Akcie týdne - Cisco Systems (16.05.2024)

• Společnost Cisco Systems ve středu oznámila výsledky za 3. fiskální čtvrtletí
• Zisk se ukázal být lepší, než se očekávalo
• Společnost zvýšila celoroční odhad tržeb
• Nárůst zbývajícího závazku k plnění
• Pohled na ocenění
• Akcie vymazaly zisky z předobchodní fáze po zahájení hotovostní seance

Společnost Cisco Systems (CSCO.US) včera po skončení seance na Wall Street oznámila výsledky za 3. fiskální čtvrtletí 2024 (únor - duben 2024). Výsledky dopadly lépe, než se očekávalo, a navíc se společnost rozhodla zvýšit celoroční výhled tržeb. Zveřejnění výsledků vyvolalo skokový nárůst ceny akcií společnosti v průběhu odpoledního obchodování, ale tyto zisky byly na začátku dnešní seance na Wall Street rychle vymazány. Podívejme se blíže na výnosy, ocenění a situaci společnosti Cisco na grafu!

Výsledky za 3. fiskální čtvrtletí překonaly očekávání

Společnost Cisco Systems vykázala za 3. fiskální čtvrtletí 2024 výsledky, které byly ve všech ohledech lepší, než se očekávalo. Celkové tržby společnosti sice klesly, ale stále mírně překonaly očekávání analytiků, přičemž tržby byly překonány v obou klíčových kategoriích (produkty a služby). Lepší tržby z produktů byly způsobeny lepšími tržbami v oblasti bezpečnosti. Zatímco tržby klesly, náklady na tržby klesly ještě více, což naznačuje zlepšení efektivity. Zatímco hrubý a provozní zisk ve srovnání s předchozím rokem klesl, marže se zlepšily. Společnost vyhlásila dividendu ve výši 0,40 USD na akcii, což je v souladu s očekáváním trhu.

Období slabšího růstu tržeb se však možná chýlí ke konci, neboť společnost vykázala výrazný růst zbývajícího závazku k plnění, který lze u softwarových společností považovat za jakýsi druh nevyřízených objednávek. Společnost Cisco uvedla, že objednávky během čtvrtletí vzrostly o 4 %, přičemž k růstu přispěly objednávky v oblasti datových center a přepínačů v kampusech. To naznačuje, že společnost opět zvyšuje výdaje na počítačové sítě.

Výsledky za fiskální čtvrtletí 2024

• Tržby: 12,70 miliard USD oproti očekávaným 12,66 miliardám USD (-12,8 % meziročně)
  • Tržby za produkty: 9,02 miliardy USD oproti očekávaným 8,95 miliardám USD (meziročně -18,6 %)
    • Networking: 6,52 miliardy USD oproti očekávaným 6,49 miliardy USD (-27,4 % meziročně)
    • Bezpečnost: 1,30 miliardy USD oproti očekávaným 1,17 miliardy USD (meziročně +36,1 %)
    • Spolupráce: 987 milionů $ oproti 989,7 milionu $ (meziročně + 0,2 %)
    • Pozorovatelnost: 211 milionů USD oproti 314,2 milionům USD (meziročně +26,4 %)
• Tržby ze služeb: 3,68 miliardy USD oproti očekávaným 3,59 miliardy USD (meziročně +5,7 %)
• Upravené náklady na výnosy: 4,03 miliardy USD oproti očekávaným 4,17 miliardy USD (meziročně -20,6 %)
• Upravený hrubý zisk: 8,67 miliardy USD oproti očekávaným 8,42 miliardy USD (-8,7 % meziročně)
• Upravená hrubá marže: 68,3 % oproti očekávaným 66,9 % (63,4 % před rokem)
• Upravený provozní příjem: 4,35 miliardy USD oproti očekávaným 4,17 miliardy USD (meziročně -12 %)
• Upravená provozní marže: 34,2 % oproti očekávaným 33,1 % (33,9 % před rokem)
• Upravený čistý příjem: 3,55 miliardy USD oproti očekávaným 3,35 miliardy USD (meziročně -13,6 %)
  • Upravená čistá marže: 28,0 % oproti očekávaným 26,4 % (28,2 % před rokem)
• Upravený zředěný zisk na akcii: 0,88 USD oproti očekávaným 0,82 USD (1,00 USD před rokem)
  • Dividenda na akcii: 0,40 USD oproti očekávaným 0,40 USD (0,39 USD před rokem)
• Roční opakující se příjmy: 29,2 miliardy USD oproti očekávaným 29,46 miliardám USD (meziročně +22,7 %)
  • Zbývající závazek plnění: 38,8 miliardy USD (+20,9 % meziročně)

