Akcie týdne – IBM (24.01.2025)

Společnost International Business Machines (IBM.US) prokázala silnou dynamiku na své transformační cestě, zejména v oblasti umělé inteligence a softwarových služeb. Akcie společnosti po několika hodinách po zveřejnění zprávy o výsledcích za čtvrté čtvrtletí vzrostly přibližně o 8 %, přičemž akcie za posledních 12 měsíců vzrostly o 24,5 %.

Výsledky 4. čtvrtletí 2024

• Výnosy a ziskovost:
  • Celkové tržby: 17,55 miliardy USD (meziročně +1 %)
  • Upravený zisk na akcii: 3,92 USD (meziročně +1 %)
  • Čistý příjem: 2,92 miliardy $ vs. 3,29 miliardy $ meziročně
  • Provozní hrubá marže: 60,6 % (nárůst o 50 bazických bodů)

Výdělky vs odhady. Zdroj: Bloomberg

• Výkon segmentu:
  • Tržby ze softwaru: 7,92 miliardy USD (meziročně +10 %)
    • Růst Red Hat: +17 %
    • Automatizace: +16 %
    • Zpracování transakce: +11 %
    • Data a AI a zabezpečení: +5 % každý
  • Výnosy z poradenství: 5,18 miliardy USD (-2 % meziročně)
  • Výnosy z infrastruktury: 4,26 miliardy USD (-7,6 % meziročně)
• Klíčové finanční metriky:
  • Volný peněžní tok: 6,16 miliardy dolarů (+1,2 % meziročně)
  • Hotovostní pozice: 14,8 miliardy USD (o 1,3 miliardy USD více než na konci roku 2023)
  • Celkový dluh: 55 miliard USD (o 1,6 miliardy USD méně než na konci roku 2023)
  • Finanční dluh: 12,1 miliardy dolarů
• Výkon za celý rok 2024:
  • Celkové tržby: 62,8 miliardy USD (meziročně +1 %)
  • Provozní příjem před zdaněním: 11,2 miliardy USD
  • Provozní zisk na akcii: 10,33 USD
  • Volný peněžní tok: 12,7 miliardy dolarů (+14 % meziročně)
• Výhled pro rok 2025:
  • Růst příjmů: Nejméně 5 % při konstantní měně
  • Cíl volného peněžního toku: 13,5 miliardy dolarů
  • Očekávaný kurzový dopad: -2 % proti větru na příjmy

Strategický vývoj: Software-first Transformation

IBM se úspěšně proměnila ve společnost zaměřenou na software, přičemž software nyní představuje přibližně 45 % jejího podnikání. Společnost Hybrid Platform & Solutions dosáhla 15,3 miliardy USD ročních opakujících se příjmů (ARR), což představuje nárůst o 11 %. Red Hat je i nadále vynikajícím hráčem, přičemž OpenShift dosahuje 1,4 miliardy USD v ARR a roste přibližně o 25 %. Tato transformace výrazně zlepšila profil marží IBM a základnu opakujících se příjmů.

Prezentace čtvrtletních zisků IBM. Zdroj: Společnost

Momentum AI: milník 5 miliard dolarů

Iniciativy IBM v oblasti umělé inteligence nabyly značného tempa, přičemž její generativní kniha podnikání v oblasti umělé inteligence vzrostla od počátku na více než 5 miliard USD, což je nárůst o téměř 2 miliardy USD za pouhé jedno čtvrtletí. Složení odhaluje zajímavé rozdělení: přibližně 20 % pochází z prodeje softwaru, zatímco 80 % pochází z poradenských služeb. Tato distribuce zdůrazňuje jedinečnou pozici IBM jak v poskytování technologie AI, tak v pomoci podnikům ji efektivně implementovat.

Prezentace čtvrtletních zisků IBM. Zdroj: Společnost

Ověření DeepSeek: Strategie malého modelu IBM se vyplácí

Nedávný vývoj s DeepSeek, čínskou společností AI, potvrdil dlouhodobou strategii IBM zaměřit se na menší a efektivnější modely AI. Zatímco ostatní tech giganti viděli, že jejich akcie po oznámení efektivních modelů umělé inteligence DeepSeek klesly, IBM zůstala relativně stabilní. Společnost tvrdí, že dosáhnout "30 times' reduction in inference costs" využívá svůj přístup a dobře jej umístí do vyvíjejícího se prostředí umělé inteligence.

Otevřená inovace: Linuxová strategie pro umělou inteligenci

IBM zaujala charakteristický přístup k vývoji AI tím, že přijala otevřené inovace. Modely Granite společnosti, vyškolené na 116 programovacích jazycích a vydané pod licencí Apache 2.0, představují strategickou sázku na vývoj AI s otevřeným zdrojovým kódem. Generální ředitel Arvind Krishna to nazval „Linuxem éry AI“, čímž dává paralely s úspěšnou open-source strategií, která transformovala podnikové výpočty.

