Walmart înregistrează o scădere de 6% în ciuda rezultatelor solide 📉 Ce a dezvăluit cel mai mare retailer din SUA?

Rezultatele Walmart pentru al doilea trimestru al anului fiscal 2027 confirmă faptul că consumatorul american se află într-o situație relativ bună, iar cererea este încă suficient de puternică pentru ca cel mai mare retailer din țară să-și revizuiască în sens pozitiv previziunile pentru întregul an. Veniturile și profitul pe acțiune ajustat au depășit așteptările, comerțul electronic și publicitatea au înregistrat o creștere puternică, iar vânzările comparabile au rămas pozitive. În ciuda acestui fapt, acțiunile Walmart au scăzut cu aproximativ 6% în premarket, investitorii concentrându-se pe o perspectivă mai prudentă pentru al treilea trimestru și pe un nivel foarte ridicat al așteptărilor.

Walmart confirmă puterea consumatorului american

Rezultatele Walmart pentru al doilea trimestru al anului fiscal 2027 confirmă faptul că consumatorul american se află într-o situație relativ bună, în timp ce cererea este încă suficient de puternică pentru ca cel mai mare retailer din țară să-și majoreze previziunile pentru întregul an. Veniturile și câștigul pe acțiune ajustat au depășit așteptările, comerțul electronic și publicitatea au înregistrat o creștere puternică, iar vânzările comparabile din SUA s-au menținut la un nivel pozitiv. Cu toate acestea, acțiunile Walmart au scăzut cu aproximativ 6% în premarket, pe fondul faptului că investitorii se concentrează asupra unei perspective mai puțin impresionante pentru al treilea trimestru, a unei scăderi a profitului net raportat și a unor așteptări foarte ridicate.

• Veniturile Walmart au crescut cu 5,9% față de aceeași perioadă a anului trecut, ajungând la 187,9 miliarde de dolari, față de așteptările de aproximativ 186,75–186,8 miliarde de dolari, în timp ce profitul pe acțiune ajustat s-a situat la 0,81 dolari, față de consensul de 0,74 dolari, depășind previziunile cu 0,07 dolari.
• Vânzările comparabile ale Walmart din SUA, excluzând combustibilul, au crescut cu 2,6%, comerțul electronic la nivel global a crescut cu 23%, iar comerțul electronic din SUA cu 24%; activitatea globală de publicitate s-a extins cu 38%, publicitatea Walmart din SUA înregistrând, de asemenea, o creștere de 38%.
• Walmart și-a revizuit în sens ascendent previziunile privind creșterea vânzărilor nete pentru exercițiul fiscal 2027 la 4–5% de la 3,5–4,5%, în timp ce previziunile privind EPS ajustat au fost revizuite la 2,80–2,87 dolari de la 2,75–2,85 dolari.
• Pentru al treilea trimestru, compania se așteaptă la o creștere a vânzărilor de 3,0–3,75% la curs valutar constant, la o creștere a profitului operațional ajustat de 2–4% și la un câștig pe acțiune ajustat de 0,62–0,64 dolari.

Consumatorul rămâne puternic

Cea mai importantă concluzie din raportul Walmart rămâne una pozitivă pentru imaginea de ansamblu a consumului din SUA.

Vânzările comparabile din SUA au crescut cu 2,6%, în ciuda unui impact negativ de aproximativ 80 de puncte de bază din partea segmentului de sănătate și wellness, în timp ce creșterea a fost susținută de un număr mai mare de tranzacții. Acest lucru este important deoarece sugerează că consumatorii continuă să cheltuiască și că creșterea nu este determinată exclusiv de prețurile mai mari. Compania a subliniat, de asemenea, performanțele solide din categorii precum produse alimentare, produse de înfrumusețare, îngrijire personală, produse pentru animale de companie, jucării și îmbrăcăminte.

Partea digitală a afacerii pare și mai puternică. Vânzările globale din comerțul electronic au crescut cu 23%, în timp ce creșterea în SUA a atins 24%, susținută de serviciile de ridicare și livrare din magazin, de piața online și de publicitate. În același timp, activitatea globală de publicitate a crescut cu 38%, veniturile din publicitate ale Walmart SUA înregistrând, de asemenea, o creștere de 38%. Walmart nu mai este doar un retailer axat pe volum — compania valorifică din ce în ce mai mult amploarea platformei sale, traficul de clienți și infrastructura logistică.

