Akcie týdne - Lockheed Martin (19.10.2023)

• Společnost Lockheed Martin získala po zahájení války mezi Izraelem a Hamásem
• Společnost v úterý oznámila výsledky za 3. čtvrtletí
• Tržby překonaly očekávání, zatímco provozní zisk zaostává
• Výsledky ovlivnily nižší prodeje v programu F-35
• Objem nevyřízených objednávek meziročně vzrostl o 12 %
• Akcie se odrazily o více než 12 % od minim ze začátku října

Lockheed Martin (LMT.US), americká obranná a letecká společnost, se v poslední době těší silným ziskům, když se odrazila o více než 12 % od minim ze začátku října. Za růstem stojí především nárůst napětí na Blízkém východě. Svou roli však sehrála i tento týden zveřejněná zpráva o výsledcích hospodaření za 3. čtvrtletí 2023. Pojďme se podívat na výsledky hospodaření společnosti i na její ocenění!

Lockheed Martin se smíšenými výsledky za 3. čtvrtletí

Společnost Lockheed Martin (LMT.US) vykázala v úterý před otevřením peněžní seance na Wall Street hospodářské výsledky za 3. čtvrtletí 2023. Zprávu lze nejlépe popsat jako smíšenou, když tržby mírně překonaly očekávání a provozní zisk mírně zaostal za odhady. Znepokojivý je pokles tržeb v klíčové jednotce Aeronautics, který společnost vysvětlila nižšími čistými tržbami v programu F-35, což bylo způsobeno nižším objemem výrobních zakázek a nedostatkem dílů. Objem nevyřízených objednávek se meziročně zvýšil o 12 % na 156 mld. dolarů. Velká porážka byla zaznamenána v provozním cash flow i ve volném cash flow. Pokud jde o celoroční výhled, společnost se rozhodla ponechat jej beze změny.

Výsledky za Q3 2023

• Čisté tržby: 16,88 miliardy USD oproti očekávaným 16,76 miliardám USD (meziročně +1,8 %)
  • Střely a řízení palby: 2,94 miliardy USD oproti očekávaným 2,89 miliardy USD (meziročně +3,8 %)
  • Aeronautika: 6,72 miliardy dolarů oproti očekávaným 6,82 miliardám (-5,2 % meziročně)
  • Rotary & Mission Systems: 4,12 miliardy USD oproti očekávaným 3,96 miliardám USD (meziročně +9 %)
  • Prostor: 3,10 miliardy USD oproti očekávaným 3,05 miliardy USD (meziročně +7,6 %)
• Provozní zisk: 2,04 miliardy USD oproti očekávaným 2,09 miliardy USD (meziročně -5,4 %)
  • Střely a řízení palby: 398 milionů USD oproti očekávaným 375,1 milionů USD (meziročně +4,2 %)
  • Aeronautika: 671 milionů USD oproti očekávaným 708,7 milionům USD (meziročně -12 %)
  • Rotary & Mission Systems: 482 milionů USD oproti očekávaným 490,5 milionům USD (meziročně +16 %)
  • Prostor: 259 milionů USD oproti očekávaným 274,3 milionů USD (meziročně -14 %)
• Upravený zisk na akcii: 6,77 USD oproti očekávaným 6,67 USD (-1,5 % meziročně)
• Provozní cash flow: 2,89 miliardy USD oproti očekávaným 2,39 miliardy USD (meziročně -7,7 %)
• Volný peněžní tok: 2,53 miliardy USD oproti očekávaným 1,93 miliardy USD (meziročně -7,4 %)
• Nevyřízené položky: 156,03 miliardy USD (meziročně +12 %)

Celoroční výhled

• EPS: 27,00–27,20 USD (oček. 27,15 USD)
• Cash flow z operací: 8,15 miliardy dolarů
• Kapitálové výdaje: 1,95 miliardy dolarů
• Čisté tržby: 66,25–66,75 miliardy dolarů
• Volný peněžní tok: „nejméně“ 6,20 miliardy dolarů

Společnost Lockheed Martin zaznamenala ve 3. čtvrtletí 2023 pokles provozních marží v jednotkách Aeronautics and Space. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Napětí na Blízkém východě podporuje cenu akcií společnosti Lockheed

Akcie společnosti Lockheed Martin jsou jako významná obranná společnost citlivé na geopolitický vývoj. Cena akcií společnosti vzrostla po zahájení ruské invaze na Ukrajinu na začátku roku 2022 a skok zaznamenala také minulý týden po zahájení izraelsko-hamaské války. Rostoucí počet vojenských konfliktů po celém světě vede k trendu zvyšování výdajů na obranu a to by mělo podpořit podnikání obranných společností do budoucna. To platí zejména pro společnost Lockheed Martin, která je největším americkým vojenským dodavatelem a v roce 2022 získala od amerického ministerstva obrany zakázky v hodnotě 46 miliard dolarů.

