Akcie týdne - Broadcom (20.06.2024)

• Broadcom se obchoduje na historických maximech
• Zveřejnění silného hospodářského výsledku za druhé fiskální čtvrtletí vyvolalo další růstový impuls pro akcie společnosti
• Největší jednodenní skok od března 2020
• Akvizice VMware a umělá inteligence jsou hnací silou dobrých výsledků
• Zveřejněny optimistické celoroční prognózy
• Společnost oznámila rozdělení akcií v poměru 10:1
• Pohled na ocenění

Společnost Broadcom (AVGO.US) patřila v uplynulém týdnu k nejúspěšnějším akciím s velkou tržní kapitalizací v USA. Od zveřejnění výsledků za druhé fiskální čtvrtletí ve středu 12. června akcie posílily přibližně o 25 % a posunuly se na nová historická maxima. Nedávná akvizice společnosti VMware a také silná poptávka po produktech umělé inteligence jsou i nadále hnacím motorem zisků společnosti. Podívejme se blíže na nedávné zprávy o společnosti a její ocenění.

Broadcom se vyšplhal na nová historická maxima

Společnost Broadcom se v poslední době těší silným ziskům. Ačkoli akcie rostou již delší dobu a od říjnových minim v roce 2022 posílily o více než 300 %, nejnovější impuls k růstu vyvolalo zveřejnění výsledků za druhé fiskální čtvrtletí roku 2024 ve středu minulý týden. Zveřejnění výsledků vyvolalo 12,5% skok akcií společnosti, což byl největší jednodenní skok ceny akcií od března 2020. Akcie pokračovaly ve vysokém pohybu i v dalších dnech a úterní obchodování zakončily o více než 20 % nad úrovní před dosažením výsledků. Akcie dosáhly čerstvých historických maxim nad hranicí 1 800 USD za akcii a od začátku roku se obchodují o zhruba 60 % výše. 

Zdroj: XTB Research

Akvizice společnosti VMware a umělá inteligence vedou k dobrým výsledkům

Výše zmíněné výsledky za druhé fiskální čtvrtletí, které vyvolaly nový růstový impuls pro akcie, byly velmi optimistické. Společnost Broadcom vykázala v tomto čtvrtletí 43% meziroční skok v tržbách, k čemuž přispěl silný růst tržeb z infrastrukturního softwaru. Tento segment však byl podpořen akvizicí společnosti VMware, která se zabývá cloud computingem, na konci roku 2023 a Broadcom uvedl, že bez zahrnutí vlivu VMware by růst meziročně činil pouze 12 %. Společnost uvedla, že očekává, že akvizice VMware bude i nadále zlepšovat výsledky společnosti a analytici naznačují, že existuje prostor pro další integraci a synergie.

To se odráží i v nových celoročních prognózách pro fiskální rok 2024. Společnost očekává, že celoroční tržby za fiskální rok 2024 dosáhnou 51 miliard USD, což by znamenalo více než 42% nárůst oproti fiskálnímu roku 2023. Broadcom očekává, že upravená EBITDA marže dosáhne v celém fiskálním roce 2024 61 %, což je zlepšení oproti 57,6 % vykázaným za celý fiskální rok 2023.

Kromě akvizice VMware podporuje podnikání společnosti také zvýšená poptávka po produktech umělé inteligence. Tržby z produktů umělé inteligence ve druhém fiskálním čtvrtletí roku 2024 dosáhnou 3,1 miliardy dolarů, což je nová rekordní hodnota.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Oznámení rozdělení akcií 10 ku 1

Kromě toho, že Broadcom oznámil mnohem lepší výsledky za druhé fiskální čtvrtletí 2024, než se očekávalo, oznámil také rozdělení akcií na 10 ku 1. Obchodování s akciemi společnosti po rozdělení je naplánováno na 15. července 2024. Samotné rozdělení akcií nemá na držbu investorů žádný dopad - rozdělení akcií 10 ku 1 znamená, že akcionáři společnosti budou mít desetkrát více akcií, ale každou s desetkrát menší cenou.

Cílem rozdělení akcií je jejich větší dostupnost pro investory, protože akcie s nižší cenou budou pro obchodníky dostupnější. Tento argument však po zavedení frakčního obchodování ztratil část svého opodstatnění. Nedávné známé příklady toho, co se děje po provedení štěpení akcií, jsou pro jeho dopad neprůkazné - štěpení akcií společnosti Tesla v roce 2022 znamenalo lokální vrchol, zatímco společnost Nvidia po svém nedávném štěpení nadále získávala. 

Je však třeba poznamenat, že fundamenty a vyhlídky společnosti Tesla se začaly zhoršovat, zatímco výhled a sentiment kolem společnosti Nvidia zůstaly silné.

Pohled na oceňování

Nedávná rally na Broadcomu byla působivá, ale můžeme se ptát - předběhly akcie své fundamenty? Podívejme se na ocenění společnosti Broadcom pomocí tří často používaných oceňovacích modelů - metody diskontovaných peněžních toků, srovnávacího modelu a Gordonova růstového modelu. 

