Acțiunea săptămânii - Alphabet (06.02.2025)

Prețul acțiunilor Alphabet (GOOGL.US) au scăzut cu peste 7% în urma raportului de câștiguri pe trimestrul al patrulea, investitorii concentrându-se pe creșterea mai lentă a cloud-ului și pe planurile agresive de cheltuieli de capital. În ciuda performanței generale solide, reacția pieței evidențiază preocupările tot mai mari cu privire la randamentul investițiilor în AI și la presiunile concurențiale.

Rezultatele cele mai importante din Q4 2024

• Venituri și profitabilitate:
  • Venituri totale: 96,47 miliarde USD (+12% față de anul precedent)
  • EPS ajustat: 2,15 USD (+31% de la an la an)
  • Venituri din exploatare: 30,97 miliarde de dolari (+31% față de anul precedent)
  • Marja operațională: 32% (față de 31% în Q3)
• Performanța segmentului:
  • Venituri Google Search: 54,03 miliarde de dolari (+13% față de anul precedent)
  • Venituri publicitare YouTube: 10,47 miliarde de dolari (+14% față de anul precedent)
  • Venituri Google Cloud: 11,96 miliarde de dolari (+30% de la an la an)
  • Venituri Google Network: 7,95 miliarde de dolari (-4% de la an la an)
• Metrici financiare cheie:
  • Flux de numerar gratuit: 72,8 miliarde de dolari (întreg anul)
  • Poziție de numerar: 84,77 miliarde de dolari (numerar net)
  • Titluri de valoare tranzacționabile pe termen lung: 37,98 miliarde de dolari
  • Datorie totală: 10,88 miliarde de dolari (estimată să crească la 16-18 miliarde de dolari)
• Orientarea pentru 2025:
  • Cheltuieli de capital: 75 de miliarde de dolari (creștere cu 43% față de 2024)
  • Obiectivul CapEx pentru primul trimestru: 16-18 miliarde de dolari
  • Impactul valutar preconizat: Potențiale obstacole în calea veniturilor în primul trimestru

Rezultate față de estimări. Sursa: Bloomberg

Evoluție strategică: Transformarea AI-First

Google se concentrează pe inteligența artificială în întregul său portofoliu de produse. Compania a făcut progrese semnificative cu platforma sa Gemini, lansând Gemini 2.0 cu viteză și capabilități îmbunătățite. Această nouă iterație include variante rentabile precum Gemini 2.0 Flash și Flash-Lite, demonstrând angajamentul Google de a face inteligența artificială mai accesibilă și mai eficientă. Integrarea inteligenței artificiale se extinde dincolo de produsele de consum, cu implementări semnificative în serviciile cloud și în soluțiile de securitate cibernetică pentru clienți de tip enterprise, inclusiv Vodafone și AstraZeneca.

Dezvoltarea afacerilor în cloud

În ciuda semnelor de decelerare, Google Cloud a obținut cea mai mare marjă operațională din istorie, de 17,5%. Segmentul a generat venituri de 11,96 miliarde de dolari, reprezentând o creștere anuală de 30%, deși în scădere față de 35% în trimestrul precedent. În timp ce constrângerile de capacitate au fost remarcate ca un potențial factor limitativ, profitabilitatea îmbunătățită semnalează maturizarea operațiunilor. Google își menține poziția de al treilea cel mai mare furnizor de cloud, după AWS și Microsoft Azure, cu investiții continue în infrastructură pentru a susține cererea în creștere.

Provocări și oportunități strategice

Compania a efectuat mai multe schimbări strategice semnificative, inclusiv revizuirea orientărilor sale etice privind AI pentru a elimina anumite restricții privind aplicațiile. Această schimbare vine alături de ajustări organizaționale mai ample, cum ar fi întreruperea obiectivelor de angajare a DEI în conformitate cu tendințele din industrie. Google continuă să se confrunte cu un control antitrust, existând discuții continue cu privire la potențiale schimbări structurale. De asemenea, peisajul concurențial s-a intensificat, în special odată cu demonstrarea de către DeepSeek a dezvoltării eficiente de modele AI.

Perspectivele pieței

Creșterea substanțială a cheltuielilor de capital planificate la 75 de miliarde de dolari pentru 2025 reprezintă atât o oportunitate, cât și o provocare. Deși această investiție semnalează încrederea în cererea viitoare, în special în IA și în infrastructura cloud, ea a generat preocupări cu privire la calendarul de recuperare a investițiilor. Activitatea principală de publicitate a Google rămâne puternică, căutările și YouTube înregistrând o creștere robustă. Poziția financiară solidă a companiei, cu rezerve semnificative de numerar și un flux de numerar liber în creștere, oferă flexibilitate pentru a urmări inițiative strategice pe termen lung, menținând în același timp randamentul pentru acționari.

