Akcie týdne - MicroStrategy (03.10.2024)

Akcie MicroStrategy se v současné době obchodují za 64,51 USD, což představuje nárůst o 141 % v tomto roce, který odráží agresivní strategii společnosti v oblasti akvizic bitcoinů a růst ceny této kryptoměny. Stalo se tak poté, co společnost oznámila výsledky za 2. čtvrtletí 2024 a pokračovala v nákupech Bitcoinu, čímž si upevnila pozici největšího firemního držitele této kryptoměny.

Klíčové finanční údaje:

• Tržby: 111,4 milionu dolarů ve 2. čtvrtletí 2024, což představuje meziroční pokles o 7,4 % a 6,9 % na bázi non-GAAP konstantní měny.
• Čistá ztráta: 102,6 milionu dolarů ve 2. čtvrtletí 2024 oproti čistému zisku 22,2 milionu dolarů před rokem.

Čtvrtletní rozdělení zisku:

• Příjmy z předplacených služeb: USD, což představuje meziroční nárůst o 21,1 %.
• Tržby z licencí na produkty a předplacených služeb: USD ve 2. čtvrtletí, což je meziroční pokles o 5,7 %.
• Tržby z podpory produktů: za 2. čtvrtletí 2017: 1,5 mld: USD ve 2. čtvrtletí, meziročně o 6,6 % méně.
• Výnosy z ostatních služeb: USD, což představuje meziroční pokles o 13,7 %.
• Ztráty ze znehodnocení digitálních aktiv: 180,1 milionu USD ve 2. čtvrtletí oproti 24,1 milionu USD před rokem.

Klíčové obchodní ukazatele:

• Provozní marže: -179,8 % ve 2. čtvrtletí 2024 (vypočteno z poskytnutých údajů)
• Čistá marže: -92,1 % ve 2. čtvrtletí 2024 (vypočteno z poskytnutých údajů)
• Výnosnost BTC (nový klíčový ukazatel výkonnosti): 12,2 % od počátku roku 2024
• Celkový objem držených bitcoinů: 226 500 BTC ve 2. čtvrtletí 2024.
• Průměrné náklady na jeden Bitcoin: 39 292 USD
• Tržní hodnota držených Bitcoinů: 13,7 miliardy USD (při 60 000 USD za Bitcoin)

MicroStrategy, původně softwarová společnost zabývající se business intelligence, se proměnila v první společnost na světě zabývající se vývojem bitcoinů a v největšího firemního držitele bitcoinů. Výsledky společnosti za 2. čtvrtletí 2024 odrážejí její trvalé zaměření na strategii v oblasti Bitcoinu, přičemž došlo k výraznému meziročnímu nárůstu držby Bitcoinu navzdory poklesu příjmů z hlavní softwarové činnosti.

Obchodní model společnosti se dramaticky změnil a její hodnota je nyní primárně vázána na držbu Bitcoinu. Cílem této strategie je využít potenciál Bitcoinu jako uchovatele hodnoty a zajištění proti inflaci. Zavedení metriky „BTC Yield“, která měří schopnost společnosti zvyšovat držbu Bitcoinů rychleji než počet jejích akcií, ukazuje závazek společnosti MicroStrategy k tomuto přístupu.
 

Finanční inženýrství a kapitálová struktura

Finanční situace společnosti MicroStrategy zůstává složitá, k 30. červnu 2024 měla společnost k dispozici 66,9 milionu USD v hotovosti a peněžních ekvivalentech. Společnost aktivně řídí svůj dluh, když během druhého čtvrtletí vydala nové konvertibilní dluhopisy v hodnotě 800 milionů USD a splatila stávající dluhopisy v hodnotě 650 milionů USD.
 

Přístup společnosti MicroStrategy k financování nákupu bitcoinů zahrnuje sofistikované finanční inženýrství:

• Konvertibilní dluhopisy: Použití konvertibilních dluhopisů umožňuje společnosti MicroStrategy přístup ke kapitálu za nižší úrokové sazby ve srovnání s tradičním dluhem s možností konverze na vlastní kapitál, pokud cena akcií výrazně vzroste. Tato struktura poskytuje flexibilitu a potenciálně snižuje peněžní zátěž spojenou s dluhovou službou.
• Nadřízené zajištěné dluhopisy: Vydání prioritních zajištěných dluhopisů, jako jsou 6,125% dluhopisy splatné v roce 2028, poskytuje společnosti MicroStrategy neředicí kapitál na nákupy bitcoinů. Tyto dluhopisy však také představují pevný závazek, který musí být obsluhován bez ohledu na výkonnost ceny bitcoinu.
• Emise vlastního kapitálu: Prostřednictvím programů ATM a přímých nabídek může společnost MicroStrategy emitovat nový vlastní kapitál, když je cena jejích akcií vysoká, a efektivně tak využít nadšení trhu z bitcoinové strategie k financování dalších nákupů.
   

