Akcie týdne - Intel (28.09.2023)

• Intel zaostává za Nvidií a AMD
• Společnosti se během šílenství kolem umělé inteligence nedařilo
• Přesto se akcie Intelu obchodují meziročně o 30 % výše
• Naděje na oživení poptávky po osobních počítačích a zvýšení výdajů na čipy s umělou inteligencí
• Společnost snížila dividendu o 65 % na začátku roku 2023
• Cena akcií testovala spodní hranici býčího kanálu

Akcie technologických společností byly letos zatím burzovním startem, zejména v první polovině roku 2023. Za zisky technologických akcií stálo šílenství kolem umělé inteligence, které vyhnalo akcie společností jako Nvidia nebo AMD na nová historická maxima. Jedno velké jméno v technologickém sektoru - Intel - se však snaží držet krok s lídry. Pojďme se na tuto společnost podívat blíže, zda se jí skutečně nedaří a jak vypadá její ocenění.

Nedostatečná výkonnost?

Zatímco řada technologických společností zvučných jmen se letos díky šílenství kolem umělé inteligence těšila silné rally, Intel zaostává. Do jisté míry je to pravda - Intel se netěší tak silným ziskům jako například Nvidia nebo AMD a letos nedosáhl čerstvých rekordních hodnot. To však neznamená, že by letošní rallye v technologickém sektoru zcela promeškal. Ve skutečnosti si Intel od počátku roku připsal přibližně 31 %. To je sice nižší výnos od začátku roku než ten, kterého dosáhl Nasdaq-100 nebo VanEck Semiconductor ETF, je však vyšší než výnos, kterého dosáhla řada podobných fondů společnosti Intel. 

Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Společnost se snaží změnit své podnikání

Zatímco akcie Intelu mírně zaostávají za širokým technologickým sektorem a svými vrstevníky, pokud jde o podnikání, vypadá situace mnohem hůře. Společnost má problémy s růstem tržeb ve svém hlavním segmentu osobních počítačů. Kromě toho se potýká s problémy i v segmentu datových center a Intel stále ztrácí podíl na trhu ve prospěch svého hlavního konkurenta AMD. Objevují se však náznaky, že obrat je možná za rohem. Někteří analytici vidí potenciál pro oživení v segmentu osobních počítačů v příštím roce. Navíc se očekává, že zvýšené výdaje na generativní umělou inteligenci povedou i ke zvýšené poptávce po procesorech. Nicméně je třeba říci, že v oblasti umělé inteligence je větší poptávka po grafických procesorech, takže masivní rally Nvidia v letošním roce by neměla být překvapením. Kromě lepšího výhledu hlavních činností společnosti Intel reagovala společnost na nedávné zhoršení finančních výsledků také tím, že se zapojila do opatření na snížení nákladů. 

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ocenění

Podívejme se na ocenění společnosti Intel pomocí 3 často používaných metod ocenění - DCF, násobků a Gordonova růstového modelu. Chceme zdůraznit, že tato ocenění slouží pouze pro prezentační účely a neměla by být považována za doporučení nebo cílové ceny.

Metoda diskontovaných peněžních toků

Začněme metodou diskontovaných peněžních toků (DCF). Provedli jsme zjednodušené ocenění metodou DCF a jako předpoklady v modelu jsme použili pětileté průměry. Pro předpoklady terminální hodnoty jsme použili pětiletý průměr WACC jako terminální WACC a 4% míru růstu terminálních výnosů. Horizont analýzy byl stanoven na 5 let, po jejichž uplynutí byla vypočtena terminální hodnota. Metoda DCF s těmito předpoklady nás vede k ocenění společnosti Intel na 43,22 USD - tedy téměř 25 % nad současnou tržní cenou. Terminální hodnota představuje 80,8 % prognózy.