Situația profitabilității prezintă, de asemenea, câteva puncte forte, deși este mai nuanțată. Marja brută a crescut cu 96 de puncte de bază, în mare parte datorită rambursărilor legate de tarife, în timp ce profitul operațional a crescut cu 28,8%, sau cu 17,4% pe o bază ajustată la cursul valutar constant. În același timp, profitul net raportat a scăzut cu 8,7% față de aceeași perioadă a anului trecut, la 6,5 miliarde de dolari, în timp ce profitul pe acțiune diluat a scăzut cu 9,1%, la 0,88 dolari. Prin urmare, piața a primit o imagine operațională puternică, dar nu una complet fără netezimi.

Previziunile mai optimiste susțin fundamentele, dar trimestrul al treilea pare mai modest

Creșterea previziunilor pentru întregul an consolidează imaginea fundamentală pozitivă. Walmart se așteaptă acum la o creștere a vânzărilor nete de 4–5%, în timp ce câștigul pe acțiune ajustat este prognozat la 2,80–2,87 dolari, comparativ cu intervalul anterior de 2,75–2,85 dolari. Valoarea medie a noului interval este de aproximativ 2,835 dolari, față de 2,80 dolari anterior. Compania se așteaptă, de asemenea, ca profitul operațional ajustat să crească cu 7,0–8,5% în anul fiscal 2027.

Perspectivele pe termen scurt ridică mai multe întrebări. Pentru al treilea trimestru, Walmart preconizează un EPS ajustat de 0,62–0,64 dolari, cu punctul mediu la 0,63 dolari, față de 0,62 dolari cu un an în urmă. Compania se așteaptă, de asemenea, la un impact negativ de peste 100 de puncte de bază asupra creșterii vânzărilor, din cauza schimbării perioadei de desfășurare a evenimentului „Big Billion Days” al Flipkart între al treilea și al patrulea trimestru. Nu este vorba de o prognoză slabă, dar, la o evaluare foarte ridicată, aceasta nu oferă un argument solid pentru o expansiune suplimentară a multiplicatorilor.

Directorul financiar John David Rainey a menționat, de asemenea, că beneficiile provenite din rambursările de taxe vamale primite în al doilea trimestru vor fi direcționate către investiții în experiența clienților și în politica de prețuri în a doua jumătate a anului. Acest lucru înseamnă că o parte din îmbunătățirea actuală a marjei s-ar putea să nu se traducă în totalitate într-o creștere susținută a profitabilității. Pentru investitori, aceasta este o nuanță importantă. Walmart poate continua să crească într-un ritm operațional sănătos, dar nu fiecare beneficiu suplimentar se va reflecta direct în rezultatul final.

Graficul Walmart (Interval D1) - au fost așteptările prea mari?

Acțiunile au scăzut cu aproximativ 6%, în ciuda faptului că compania a depășit așteptările privind veniturile și EPS ajustat și și-a majorat previziunile pentru întregul an. Piața nu pune la îndoială puterea consumatorului sau calitatea afacerii Walmart. În acest context, problema ține mai degrabă de evaluare și de faptul că, după creșterea anterioară a prețului acțiunilor, un trimestru bun nu mai este suficient pentru a acționa ca un catalizator. Teza de bază rămâne, așadar, neschimbată: Walmart confirmă că consumatorul american continuă să cheltuiască și că fundamentele companiei rămân solide, dar piața se aștepta la un raport aproape impecabil. În aceste condiții, chiar și previziuni mai optimiste și o creștere solidă ar putea să nu fie suficiente dacă dinamica profiturilor pe termen scurt pare mai puțin impresionantă decât înainte.

Acțiunile se tranzacționează sub media mobilă exponențială pe 200 de sesiuni (EMA200), ceea ce indică o tendință descendentă pe termen mediu, în timp ce reacția de după publicarea rezultatelor financiare confirmă dominanța vânzătorilor. Este probabil ca acțiunea să se deschidă astăzi în intervalul 108–110 dolari. Suportul cheie se situează în apropierea nivelului de 106 dolari, pe baza evoluției prețului, în timp ce nivelul important de rezistență este EMA200, în jurul valorii de 117 dolari.

Sursă: xStation5

Evaluare, stocuri, flux de numerar liber și randamentul capitalului

Este important de menționat că piața plătește pentru calitate — dar plătește un preț foarte ridicat. La aproximativ 114,28 dolari pe acțiune și o capitalizare de piață de aproximativ 917 miliarde de dolari, Walmart se tranzacționează la 40,3x profitul realizat, 39,6x profitul estimat pentru următoarele 12 luni (P/E forward) și 21,9x EV/EBITDA, niveluri mult mai apropiate de cele ale unei companii de creștere de înaltă calitate decât de cele ale unui retailer tradițional de produse alimentare. La această evaluare, piața plătește efectiv în avans pentru îmbunătățirea susținută a marjelor, un ROIC ridicat și o contribuție în creștere din partea afacerilor cu marje mai mari, ceea ce înseamnă că chiar și rezultatele bune s-ar putea dovedi insuficiente dacă ritmul de valorificare a acestor avantaje nu se ridică la nivelul așteptărilor.