Strategie fúzí a akvizic: Nová éra uzavírání obchodů

Změna politického prostředí otevírá nové příležitosti pro akviziční strategii IBM. Komentáře generálního ředitele Krišny o „více prokonkurenčním“ prostředí za Trumpa naznačují zvýšenou aktivitu v oblasti fúzí a akvizic. To by mohlo urychlit dokončení probíhající akvizice HashiCorp v hodnotě 6,4 miliardy dolarů, která ve Spojeném království čelila regulační kontrole, a potenciálně vést ke strategičtějším akvizicím v roce 2025.

Obnova infrastruktury: Spuštění Z17

IBM plánuje uvést na trh svou novou generaci mainframe, Z17, v polovině roku 2025. To přichází po úspěchu Z16, který společnost popisuje jako svůj „nejúspěšnější program v historii“. Očekává se, že nový mainframe poskytne vylepšené schopnosti umělé inteligence prostřednictvím procesoru Telum II a podpoří růst segmentu infrastruktury v druhé polovině roku 2025.

Prezentace čtvrtletních zisků IBM. Zdroj: Společnost

Připravovaný katalyzátor

IBM uspořádá 4. února 2025 Investor Day, kde se očekává, že management poskytne podrobné informace o své strategii AI, růstových iniciativách a dlouhodobých finančních cílech. Tato událost by mohla posloužit jako významný katalyzátor pro akcie, zejména vzhledem k nedávnému rozmachu rezervací souvisejících s AI a výkonnosti softwaru.

Ocenění

Na základě naší analýzy IBM s použitím historických dat a financí společnosti jsme vyvinuli projekce zahrnující různé scénáře růstu. Náš základní model DCF používá následující klíčové předpoklady:

Základní provozní předpoklady:

• Míra růstu výnosů: 5 % za počáteční 5leté období
• Provozní marže: 18 %
• Daňová sazba: 10 %
• WACC: 7,8 %

Předpoklady koncové hodnoty:

• Růst tržeb z terminálů: 3 %
• Terminál WACC: 7 %

Tyto předpoklady odrážejí vyspělý obchodní profil IBM a zároveň uznávají její růstový potenciál v cloudových službách a iniciativách AI. Relativně konzervativní tempo růstu terminálů ve výši 3 % vyvažuje zavedenou pozici společnosti na trhu s pokračujícími příležitostmi digitální transformace.

Analýza citlivosti ukazuje, že s naším základním případem 18% provozní marže a 5% růstem výnosů by implikovaná cena akcií byla 266,43 USD, což naznačuje potenciální růst oproti současné ceně 228,63 USD. Pokud by však provozní marže klesly na 16 % s pouze 2% růstem výnosů, implikovaná hodnota by klesla na 197,91 USD.

Když se podíváme na citlivost terminální hodnoty, s naším předpokládaným terminálním WACC ve výši 7 % a růstem terminálních výnosů o 3 %, model nadále podporuje reálnou hodnotu 266,43 USD. Tabulky citlivosti ukazují, že malé změny v koncových rychlostech růstu nebo WACC mohou významně ovlivnit ocenění – například 0,2% změna v koncové rychlosti růstu by mohla posunout ocenění přibližně o 10-15 USD na akcii.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Podíváme-li se na srovnávací analýzu se společnostmi Accenture, Infosys a Capgemini, IBM se v současné době obchoduje s P/E 23,61x a forwardovým P/E 20,74x, obě pod průměrem rovnocenné skupiny 25,25x a 22,36x. To naznačuje, že IBM obchoduje s mírnou slevou vůči svým kolegům na metrikách založených na výdělcích. Poměr P/S společnosti 3,36x a dopředný P/S 3,27x jsou také blízko průměrům srovnatelných skupin 3,22x a 3,01x, což ukazuje na relativně spravedlivé ocenění na základě metrik založených na prodeji.

Vícenásobná ocenění představují zajímavé poznatky napříč různými metrikami. Použití průměrných násobků rovnocenných partnerů naznačuje potenciální vzestup s implikovanými oceněními v rozmezí od 173,46 USD (P/FCF) do 268,63 USD (Forward P/S). Přístup vážený stropem, který zohledňuje rozdíly ve velikosti společnosti, ukazuje na podstatnější růstový potenciál s hodnotami v rozmezí od 245,07 USD (Forward EV/Sales) do 322,22 USD (P/S).

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Doporučení:

IBM má 21 doporučení, z nichž 8 „koupit“ a nejvyšší cena je 280 $, 8 „podržet“ a 5 „prodat“ s cenou 139 $. Předpověď průměrné ceny akcií na 12 měsíců je 239,71 USD, což znamená 4,8% růstový potenciál ze současné ceny.

Technická analýza (denní interval):

Akcie jsou v předtržním obchodování na historickém maximu. U býků bude podpora na předchozím maximu 239 USD, s další podporou na 50denním SMA na 223 USD. Bears se pokusí znovu otestovat zónu mezi 50denním a 100denním SMA, které v posledních dvou měsících fungovaly jako silné úrovně podpory. RSI ukazuje býčí divergenci, zatímco MACD také upřednostňuje býky.