Finanční přehled společnosti Cisco Systems. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Společnost Cisco zvýšila celoroční odhad tržeb

Kromě zveřejnění lepších než očekávaných výsledků za 3. fiskální čtvrtletí 2024 vydala společnost Cisco Systems také novou prognózu pro 4. fiskální čtvrtletí a celý fiskální rok 2024. Výhled pro 4. fiskální čtvrtletí byl většinou v souladu s očekáváním trhu. Velká pozornost je však věnována celoroční prognóze tržeb, protože byla výrazně zvýšena. Celoroční prognóza upraveného zisku na akcii byla zúžena, přičemž nový střed (3,70 USD) je mírně pod středem předchozí prognózy (3,71 USD). Co se týče fiskálního roku 2025 (srpen 2024 - červenec 2025), společnost Cisco Systems očekává nízký jednociferný růst tržeb.

Prognóza pro 4. fiskální čtvrtletí 2024

• Tržby: 13,4-13,6 miliardy dolarů oproti očekávaným 13,54 miliardy dolarů.
• Upravená hrubá marže: 66,5-67,5 % oproti očekávaným 67,4 %.
• Upravená provozní marže: 31,5-32,5 % oproti očekávaným 32,5 %.
• Upravený zisk na akcii: 0,84-0,86 USD oproti očekávaným 0,84 USD

Předpověď na celý fiskální rok 2024

• Tržby: 53,6-53,8 miliardy USD, což je nárůst oproti předchozí prognóze 51,5-52,5 miliardy USD.
• Upravený zisk na akcii: 3,69-3,71 USD oproti předchozí prognóze 3,68-3,74 USD.

Společnost Cisco Systems očekává, že tržby za 4. fiskální čtvrtletí 2024 zůstanou nižší než před rokem (oranžový kroužek), ale pokles by měl být menší než ve 3. fiskálním čtvrtletí (-11,2 % oproti -12,8 %). Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zrychlení růstu závazku k plnění

Výhled, který společnost Cisco Systems nabízí pro celý fiskální rok 2024 a zejména pro celý fiskální rok 2025, je vnímán jako konzervativní. Očekává se, že tržby za celý fiskální rok 2024 budou téměř o 6 % nižší než ve fiskálním roce 2023. Výhled pozitivního růstu ve fiskálním roce 2025 je vítaný, ale „nízký jednociferný růst“ se jeví jako konzervativní vzhledem k výraznému zrychlení zbývajících výkonnostních závazků v posledních čtvrtletích. Celkový závazek k plnění se meziročně zvýšil o téměř 21 %, přičemž závazek k plnění v oblasti služeb se meziročně zvýšil o téměř 30 %.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohled na oceňování

Podívejme se na ocenění společnosti Cisco Systems pomocí tří často používaných metod ocenění - DCF, násobků a Gordonova růstového modelu. Chceme zdůraznit, že tato ocenění slouží pouze pro prezentační účely a neměla by být považována za doporučení nebo cílové ceny.