Společnost Lockheed Martin v letech 2022 a 2023 překonává index Dow Jones US Aerospace & Defense. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Ocenění

Podívejme se na ocenění společnosti Lockheed Martin pomocí 3 často používaných metod ocenění - DCF, násobků a Gordonova růstového modelu. Chceme zdůraznit, že tato ocenění slouží pouze pro prezentační účely a neměla by být považována za doporučení nebo cílové ceny.

Metoda diskontovaných peněžních toků

Začněme náš pohled na ocenění společnosti Lockheed Martin nejpodrobnějším ze tří výše uvedených modelů - metodou diskontovaných peněžních toků (DCF). Tento model se opírá o řadu předpokladů. Rozhodli jsme se pro zjednodušený přístup a tyto předpoklady jsme založili na průměrech za posledních 5 let. Byly provedeny podrobné prognózy na 10 let, přičemž předpoklady terminální hodnoty byly stanoveny takto - 3% terminální růst výnosů a 8% terminální vážené náklady na kapitál (WACC). Takový soubor předpokladů nám poskytuje vnitřní hodnotu akcií společnosti Lockheed Martin ve výši 605,56 USD za akcii - více než 30 % nad současnou tržní cenou!

Je třeba poznamenat, že vnitřní hodnota získaná metodou DCF je velmi citlivá na přijaté předpoklady. Níže jsou uvedeny dvě matice citlivosti - jedna pro různé sady předpokladů provozní marže a růstu výnosů a druhá pro různé sady předpokladů terminálního WACC a terminálního růstu výnosů.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Poměrové ukazatele

Dále se podívejme blíže na to, co nám o ocenění společnosti Lockheed Martin říkají násobky srovnatelných společností. Sestavili jsme skupinu srovnatelných společností v USA, které jsou považovány za konkurenty společnosti Lockheed v obranném průmyslu. Do této skupiny patří: RTX Corporation (RTX.US), Northrop Gruman (NOC.US), General Dynamics (GD.US) a Boeing (BA.US). Podívali jsme se na 6 různých násobků ocenění - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Tržby a EV/EBITDA. 

Jak vidíme v tabulce níže, u různých společností je poměrně vysoká volatilita násobků. Proto jsme se rozhodli založit výpočty ocenění společnosti Lockheed Martin spíše na mediánech než na průměrech. Jedním z nedostatků analýzy násobků pro společnost Lockheed Martin je, že skupina srovnatelných společností je poměrně malá. Jedna společnost z této skupiny (Boeing) je v poslední době ztrátová, a proto nelze vypočítat násobky jako P/E nebo EV/EBITDA. Nicméně na základě získaných mediánů máme k dispozici ocenění společnosti Lockheed Martin v rozmezí od 126,22 USD v případě násobku P/BV až po 633,34 USD v případě násobku P/FCF. Výpočet zkráceného průměru šesti získaných ocenění (průměr bez nejvyššího a nejnižšího ocenění) nám poskytuje vnitřní hodnotu akcií společnosti Lockheed Martin ve výši 532,77 USD, což je téměř 20 % nad včerejší zavírací cenou.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Gordonův model růstu

V neposlední řadě se podívejme na Gordonův růstový model, což je metoda oceňování založená na dividendách. Společnost Lockheed Martin (LMT.US) vyplácí dividendy již více než 30 let a od roku 2002 se výplaty každoročně zvyšují. Takto dlouhá a silná historie výplaty dividend činí ze společnosti Lockheed vhodnou společnost pro ocenění pomocí Gordonova růstového modelu. Na základě průměrů a trendů za posledních 5 let jsme předpokládali 7% míru růstu dividend a také 9% požadovanou míru návratnosti. Provedení modelu s těmito předpoklady nás vede k vnitřní hodnotě 609,90 USD na akcii. To je více než 35 % nad včerejší zavírací cenou.

Jak už to u oceňovacích modelů bývá, i Gordonův růstový model je velmi citlivý na přijaté předpoklady. Bylo by však zapotřebí znatelně snížit předpoklad růstu dividend a znatelně zvýšit předpoklad požadované míry návratnosti, aby se vnitřní hodnota dostala pod současné tržní ceny (červená barva v matici níže).

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Pohled na graf

Podíváme-li se na graf společnosti Lockheed Martin (LMT.US) v intervalu D1, vidíme, že akcie se od začátku minulého týdne, po zahájení války mezi Izraelem a Hamásem, obchodují v silném vzestupném trendu. Akcie včera překonaly zónu odporu 440 USD a zapsaly si nejvyšší zavírací hodnotu od začátku září 2023. Vzhledem k eskalující situaci na Blízkém východě nelze vyloučit, že obranné společnosti zůstanou v přízni investorů. Krátkodobou zónu odporu, kterou je třeba sledovat, lze nalézt v rozmezí nad oblastí 455 USD a je vyznačena předchozí cenovou reakcí a také klouzavým průměrem 200 seancí (fialová linie).

Zdroj: xStation5