Jako obvykle je však třeba upozornit na opatrnost. Metoda DCF je velmi citlivá na přijaté předpoklady. Níže jsou uvedeny dvě matice citlivosti - jedna pro různé předpoklady provozní marže a růstu výnosů a druhá pro předpoklady terminálního WACC a růstu terminálních výnosů.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Srovnání násobků

Dále přejděme k porovnání násobků pro společnost Intel. Nejprve jsme vytvořili širokou skupinu srovnatelných amerických čipových společností zahrnující společnosti Nvidia, IBM, Advanced Micro Devices, Qualcomm, BroadCom, Micron Technology, Microchip Technology, Analog Devices a Texas Instruments. Letošní růst akcií společností Nvidia a AMD však výrazně nafoukl jejich násobky a ty posunuly průměry pro srovnatelnou skupinu výše. Abychom to překonali, rozhodli jsme se použít mediány srovnatelných skupin. Vzhledem k tomu, že společnost Intel dosáhla v posledních čtyřech čtvrtletích dohromady záporných zisků a volných peněžních toků, nelze pro ni vypočítat násobky P/E a P/FCF a ocenění pomocí mediánů srovnatelných skupin by nemělo velký smysl (ocenění by bylo záporné). Pokud však vezmeme průměr ocenění vypočtených pomocí zbývajících čtyř násobků, dostaneme se k ocenění společnosti Intel na 76,84 USD na akcii! To by signalizovalo, že akcie společnosti Intel jsou výrazně podhodnocené, ale je třeba mít na paměti, že společnost Intel přišla na trh s umělou inteligencí pozdě a její současné ocenění to zřejmě odráží (navíc s poměrně špatnými základními ukazateli).

Srovnání násobků společnosti Intel a jejích kolegů. Zdroj: XTB Research, Bloomberg Finance LP

Gordonův růstový model

Třetí metodou ocenění, kterou použijeme, je Gordonův růstový model, metoda založená na dividendách. Společnost Intel dlouhodobě vyplácí a zvyšuje dividendy, ale klíčové je, že na začátku letošního roku došlo k masivnímu snížení dividend. Čtvrtletní výplata byla snížena z 0,365 USD na akcii na 0,125 USD na akcii. To je snížení o 65 %! Kumulativní dividenda za poslední 4 čtvrtletí činí 0,98 USD na akcii. Vložíme-li tuto hodnotu do Gordonova růstového modelu a jako předpoklad použijeme historické náklady na vlastní kapitál ve výši přibližně 9 % a historický růst dividendy ve výši 6 %, dostaneme se k ocenění ve výši 34,63 USD na akcii - což téměř přesně odpovídá současné tržní ceně.

Pokud však ponecháme náklady na vlastní kapitál a předpoklad růstu dividendy beze změny, ale použijeme hodnotu 0,50 USD na akcii jako roční dividendu (4 čtvrtletí výplaty po 0,125 USD), model nám poskytne ocenění pouze 17,67 USD - téměř 50 % pod současnou tržní cenou.

Matice citlivosti pro Gordonův model růstu společnosti Intel s použitím 0,50 USD jako roční dividendy. Zdroj: XTB Research, Bloomberg

Pohled na graf

V neposlední řadě se podívejme na technickou situaci na grafu společnosti Intel (INTC.US). Podíváme-li se na graf D1, vidíme, že pohyb směrem dolů z období 2021/22 se zhruba před rokem zastavil v oblasti 25 USD na akcii. Od té doby lze pozorovat stabilní pohyb vzhůru. Akcie se od začátku roku 2023 pohybují v býčím cenovém kanálu. Nedávný pokus o proražení nad horní hranici kanálu se však ukázal jako neúspěšný a akcie se začaly stahovat zpět. Tento týden cena ustoupila ke spodní hranici kanálu a otestovala ji, ale býkům se podařilo zabránit proražení směrem dolů. Krátkodobou rezistenci, kterou je třeba sledovat, lze nalézt v oblasti 36,50 USD, zatímco klíčovou rezistenci lze nalézt v oblasti 41,00 USD, kde se nachází horní hranice kanálu a také 38,2% retracement klesajícího pohybu z období 2021/22. Klíčový support, který je třeba sledovat v případě prolomení pod spodní hranici býčího kanálu, lze nalézt na 33,05 dolarech a je vyznačen spodní hranicí struktury Overbalance.