Az Nvidia kihívásai: a vezérigazgatót övező botrány és az egyre erősödő versenytársak

A pénzügyi piacok és a technológiai szektor egyik legfontosabb szereplőjét, Jensen Huangot hűtlenséggel kapcsolatos botrány érte. Az ügy önmagában aligha gyakorolna érdemi hatást a pénzügyi piacokra, ha nem merülnének fel további körülmények. A Jensen Huang romantikus érdeklődésének középpontjába került személy ugyanis Alice Huang, aki a New York Times oknyomozó riportja szerint állítólag kapcsolatban áll a kínai hírszerzéssel.

Mit tudunk eddig?

1. A helyzet továbbra is alakul, és számos részlete tisztázatlan. Jensen Huang november 8-án közzétett levelében elismerte a házasságon kívüli kapcsolatot. A másik felet nem nevezte meg, és a kémkedéssel kapcsolatos állításokat sem erősítette meg.

2. Az igazgatótanács független vizsgálatot indított, amelyet független igazgatósági tagok és külső jogi tanácsadók felügyelnek. A testület közlése szerint jelenleg nincs ok azt feltételezni, hogy nemzetbiztonsági szempontból érzékeny információk vagy vállalati titkok kerültek volna illetéktelen kezekbe. Fontos azonban, hogy ez a vizsgálat kezdetén képviselt álláspont, nem pedig a végleges eredmény.

3. Az ügyben érintett három kormányzati bizottság elnökei november 18-ra zárt ajtók mögötti tájékoztatót kértek. A válaszadásra vagy egy alternatív időpont megjelölésére november 11-ig van lehetőség.

4. A szingapúri hatóságok megerősítették, hogy vizsgálat folyik a Megaspeed ügyében, ugyanakkor cáfolták azokat a sajtóértesüléseket, amelyek szerint saját vizsgálatot folytatnának Alice Huang Kínához fűződő kapcsolatairól. A Wall Street Journalnak tulajdonított, ezzel kapcsolatos kijelentéseket szintén visszautasították.

Milyen kockázatok merülhetnek fel?

Amennyiben a jelenleg terjedő feltételezések vagy pletykák bármelyike beigazolódik, és tényleges működési vagy szabályozási kockázat jelentkezik, az alábbi tényezők veszélyeztethetik a vállalat értékeltségét:

Működési kockázat: Ha Jensen Huang valóban kapcsolatba került egy olyan személlyel, akiről később kiderülne, hogy kínai hírszerzési kapcsolat, és ez a személy valamilyen módon bizalmas információkhoz jutott a vállalat működéséről vagy üzleti tevékenységéről, az ronthatná az Nvidia versenyképességét, és jelentősen negatívan hathatna a vállalat értékeltségére. A tényleges fenyegetés mértékét és az esetleges információszivárgás nagyságát azonban rendkívül nehéz megbecsülni. Fontos hangsúlyozni, hogy az Nvidia jelentős piaci előnye nem csupán az egyes technológiai folyamatokban rejlik, hanem az ökoszisztémában és a világ legfejlettebb chipjei közötti szinergiákban is. Még a legrosszabb forgatókönyv esetén is nehéz elképzelni, hogy Kína képes lenne lemásolni az Nvidia technológiáját, többek között a kellően fejlett litográfiai technológia hiánya miatt.

Szabályozási kockázat: A vizsgálatok eredményétől függetlenül a botrány hozzájárulhat az exportkorlátozások további szigorításához és/vagy az amerikai technológiai szektor fokozott felügyeletéhez. Ez lassíthatja a külföldi értékesítéseket, visszafoghatja a tőkeáramlást, és csökkentheti bizonyos beruházások jövedelmezőségét. Mindez nemcsak az Nvidia értékeltségére, hanem a teljes technológiai szektorra is negatív hatást gyakorolhat.