Vývoj finanční strategie společnosti MicroStrategy

Agresivní strategie společnosti v oblasti akvizic bitcoinů, kterou vede její zakladatel Michael Saylor, podtrhuje její víru v dlouhodobou hodnotu této kryptoměny. Tento přístup vedl ke značné volatilitě finančních výsledků společnosti, kdy velké ztráty ze snížení hodnoty byly kompenzovány potenciálními zisky z růstu ceny bitcoinu.
 

Tento vývoj lze rozdělit do několika klíčových fází:

1. Počáteční akvizice bitcoinu (srpen 2020)

První nákup bitcoinů společností MicroStrategy ve výši 250 milionů USD byl vnímán jako odvážný krok, který měl ochránit hotovostní rezervy společnosti před potenciální inflací. Toto rozhodnutí, v jehož čele stál Michael Saylor, vycházelo z přesvědčení, že bitcoin bude sloužit jako efektivnější uchovatel hodnoty než hotovost.

1. Expanze financovaná dluhem (2020-2021)

Společnost MicroStrategy využila nízkých úrokových sazeb a začala vydávat konvertibilní dluhopisy k financování dalších nákupů bitcoinů. Tato strategie umožnila společnosti využít svou rozvahu k akumulaci bitcoinů, aniž by rozředila stávající akcionáře.

1. Nabídky akcií a programy „na trhu“ (2021 - současnost)

S růstem ceny akcií zahájila společnost MicroStrategy nabídky akcií a programy „at-the-market“ (ATM), aby získala další kapitál na nákupy bitcoinů. Tento přístup umožnil společnosti využít zvýšené tržní kapitalizace k dalšímu rozvoji strategie akumulace bitcoinů.

1. Zavedení metriky „BTC Yield“ (2024)

Zavedení metriky „BTC Yield“ představuje novou fázi strategie společnosti MicroStrategy, která se zaměřuje na zvyšování držby bitcoinů v poměru k plně zředěnému počtu akcií společnosti. Cílem této metriky je kvantifikovat tvorbu hodnoty pro akcionáře prostřednictvím strategie akumulace bitcoinů.

Korelace ceny bitcoinu

Rostoucí institucionální zájem o bitcoin, o němž svědčí spuštění bitcoinových ETF a rostoucí adopce ze strany podniků, představuje pro strategii MicroStrategy významný růstový potenciál. Společnost se však musí vypořádat s přetrvávající regulační nejistotou, potenciální volatilitou cen bitcoinu a potřebou udržet si své hlavní softwarové podnikání. Zatímco cena akcií společnosti MicroStrategy je vysoce korelovaná s bitcoinem, často vykazuje vyšší volatilitu. To je způsobeno pákovým charakterem držby bitcoinů společností a vnímáním trhu ohledně rizika realizace spojeného s její strategií. Výrazná prémie, s níž se společnost MicroStrategy obchoduje ve srovnání se svými bitcoinovými podíly, odráží několik faktorů:

1. prémii za realizaci pro Saylora a manažerský tým
2. Opční hodnotu budoucích nákupů bitcoinů
3. dostupnost pro institucionální investory, kteří nemohou přímo držet bitcoin
4. Potenciál strategie zvyšovat výnosy v průběhu času.

Závazek společnosti MicroStrategy vůči její bitcoinové strategii je patrný z jejích pokračujících akvizic a finančního inženýrství. Schopnost společnosti získávat kapitál prostřednictvím konvertibilních dluhopisů a nabídek akcií jí umožnila realizovat strategii akumulace bitcoinů a zároveň řídit své dluhové závazky.

