Royal Caribbean: O achiziție importantă la momentul nepotrivit

Acțiunile operatorului de croaziere Royal Caribbean (RCL.US) au înregistrat o scădere de până la 6% în sesiunea de astăzi. Aceasta este o reacție la o tranzacție semnificativă pe care compania ar putea să o finalizeze în viitorul apropiat.

Tranzacția constă în achiziționarea de către Royal Caribbean a unei participații de 50% în Sandals Resorts. Sandals Resorts administrează 17 stațiuni de vacanță în Caraibe, în principal în jurul insulei Jamaica. Prețul de achiziție este estimat la 3 miliarde USD, finanțarea urmând să fie asigurată de Morgan Stanley. Multiplul menționat în publicațiile referitoare la tranzacție este de aproximativ 10 ori EBITDA.

Compararea acestor indicatori cu evaluarea oficială sugerează că afacerea cu stațiuni achiziționată generează un EBITDA de aproximativ 600 de milioane USD pe an. Extrapolând marjele medii din sectorul respectiv din acea regiune, rezultă un flux de numerar liber suplimentar de aproximativ 100 de milioane USD pe an. Conducerea se exprimă optimist cu privire la tranzacție, estimând că aceasta se va finaliza la începutul anului 2027 și va începe să genereze beneficii încă din același an.

Totuși, acestea sunt ipoteze pur teoretice, din cauza lipsei altor informații, cum ar fi datoria Sandals Resorts sau cheltuielile de capital necesare. Iar acesta este doar începutul problemelor legate de presupusa nouă achiziție a companiei.

Achiziții majore finanțate prin îndatorare

Sandals Resorts urmează să fie gestionată în comun cu familia Stewart, care a deținut și a condus afacerea cu stațiuni până în prezent. Acest lucru înseamnă că controlul Royal Caribbean nu va fi absolut, deși Financial Times raportează că, în timp, se așteaptă ca Royal Caribbean să achiziționeze pachetul de acțiuni rămas.

O problemă mult mai importantă este propria situație financiară a Royal Caribbean.

Operatorul de croaziere se confruntă cu o problemă destul de gravă legată de datorii, iar contractarea unor împrumuturi suplimentare de mai multe miliarde de dolari într-o perioadă în care costul capitalului este ridicat este, în mod firesc, percepută negativ de piață.

În prezent, compania are în bilanț o datorie de 23,4 miliarde USD, iar aceasta continuă să crească. Costul mediu de finanțare este de aproximativ 4,66%. Acest lucru implică costuri anuale de serviciu al datoriei de aproximativ 1,2 miliarde USD. Situația datoriilor companiei nu este însă atât de simplă. Având în vedere că ratingul actual al companiei se situează în partea inferioară a categoriei „investment grade”, refinanțarea ar implica o rată de aproximativ 5,8%. Însă majoritatea pasivelor companiei rămân pe termen lung.

Dacă compania ar contracta împrumuturi pentru a finanța achiziția Sandals Resorts la ratele actuale, aceasta ar însemna că fluxurile de numerar generate de investiție ar fi probabil negative timp de mulți ani. Însă așteptarea unei rentabilități a fluxului de numerar liber din această investiție reprezintă, în esență, o neînțelegere a modelului de afaceri al Royal Caribbean.

Modelul de afaceri

Royal Caribbean se remarcă nu numai prin gradul ridicat de îndatorare, ci și prin marja ridicată în comparație cu alți operatori de croaziere. Această relație nu este întâmplătoare.

Sectorul croazierelor este, prin definiție, unul cu intensitate mare de capital. Indicatorul cheie al eficienței operaționale nu este datoria redusă, ci gestionarea eficientă a datoriei.

Referința la Caraibe din denumirea companiei nu este o strategie de marketing. Este regiunea principală pe care se concentrează compania. În ultimii ani, s-a observat o schimbare clară către transformarea nu doar a croazierei în sine într-un produs, ci și a destinației.

Deținerea de stațiuni permite crearea de sinergii, combinarea canalelor de distribuție și diversificarea.

În acest context, pentru Royal Caribbean aceasta înseamnă:

• Achiziționarea de stațiuni înseamnă consolidarea pieței locale (Caraibe) și o capacitate sporită de a-și apăra sau extinde marjele.
• Atragerea de noi clienți și fidelizarea unui număr mai mare dintre aceștia în cadrul grupului pe durata vacanței. Acest lucru înseamnă, potențial, o creștere semnificativă a profitabilității pentru ambele componente ale afacerii, fără o creștere majoră a costurilor (în afară de dobânzi).
• Diversificarea către destinații de vacanță fixe, terestre, reduce expunerea companiei la piețele de mărfuri și la factorii geopolitici.

Fundamentele vs percepția

Dacă datoria nu este o problemă atât de mare pe cât sugerează valoarea nominală a acesteia, iar achiziția reprezintă punerea în aplicare a unei strategii pe termen lung, atunci de ce are loc această vânzare masivă?

Sentimentul față de operatorii de croaziere este negativ de ceva timp. Acest lucru provine din prețurile petrolului și politica monetară, care afectează sectorul de două ori.

1. Ratele mai mari ale dobânzii, ca răspuns la inflație, agravează capacitatea companiilor de a-și gestiona datoria și de a-și extinde efectul de levier.
2. Prețurile petrolului și ale distilatelor se reflectă direct în costurile companiilor și comprimă marjele de profit.

În aceste condiții, piața este mai puțin concentrată pe valoarea potențială pe un orizont de mai mulți ani și reacționează mai mult la impulsurile recente. Cu toate acestea, situația geopolitică ar putea avea, în mod paradoxal, un impact pozitiv asupra Royal Caribbean. Deoarece cea mai mare parte a Orientului Mijlociu se află într-un conflict armat continuu, acest lucru ar putea cataliza o schimbare a destinațiilor de vacanță de la Orientul Mijlociu către Caraibe sau alte regiuni care pot oferi călătorii de agrement mai sigure.