio mandato estadounidenses a la vuelta de la esquina, menos confianza en las tecnológicas y un petróleo que amenaza con añadir presión sobre la inflación.

La estacionalidad ofrece un contrapunto ya que entramos en un tramo del calendario históricamente favorable para las bolsas. Pero el calendario no paga las inversiones ni sostiene los beneficios.

Quizá esta sacudida termine siendo otra oportunidad. Para aprovecharla, conviene distinguir entre empresas capaces de convertir inversión en caja y aquellas cuyo principal activo sigue siendo la paciencia del mercado. Esa será la verdadera prueba.

Las citas clave de noviembre: elecciones, Nvidia e inflación

La recta final del año invita a la cautela. Noviembre concentra varias pruebas decisivas. Las elecciones de medio mandato estadounidenses determinarán el equilibrio del Congreso y la capacidad de Trump para impulsar su agenda fiscal. También pueden modificar las expectativas sobre déficit y deuda. Para el mercado, será relevante tanto el resultado como las medidas económicas que se anuncien después.

El siguiente gran examen será tecnológico. Nvidia publicará resultados el 17 de noviembre y deberá demostrar que la demanda de infraestructura para inteligencia artificial mantiene su fortaleza. El mercado mirará especialmente sus previsiones, los márgenes y las restricciones comerciales. La posible salida a bolsa de Anthropic, todavía sin fecha oficial, medirá además cuánto están dispuestos a pagar los inversores por el crecimiento de la IA, el apetito por la industria después de la decepción de esta semana y cómo valoran sus enormes necesidades de financiación.

Añadiría la cumbre APEC del 18 y 19 de noviembre, por las señales que puedan surgir sobre las relaciones entre Estados Unidos y China. En paralelo, el empleo estadounidense del día 6, el IPC del 10 y la inflación PCE del 25 ayudarán a definir las expectativas de tipos. Una moderación de precios acompañada de actividad resistente sería una combinación favorable, aunque no esperamos que la inflación muestre sorpresas positivas y por tanto la expectativa es que se incorpore un mayor probabilidad de más subidas de tipos en 2027.

En España, las elecciones generales del 29 de noviembre introducirán incertidumbre sobre la fiscalidad, la regulación y los presupuestos. La capacidad de formar un Gobierno estable y sus primeras prioridades económicas tendrán más importancia que una lectura automática de ganadores y perdedores por bloques políticos.