Ačkoli současné tržní ocenění naznačuje silnou důvěru investorů ve strategii společnosti MicroStrategy v oblasti Bitcoinu, investoři by měli pečlivě zvážit rizika spojená s tímto přístupem. Patří mezi ně potenciální regulační problémy, volatilita ceny Bitcoinu a schopnost společnosti obsluhovat své dluhové závazky. Budoucí výkonnost společnosti MicroStrategy bude pravděpodobně záviset na její schopnosti vyvážit bitcoinovou strategii s potřebami jejího hlavního softwarového podnikání a zároveň se orientovat ve vyvíjejícím se prostředí kryptoměn.
 

Analýza scénářů: Potenciální budoucí výsledky

Vzhledem k jedinečné povaze strategie společnosti MicroStrategy je zásadní zvážit různé potenciální scénáře:

Býčí scénář

• Cena bitcoinu v dlouhodobém horizontu výrazně posílí
• Institucionální přijetí bitcoinu se zrychluje
• Společnost MicroStrategy nadále úspěšně realizuje svou strategii
• Výsledek: Výrazné zhodnocení akcií společnosti MicroStrategy, které díky pákovému efektu potenciálně předčí bitcoin.
• Vysoká úroveň kapitálu pro akvizice

Medvědí scénář

• Cena bitcoinu klesá nebo delší dobu stagnuje.
• Objeví se regulační problémy pro kryptoměny
• Společnost MicroStrategy čelí potížím s obsluhou svých dluhových závazků
• Výsledek: Výrazný pokles ceny akcií, potenciální finanční potíže společnosti

Mírný scénář

• Zhodnocení ceny bitcoinu se zmírní
• Hlavní softwarová činnost společnosti MicroStrategy se stabilizuje nebo roste
• Společnost úspěšně řídí své dluhové závazky
• Výsledek: Výkonnost akcií zhruba kopíruje výkonnost bitcoinu, přičemž softwarový byznys poskytuje spodní hranici ocenění.

Ocenění:

Domníváme se, že společnost MicroStrategy účinně funguje jako kupní opce, která investorům umožňuje podílet se na potenciálu růstu ceny bitcoinu. V důsledku toho neexistuje jasný rámec DCF pro oceňování kryptoměn, který by se na společnost vztahoval. Společnost MicroStrategy je také průkopníkem, pokud jde o implementaci Bitcoinu do svých aktiv, což ztěžuje nalezení srovnatelných společností s podobnými obchodními modely.

Domníváme se, že současný obchodní model společnosti MicroStrategy těží z růstu ceny Bitcoinu, což by mohlo společnosti později pomoci získat fungující podniky a postupovat podobně jako Berkshire Hathaway. Proto budeme poskytovat obecné informace o potenciálu růstu ceny Bitcoinu, protože se domníváme, že právě to v současné době obchodní model představuje.
 

Za prvé, bitcoinové ETF se staly jednoznačně úspěšnými a patří k nejrychleji rostoucím, pokud jde o růst AUM. To ukazuje, že finanční instituce začínají věřit v budoucnost kryptoměn. Toky do bitcoinových ETF také ukazují na nedávný nárůst zájmu v důsledku nižších úrokových sazeb. Nižší úrokové sazby také umožňují společnosti MicroStrategy získat dluh s nižšími náklady a nakoupit více bitcoinů.

 Bitcoin má navíc tendenci sledovat sezónní strukturu, což by mohlo být příležitostí k načasování nákupu akcií MicroStrategy na „slabší“ měsíce.

Domníváme se, že společnost MicroStrategy představuje možnost budoucího růstu ceny bitcoinu a přijetí kryptoměn. Tato perspektiva je založena na několika klíčových faktorech:

1. Páková expozice: Strategie společnosti MicroStrategy využívající k financování nákupu bitcoinů dluhové a kapitálové nástroje poskytuje investorům pákovou expozici vůči pohybu ceny bitcoinu. To zesiluje potenciální výnosy (a rizika) ve srovnání s přímým vlastnictvím Bitcoinu.
2. Institucionální přístup: MicroStrategy jako veřejně obchodovaná společnost nabízí institucionálním investorům způsob, jak získat expozici vůči Bitcoinu prostřednictvím tradičních akciových trhů, čímž potenciálně získává poptávku od subjektů, které nemohou nebo nechtějí držet Bitcoin přímo.
3. Strategická akumulace: Cílem strategie společnosti „Bitcoin yield“ je zvyšovat držbu Bitcoinu rychleji než rozmělňování akcií, což potenciálně vytváří dodatečnou hodnotu pro akcionáře nad rámec pouhého zhodnocení ceny.
4. Volitelnost v rozmístění kapitálu: Značné podíly v bitcoinech poskytují společnosti MicroStrategy značnou volitelnost. S rostoucí cenou Bitcoinu získává společnost větší finanční sílu k potenciální akvizici dalších podniků nebo k investicím do růstových příležitostí.
    