Piaci kockázat: Szélsőséges esetben az igazgatótanács akár Jensen Huang vezérigazgatói felmentéséről is dönthet, bár jelenleg nehéz ezt tekinteni az alapforgatókönyvnek. Egy ilyen lépés megingathatná a befektetők vállalatvezetésbe vetett bizalmát, és próbára tenné egy esetleges utód képességeit. Ennél is összetettebb kérdés Jensen Huang és felesége házassági vagyonjogi helyzete, mivel a rendelkezésre álló információk szerint nem kötöttek házassági vagyonjogi szerződést (házassági szerződést). Ez elméletileg azt a lehetőséget is felveti, hogy egy esetleges válóper során Jensen felesége, Lori Huang, részesedést kaphat a részvényekből a vagyonmegosztás keretében. Ez azonban nem jelenti automatikusan azt, hogy ezeket a részvényeket értékesítenék, vagy hogy az ügy közvetlen költséget jelentene az Nvidia számára. Fontos továbbá, hogy Lori Huang már jelenleg is részt vesz a család jelentős részvénycsomagjának kezelésében, több vagyonkezelői struktúrán keresztül.

Piaci kontextus

Az Nvidia relatív értékeltségi mutatókon alapuló elemzése arra utal, hogy a vállalat a jövőbeli, elemzői konszenzus szerinti eredményvárakozásokhoz viszonyítva jelenleg „olcsónak” tekinthető, ugyanakkor a ténylegesen megtermelt készpénzhez viszonyítva már jóval kevésbé kedvező az értékeltsége.

Az Nvidia 2027-es és 2028-as pénzügyi évére vonatkozó medián egy részvényre jutó eredményre (EPS) vonatkozó előrejelzés jelenleg körülbelül 9,3, illetve 15,9 USD. A jelenlegi értékeltség mellett ez nagyjából 18-as előretekintő (12 havi) P/E rátát jelent. A szabad cash flow (FCF) alapján számított mutatók már kevésbé kedvező képet festenek: az előretekintő értékeltség a feltételezésektől függően körülbelül 20–24 közötti értéket mutat.

Az elmúlt hónapokban bekövetkezett értékeltségi szorzócsökkenés és az árfolyam visszaesése nem feltétlenül azt jelenti, hogy az Nvidia részvényei ma már „olcsók”. Inkább arra utal, hogy az értékeltségben kialakult egy jelentős biztonsági tartalék, amely már részben beárazza az esetleges negatív meglepetések kockázatát. A befektetők számára továbbra is az a kulcskérdés, hogyan alakulnak a botrány körüli fejlemények. Ha a Jensen Huangot érintő ügy elsősorban reputációs károkkal zárul, miközben az eredményvárakozások és a készpénztermelő képesség stabil marad, az eladási hullám túlzottnak bizonyulhat – bár ez korántsem garantált.

A vállalatnál kialakult – akár valós, akár csak feltételezett – gyengébb időszakot a feltörekvő versenytársak könyörtelenül igyekeznek kihasználni. Alig néhány órával azután, hogy nyilvánosságra került a vezérigazgatót érintő botrány, a Google újabb kezdeményezéseket jelentett be a chipgyártás területén, különös tekintettel a TPU-kra. Az új TPU 8tx és 8i Max modelleket eltérő munkaterhelésekhez tervezték, ami jól tükrözi a Google azon várakozását, hogy az AI fejlődésének következő szakaszában egyre nagyobb szerepet kapnak a specializált hardvermegoldások.

A jelenlegi helyzetben rendkívül nehéz érdemi minőségi következtetést levonni az Nvidia és a Google termékei közötti versenyről, különösen annak fényében, hogy utóbbiak még nem kerültek tömeggyártásba. A versenynyomás fokozódása azonban még akkor is nyomást gyakorolhat a vállalat értékeltségére, ha nem vezet közvetlen értékesítési veszteségekhez. Ennek oka, hogy a technológiai előny megőrzéséhez szükséges beruházások jelentős tőkét igényelnek, ami ronthatja a jövedelmezőségi kilátásokat.