Chceme zdůraznit, že tato ocenění slouží pouze pro prezentační účely a neměla by být považována za doporučení nebo cílové ceny. 

Metoda diskontovaných peněžních toků

Začněme jedním z nejoblíbenějších základních modelů - metodou diskontovaných peněžních toků (DCF). Tento model se opírá o řadu předpokladů, včetně předpokladů o růstu tržeb a marží. Společnost Broadcom zažívá v posledním čtvrtletí a letech silný růst, přičemž jí pomáhá poptávka po umělé inteligenci a očekává se, že jí bude pomáhat i nadále. Rozhodli jsme se zaujmout agresivní přístup k ocenění společnosti, abychom zachytili růstový potenciál pocházející z AI. Rozhodli jsme se předpokládat 20% růst tržeb a 45% provozní marži. Zbývající proměnné vycházely z pětiletých průměrů. Předpokládali jsme 5% terminální míru růstu výnosů a 9% terminální vážené průměrné náklady na kapitál (WACC). Byla provedena podrobná prognóza na 5 let a následně terminální prognóza. Použití takového souboru předpokladů nás vede k ocenění DCF ve výši 2374,88 USD na akcii společnosti Broadcom - tedy o více než 30 % nad úterní závěrečnou cenou. 

Je třeba poznamenat, že vnitřní hodnota získaná metodou DCF je velmi citlivá na přijaté předpoklady. Níže jsou uvedeny dvě matice citlivosti - jedna pro různé sady předpokladů provozní marže a růstu výnosů a druhá pro různé sady předpokladů terminálního WACC a terminálního růstu výnosů.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Valuační násobky

Dále se podívejme na srovnání ocenění společnosti Broadcom s jejími konkurenty. Vytvořili jsme skupinu srovnatelných společností, které působí v jednom nebo více podobných odvětvích jako Broadcom. Skupina zahrnuje - Qualcomm, Advanced Micro Devices, Super Micro Computer, Micron Technology, Microchip Technology, Analog Devices, Texas Instruments. Podívali jsme se na řadu násobků, včetně klouzavých a forwardových násobků. Násobky, stejně jako průměr, medián a kapitálově vážené průměry pro skupinu naleznete v tabulce níže.

Jak je vidět, u srovnatelných společností Broadcom je poměrně značná volatilita násobků. Téměř ve všech případech ocenění na základě průměrných a mediánových násobků naznačují, že společnost Broadcom je při současných cenách nadhodnocená. Násobky vážené kapitalizací rovněž naznačují nadhodnocení akcií společnosti ve srovnání s obdobnými společnostmi. Ve skutečnosti pouze kapitálově vážené P/E, průměrné P/FCF a kapitálově vážené P/FCF naznačují, že akcie společnosti mají stále potenciál k růstu.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gordonův model růstu

V neposlední řadě se podívejme na ocenění společnosti Broadcom pomocí Gordonova růstového modelu. Tento model je založen na dividendách, a protože Broadcom je společnost vyplácející dividendy, lze ji ocenit touto metodou. Rozhodli jsme se založit požadovanou míru návratnosti na pětiletých průměrných nákladech na vlastní kapitál ve výši 11 %. Prognóza terminálního růstu dividend byla stanovena na 10 %, což je méně, než udává pětiletý průměr, i když je pravděpodobnější, že se udrží v dlouhodobém horizontu. Takový soubor předpokladů nám poskytuje vnitřní hodnotu akcie společnosti Broadcom ve výši 2 310 USD za akcii - tedy přibližně 25 % nad současnými tržními cenami.

Je však třeba říci, že Gordonův růstový model je velmi citlivý na předpoklady. Snížení předpokladu růstu dividend o pouhých 30 bazických bodů by vedlo k ocenění akcií společnosti Broadcom pod tržní hodnotou, stejně jako zvýšení předpokladu požadované míry návratnosti o 30 bazických bodů.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohled na graf

Jak jsme již zmínili dříve, Broadcom (AVGO.US) po zveřejnění výsledků za druhé fiskální čtvrtletí roku 2024 vyskočil na nová historická maxima. Vzhledem k tomu, že se akcie obchodují v neprobádaných vodách, je technická analýza při určování potenciálních úrovní odporu stále méně užitečná. Sentiment vůči akciím zůstává silný a nelze vyloučit další růst. Podle 14denního ukazatele RSI jsou akcie nejvíce překoupené za více než rok. Je však třeba říci, že již koncem května 2023, kdy se ukazatel RSI společnosti stáhl z úrovně podobné té dnešní, to k žádné výraznější korekci na akciích nevedlo. Ve skutečnosti je situace nyní poněkud podobná - akcie Broadcomu koncem května 2023 během 3 dnů vzrostly o více než 20 % v reakci na solidní výsledky společností souvisejících s umělou inteligencí, jako je například Nvidia, a poté se začaly obchodovat do strany. Tento pohyb do strany byl však krátký a akcie obnovily zisky.

Zdroj: xStation5