Mediul de reglementare și concurențial

Google se confruntă cu o presiune din ce în ce mai mare din partea autorităților de reglementare, în special în domeniul antitrust. Cazul în curs de desfășurare al Departamentului de Justiție privind monopolul în domeniul căutărilor și potențialele remedii, inclusiv discuțiile privind destrămarea companiei, adaugă incertitudine perspectivei pe termen lung. În plus, peisajul concurențial în materie de inteligență artificială evoluează rapid, noii intrați pe piață, precum DeepSeek, demonstrând potențialul de a dezvolta modele de inteligență artificială mai rentabile. Cu toate acestea, infrastructura tehnică extinsă și capacitățile de cercetare ale Google îl poziționează bine pentru a concura în acest mediu dinamic.

Considerații privind investițiile

Profilul financiar al companiei rămâne solid, cu o îmbunătățire a marjelor și o generare substanțială de numerar. Deși planul agresiv de cheltuieli de capital poate pune presiune asupra marjelor pe termen scurt, beneficiile pe termen lung ale investițiilor în AI ar putea oferi avantaje competitive semnificative. Tranzacționate la multipli rezonabili în raport cu colegii din domeniul tehnologiei, acțiunile Google oferă expunere atât la poziția de lider în domeniul publicității digitale, cât și la oportunitățile emergente în domeniul AI. Investitorii ar trebui să monitorizeze ratele de creștere a segmentului cloud, progresul monetizării AI și evoluțiile de reglementare ca indicatori cheie ai performanței viitoare.

Evaluare

Pe baza analizei noastre a Alphabet folosind date istorice și datele financiare ale companiei, am dezvoltat proiecții care încorporează diverse scenarii de creștere. Modelul nostru DCF de bază utilizează următoarele ipoteze-cheie:

Ipoteze operaționale de bază:

• Rata de creștere a veniturilor: 15-16% pentru perioada inițială
• Marja operațională: 36-37%
• WACC terminal: 8,5-8,7%
• Prețul actual: 191,33 USD.

Analiza noastră de sensibilitate relevă o dinamică interesantă la diferite scenarii de exploatare. Cu o rată de creștere a veniturilor de 16% și o marjă operațională de 37%, modelul sugerează o valoare justă de 186,55 USD. Creșterea ratei de creștere a veniturilor la 17%, cu aceeași marjă operațională, ar duce valoarea implicită la 193,90 USD, ceea ce sugerează un potențial moderat de creștere de la nivelurile actuale.

Analiza de sensibilitate a valorii finale, utilizând diverse scenarii WACC și de creștere, arată că, cu o rată finală de creștere a veniturilor de 3,2% și un WACC final de 8,7%, modelul sugerează o valoare justă de aproximativ 172,56 USD. Cu toate acestea, dacă creșterea terminală se îmbunătățește la 3,4%, cu un WACC mai scăzut de 8,3%, valoarea implicită crește la 189,31 dolari.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Privind analiza comparativă cu Microsoft, Amazon și Meta, Alphabet se tranzacționează în prezent la multipli semnificativ mai mici:

• P/E de 24,15x față de media paritară de 37,06x
• Forward P/E de 18,20x față de media paritară de 27,92x
• P/S de 6,73x față de media paritară de 8,85x
• EV/EBITDA de 17,24x față de media paritară de 18,13x

Evaluările bazate pe multipli sugerează un potențial semnificativ de creștere în funcție de diferiți parametri. Utilizarea mediilor multiplilor peer indică evaluări implicite cuprinse între 198,75 USD (EV/EBITDA) și 293,69 USD (P/E). Abordarea ponderată în funcție de capitalizare, care ține seama de diferențele de mărime ale companiilor, sugerează valori cuprinse între 202,90 USD (EV/EBITDA) și 297,27 USD (Forward P/E).

Pe baza analizei cuprinzătoare a evaluării, care include atât scenarii DCF, cât și comparații între colegii, Alphabet pare să se tranzacționeze cu un discount față de valoarea sa intrinsecă și față de grupul său de colegi, cu un potențial de creștere în funcție de executarea inițiativelor de creștere și de extinderea marjelor.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Recomandări:

Alphabet are 74 de recomandări, 58 „cumpărare” și cel mai mare preț de 240 USD, 16 „păstrare” cu cel mai mic preț de 179,5 USD și 0 „vânzare”. Prețul mediu prognozat al acțiunilor pe 12 luni este de 218,12 USD, implicând un potențial de creștere de 14% față de prețul actual.

Analiza tehnică (intervalul zilnic):

Prețul s-a retras până la nivelul de retragere Fibonacci de 38,2% în urma publicării rezultatelor, atingând media mobilă de 50 de zile la 188,67 USD în punctul său cel mai scăzut. Taurii vor urmări să recâștige impulsul pozitiv prin depășirea mediei mobile de 30 de zile, cu o țintă stabilită la nivelul de retragere Fibonacci de 23,6%. Urșii, pe de altă parte, vor încerca să treacă din nou sub bariera oferită de media mobilă de 50 de zile de la 188,67 USD, având ca țintă nivelul de retragere Fibonacci de 50%, care a acționat ca suport în decembrie. RSI prezintă semne de divergență în scădere și avem un crossover negativ recent pe MACD.