Primul grafic ilustrează bine modelul de afaceri al Walmart: este vorba de o operațiune de o amploare enormă, în care chiar și mici variații ale capitalului circulant pot afecta în mod semnificativ fluxul de numerar liber trimestrial. Stocurile la sfârșitul ultimei perioade se situau la aproximativ 62,6 miliarde de dolari și s-au menținut structural peste nivelurile dinainte de 2022 timp de mai mulți ani, ceea ce reprezintă o consecință firească atât a creșterii vânzărilor, cât și a amplorii mai mari a activității omnicanal. În același timp, fluxul de numerar liber trimestrial a scăzut la aproximativ -1,9 miliarde de dolari, dar un singur trimestru negativ nu ar trebui interpretat ca o deteriorare a calității afacerii, deoarece fluxurile de numerar din comerțul cu amănuntul sunt extrem de sezoniere și puternic influențate de variațiile stocurilor și de datoriile către furnizori.

Mult mai important este ROIC-ul de 12,9%, care rămâne solid pentru o afacere de retail cu utilizare intensivă a capitalului, având o bază enormă de magazine, centre de distribuție și infrastructură logistică. Walmart nu generează marje spectaculoase, dar își rotește capitalul foarte rapid, iar această rotație a activelor este una dintre principalele surse ale avantajului său economic. Nici datoria netă nu pare agresivă: raportul datorie/capital propriu se situează în jur de 0,7x, ceea ce înseamnă că societatea nu trebuie să se bazeze pe un levier financiar ridicat pentru a genera randamente atractive pentru acționari. În opinia mea, cel mai mare punct forte al Walmart nu este un flux de numerar liber (FCF) ridicat în fiecare trimestru în parte, ci o mașinărie operațională excepțional de eficientă, capabilă să genereze în mod constant un randament de două cifre al capitalului investit, în ciuda marjelor reduse.

Sursă: XTB Research

Veniturile sunt în creștere — adevărata bătălie se dă pe marje

Al doilea grafic ilustrează o afacere care continuă să se extindă: veniturile trimestriale se situează acum la aproximativ 177,8 miliarde de dolari, comparativ cu aproximativ 140–150 miliarde de dolari în urmă cu câțiva ani. Creșterea vânzărilor în sine nu este însă deosebit de rapidă — rata de creștere trimestrială compusă (CQGR) a veniturilor pe ultimele opt trimestre este de aproximativ 0,7%, reamintind investitorilor că Walmart a atins deja o amploare atât de mare, încât o creștere organică de două cifre pentru întregul grup ar fi dificil de menținut. Întrebarea cheie este, așadar, dacă fiecare dolar suplimentar din vânzări poate genera treptat mai mult profit, în timp ce marja EBIT actuală de 4,2%arată cât de puțină marjă de eroare există în comerțul cu amănuntul de masă. EBIT-ul din ultima perioadă se situează la aproximativ 7,5 miliarde de dolari, în timp ce marja netă este aproape de 3,0%, ceea ce înseamnă că chiar și câteva zeci de puncte de bază de îmbunătățire susținută a profitabilității pot avea un impact major asupra valorii companiei.

Aici comerțul electronic, publicitatea, platforma de vânzări și serviciile suplimentare pot conta mai mult decât creșterea vânzărilor doar din sectorul alimentar, deoarece au potențialul de a îmbunătăți mixul general de marje al grupului. O preocupare este faptul că, în ultimele opt trimestre, EBIT a înregistrat o creștere trimestrială compusă (CQGR) de aproximativ -0,8%, în timp ce EPS a crescut cu 5,7%, ceea ce înseamnă că o parte din îmbunătățirea câștigurilor pe acțiune nu provine în prezent din expansiunea pură a profitului operațional. În opinia mea, cel mai important argument de investiție pentru Walmart în următorii ani nu este creșterea veniturilor în sine, ci capacitatea de a-și transforma baza enormă de clienți într-o afacere cu marje ușor mai ridicate prin publicitate, piață online și logistică — chiar și o creștere a marjei EBIT de la 4,2% la 5% ar putea avea un impact foarte semnificativ asupra valorii întreprinderii.

Sursă: XTB Research

Eryk Szmyd, analist piețe financiare la XTB