Domníváme se také, že prémie NAV ve výši 2,17 je cenou za to, že společnost MicroStrategy může získat růst, když se rozhodne využít kapitál získaný z růstu ceny Bitcoinu. Tuto prémii lze odůvodnit několika faktory:
 

1. Zkušenostmi managementu: Tato prémie odráží důvěru investorů ve schopnost Michaela Saylora a manažerského týmu efektivně realizovat strategii pro Bitcoin a přijímat rozhodnutí, která zvýší hodnotu zhodnoceného kapitálu.
2. Finanční inženýrství: Společnost MicroStrategy sofistikovaně využívá konvertibilní dluhopisy a další finanční nástroje k financování nákupů bitcoinů za výhodných podmínek, což zvyšuje hodnotu nad rámec prostého vlastnictví bitcoinů.
3. Potenciál pro tvorbu hodnoty: V prémii je zahrnuto očekávání, že společnost MicroStrategy využije svou rozvahu krytou bitcoiny k vytvoření další hodnoty, případně prostřednictvím akvizic nebo expanze do nových oblastí podnikání souvisejících s kryptoměnami a technologií blockchain.
4. Likvidita a dostupnost: Prémie kompenzuje zvýšenou likviditu a snadnou dostupnost investic, které MicroStrategy nabízí ve srovnání s přímým vlastnictvím Bitcoinu nebo jinými kryptoinvestičními nástroji.
5. Regulační arbitráž: Některým investorům, zejména institucím, může držení akcií MicroStrategy nabídnout regulační výhody nebo výhody v oblasti dodržování předpisů oproti přímému vlastnictví Bitcoinu.
6. Participace na vzestupu s ochranou proti poklesu: Hlavní softwarová činnost společnosti, ačkoli nyní tvoří menší část její hodnotové nabídky, stále poskytuje určitý peněžní tok a mohla by nabídnout určitou ochranu proti poklesu ve scénářích, kdy ceny Bitcoinu výrazně klesnou.
    

Je důležité poznamenat, že tato prémie také odráží rizika spojená se strategií společnosti MicroStrategy, včetně potenciálních regulačních problémů, volatility cen Bitcoinu a schopnosti společnosti řídit své dluhové závazky. Investoři by měli tyto faktory pečlivě zvážit při posuzování společnosti MicroStrategy jako investiční možnosti.

Prémie NAV v podstatě představuje tržní ocenění strategie společnosti MicroStrategy v oblasti bitcoinů, odborných znalostí managementu a potenciálu pro budoucí tvorbu hodnoty nad rámec prostého zhodnocení ceny bitcoinů. S tím, jak se trh s kryptoměnami vyvíjí a strategie společnosti MicroStrategy se rozvíjí, může tato prémie kolísat v závislosti na realizaci společnosti a širším vnímání hodnoty jejího přístupu k investicím do Bitcoinu ze strany trhu.
 

Doporučení: MicroStrategy má 8 doporučení, z toho 8 „koupit“ a nejvyšší cenu 289 USD. Průměrná 12měsíční předpověď ceny akcií je 202,88 USD, což znamená 23,2% potenciál růstu oproti současné ceně.

Technická analýza: Cena se v současné době obchoduje poblíž 23,6% úrovně Fibonacciho retracementu, která opakovaně působí jako podpora i odpor. Zúžení jednoduchých klouzavých průměrů (SMA) navíc naznačuje potenciál pro větší pohyb ceny. Index RSI naznačuje jasnou býčí divergenci s vyššími maximy a vyššími minimy, zatímco MACD má vzestupný trend se signály k nákupu z minulého měsíce. Jak 100denní, tak 50denní SMA se nacházejí nad 30denním SMA, což naznačuje silný rostoucí trend. Cena společnosti MicroStrategy se nachází v delší konsolidační fázi mezi úrovněmi 23,6 % a 61,8 % Fibonacciho retracementu. V současné době se zdá, že na denním i týdenním časovém rámci vytváří býčí pennant, který začal v únoru letošního roku, což se shoduje se zahájením obchodování s bitcoinovými ETF.
 

Zdroj: xStation