Diskontované peněžní toky

Začněme pravděpodobně nejoblíbenějším fundamentálním modelem pro oceňování akcií - metodou diskontovaných peněžních toků (DCF). Tento model se opírá o řadu předpokladů. Rozhodli jsme se pro zjednodušený přístup a tyto předpoklady jsme založili na průměrech za posledních 5 let. Byly provedeny podrobné prognózy na 10 let, přičemž předpoklady terminální hodnoty byly stanoveny takto - 2% terminální růst výnosů a 7% terminální vážené náklady na kapitál (WACC). Takový soubor předpokladů nám poskytuje vnitřní hodnotu akcií společnosti Cisco Systems ve výši 64,36 USD - více než 20 % nad současnou tržní cenou. Prognóza terminální hodnoty tvoří přibližně 61,7 % ocenění DCF.

Je třeba poznamenat, že vnitřní hodnota získaná metodou DCF je velmi citlivá na přijaté předpoklady. Níže je uvedena matice citlivosti pro různé sady předpokladů provozní marže a růstu výnosů.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples

Dále se podívejme na srovnání ocenění společnosti Cisco s obdobnými společnostmi. Sestavili jsme skupinu srovnatelných společností, kterou tvoří 9 společností, z nichž každá byla v poslední výroční zprávě společnosti Cisco uvedena jako konkurent. Do této skupiny patří společnosti Arista Networks, Juniper Network, Broadcom, Ciena Corporation, Dell Technologies, Fortinet, Hewlett-Packard Enterprise, Palo Alto Networks a Zscaler. Podívali jsme se na 6 různých násobků - P/E, P/S, P/BV, P/FCF, EV/Tržby a EV/EBITDA.

Byly vypočteny průměry pro různé násobky. Jak je vidět v tabulce níže, v údajích za různé společnosti je poměrně značná volatilita. Rozhodli jsme se při výpočtech ocenění používat mediánové násobky, protože se zdají být méně zkreslené odlehlými hodnotami a jsou také konzervativnější ve srovnání s průměrnými a kapitálově váženými průměry. Jak je vidět v tabulce níže, většina takto získaných ocenění je výrazně nad současnou tržní cenou. Ořezaný průměr těchto mediánových ocenění (s vyloučením nejvyšší a nejnižší úrovně) naznačuje vnitřní hodnotu akcií společnosti Cisco Systems ve výši více než 116 USD, což je více než 100 % nad současnými tržními cenami.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gordon Growth Model

Přejděme ke třetí metodě oceňování - Gordonovu modelu růstu. Tato metoda se opírá o dividendy a vzhledem k tomu, že společnost Cisco Systems vyplácí dividendy, lze ji použít k ocenění akcií společnosti. Předpokládali jsme 5% míru růstu dividend a také historickou průměrnou požadovanou míru návratnosti ve výši 9 %. Takový soubor předpokladů nám poskytuje ocenění ve výši 40,43 USD za akcii společnosti Cisco, což je více než 20 % pod současnou tržní cenou.

Jak už to u oceňovacích modelů bývá, i Gordonův růstový model je velmi citlivý na přijaté předpoklady. Matice citlivosti pro předpoklady růstu dividend a požadované míry návratnosti jsou uvedeny níže. Zelená políčka znázorňují kombinace, které vedou k ocenění nad tržní hodnotou, a červená políčka znázorňují kombinace, které vedou k ocenění pod tržní hodnotou.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohled na graf

Společnost Cisco Systems (CSCO.US) včera po skončení obchodování vyskočila přibližně o 5 % po zveřejnění zprávy o výsledcích za třetí fiskální čtvrtletí. Tyto zisky však byly v průběhu dnešního předobchodního období postupně vymazány. V důsledku toho akcie zahájily dnešní peněžní seanci jen mírně výše a tyto zisky rychle smazaly.

Při pohledu na graf v intervalu D1 vidíme, že akcie otevřely v blízkosti zóny odporu v oblasti 50 dolarů. Rychlé stažení zpět na začátku seance posunulo akcie pod včerejší zavírací úroveň. Tento pokles se však zastavil u klouzavého průměru 50 seancí a akcie dokázaly část ztrát umazat.

Zdroj: xStation5