Akcie týdne – ASML (17. 04. 2025)

Akcie ASML Holding (ASML.NL) se po zveřejnění výsledků za první čtvrtletí ocitly pod výrazným tlakem, když se největší světový dodavatel litografických zařízení potýká s rostoucí nejistotou v souvislosti s celní politikou USA.
Společnost vykázala objem nových objednávek ve výši 3,94 miliardy EUR, což výrazně zaostalo za očekáváním analytiků ve výši 4,82 miliardy EUR. Výsledky tak odrážejí obavy z budoucí poptávky v prostředí narůstajícího obchodního napětí mezi USA a Čínou.

Výsledky zaostaly za očekáváním

Výsledky ASML za 1. čtvrtletí přinesly smíšený obraz – čisté tržby ve výši 7,74 miliardy EUR mírně zaostaly za očekáváním analytiků (7,8 miliardy EUR). Na straně ziskovosti však společnost překvapila pozitivně, když čistý zisk dosáhl 2,36 miliardy EUR, což překonalo očekávání ve výši 2,3 miliardy EUR.

Tato pozitivní čísla však zastínilo výrazné zklamání v oblasti objednávek, které naznačuje váhání zákazníků s investicemi do budoucích dodávek zařízení a vyvolává obavy o další růst společnosti.

Dalším negativním faktorem je výhled tržeb na 2. čtvrtletí v rozmezí 7,2–7,7 miliardy EUR, který zaostává za konsenzem 7,8 miliardy EUR. Management jako důvod uvedl nejistotu ohledně celních opatření, což vysvětluje širší než obvyklý rozsah prognózy.

Přestože čelí krátkodobým výzvám, společnost ponechala celoroční výhled pro rok 2025 beze změny, avšak vedení přiznalo, že výsledky se mohou přiblížit spodní hranici očekávaného rozpětí 30–35 miliard EUR, pokud nejistota zákazníků přetrvá.

Výsledky vs. odhady
Zdroj: Bloomberg L.P.

Celní nejistota vytváří protivítr na trzích

Generální ředitel ASML Christophe Fouquet uvedl, že „nedávná oznámení o clech zvýšila nejistotu v makroprostředí“, což vytváří složitou situaci pro tohoto výrobce polovodičového vybavení. Společnost se ocitá v rozporuplném prostředí americké politiky, kde vláda na jedné straně podporuje domácí výrobu čipů, ale zároveň hrozí zavedením cel na klíčové výrobní technologie.

Finanční ředitel Roger Dassen během hovoru k výsledkům zdůraznil, že tuto složitost vnímá i administrativa Donalda Trumpa, která oznámila revizi polovodičového ekosystému.

Přestože některá výrobní zařízení byla dočasně vyňata z celních opatření, ASML nadále čelí riziku uvalení cel na materiály, komponenty a přeshraniční přepravu dílů, které jsou nezbytné pro jeho složitý výrobní proces.

Zachování výroby v Evropě

Navzdory rostoucímu tlaku spojenému s celními opatřeními ASML jednoznačně odmítla myšlenku přesunutí větší části výroby do USA.
„Většina finální montáže probíhá zde v Nizozemsku,“ uvedl finanční ředitel Dassen a zdůraznil, že společnost hodlá zachovat svou evropskou výrobní základnu, kde má soustředěné kapacity i dodavatelský řetězec.

Místo toho ASML uvedla, že značnou část případných cel plánuje přenést na své zákazníky, přičemž argumentuje, že finanční zátěž by měla být férově rozdělena napříč celým hodnotovým řetězcem polovodičového průmyslu, zejména na ty, kdo stroje dovážejí do USA.

Poptávka po AI zůstává hlavním růstovým motorem

Navzdory krátkodobé nejistotě ASML potvrdila celoroční výhled tržeb ve výši 30–35 miliard EUR, a to díky nadále silné poptávce po zařízeních pro výrobu čipů určených pro umělou inteligenci.
„Umělá inteligence nadále zůstává hlavním motorem růstu v našem odvětví,“ uvedl Christophe Fouquet a potvrdil, že rozhovory se zákazníky podporují očekávání růstu v letech 2025 i 2026.

Společnost v 1. čtvrtletí úspěšně dodala svůj pátý High NA systém, přičemž tyto špičkové stroje byly instalovány u tří různých zákazníků – což je klíčový milník pro další generaci výroby polovodičů.
Zároveň však firma uznala, že rozmach AI přináší změnu dynamiky trhu, která zvýhodňuje některé zákazníky více než jiné, a tím přispívá jak k růstovému potenciálu, tak rizikům na straně poklesu.

Expozice vůči Číně

Čína se na čistých tržbách ze systémů ASML v 1. čtvrtletí podílela 27 %, což z ní činí druhý největší trh společnosti, a to i přes přetrvávající vývozní omezení.
Ačkoliv tento podíl odpovídá předchozímu čtvrtletí, jedná se o výrazný pokles oproti průměru za rok 2024, který činil 41 %.

Nizozemská firma nadále čelí americkým omezením vývozu nejpokročilejších EUV zařízení do Číny a nově také zákazu exportu druhé nejvyspělejší generace DUV systémů.

Přesto ASML potvrdila, že „poptávka z Číny zůstává silná,“ zejména u starších typů zařízení používaných pro výrobu zralejších typů čipů. Očekává se, že Čína se bude letos podílet na mírně nad 25 % čistých tržeb ze systém

Ocenění

Při současné ceně vykazuje ASML (ASML.NL) prémiové oceňovací ukazatele ve srovnání s konkurenty v sektoru zařízení pro polovodičový průmysl.
ASML se obchoduje s P/E ve výši 23,45 oproti průměru odvětví 19,46, a s forward P/E na úrovni 20,52 oproti průměrným 16,69, což odráží silnou důvěru trhu v pozici a růstový potenciál společnosti.

Srovnávací ocenění

ASML trvale vykazuje prémiové hodnoty napříč různými oceňovacími ukazateli ve srovnání s konkurenty (Applied Materials, KLA Corp, LAM Research):

• P/E: 23,45 vs. 19,46 (nad průměrem)

• Forward P/E: 20,52 vs. 16,69 (nad průměrem)

• P/BV: 12,72 vs. 13,11 (lehce pod průměrem)

• P/S: 7,24 vs. 5,76 (nad průměrem)

• Forward P/S: 6,80 vs. 5,20 (nad průměrem)

• P/FCF: 21,19 vs. 21,92 (lehce pod průměrem)

Tyto prémiové násobky odrážejí dominantní postavení ASML v oblasti EUV litografie, která je kritickým úzkým hrdlem při výrobě pokročilých čipů.

Ocenění na základě násobků

Valuační modely založené na tržních násobcích naznačují smíšené signály ohledně aktuální ceny akcie:

• Na základě průměrných hodnot: rozpětí 431,74–584,77 EUR

• Na základě mediánu: rozpětí 384,02–558,09 EUR

• Na základě vážených průměrů podle tržní kapitalizace: rozpětí 421,51–577,97 EUR

Největší růstový potenciál ukazují modely založené na P/BV a P/FCF, zatímco nejkonzervativnější ocenění poskytuje ukazatel forward P/S.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Citlivost DCF ocenění

Naše analýza citlivosti terminálního WACC ukazuje, že ASML se zdá férově oceněná za určitých předpokladů ohledně růstu a ziskovosti:

Citlivost na terminální růst tržeb:

• Při terminálním růstu 3,3–3,5 % a WACC 10,0–10,4 % se férové ocenění pohybuje mezi 452,02–473,26 EUR

• Optimističtější scénáře s růstem 3,7–4,1 % ukazují na hodnotu 484,89–553,76 EUR

Analýza provozní marže:

• Aktuální tržní cena 576,60 EUR odpovídá scénářům s provozní marží 35–37 % při růstu tržeb 13–15 %

• V základním scénáři s provozní marží 34 % by ASML musela dosáhnout cca 12 % růstu tržeb, aby ospravedlnila současnou cenu akcií

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

ASML (D1 Interval)

Akcie se aktuálně obchodují v konsolidačním kanálu, ve kterém setrvávaly po většinu roku 2023.
Býci mohou cílit na rychlý průraz nad hladinu 23,6 % Fibonacciho retracementu, zatímco medvědi budou pravděpodobně usilovat o otestování letošního minima.

RSI se nachází v dlouhodobé medvědí divergenci, kterou by mohl zlomit pouze průraz na vyšší maxima – podobný vývoj platí i pro indikátor MACD.