Akcie týdne: Netflix (23.10.2024)

Netflix právě dodal další impozantní kvartál, který ukazuje významný růst jak v počtu předplatitelů, tak i v ziskovosti. Tento streamingový gigant nadále prokazuje své vedoucí postavení na trhu díky úspěšné expanzi do reklamy a živého obsahu, přičemž si zachovává silnou úroveň zapojení s přibližně dvěma hodinami na člena denně. S tím, jak akcie dosahují historických maxim, se ukazuje, že evoluce Netflixu z čistě streamingové služby na diverzifikovanou zábavní platformu je úspěšná.

Výsledky za Q3 2024 vs Odhady:

• Tržby: 9,82 miliardy USD (+15 % meziročně) vs odhad 9,78 miliardy USD
• Provozní marže: 29,6 % (nárůst z 22,4 % meziročně) vs odhad 27,8 %
• Provozní zisk: 2,91 miliardy USD (+52 % meziročně) vs odhad 2,72 miliardy USD
• Zisk na akcii (EPS): 5,40 USD (+44,8 % meziročně) vs odhad 5,12 USD
• Volný hotovostní tok: 2,19 miliardy USD (+15,9 % meziročně) vs odhad 1,73 miliardy USD
• Celkový počet placených členů: 282,72 milionu (+14,4 % meziročně) vs odhad 281,92 milionu
• Čisté přírůstky placených předplatitelů: 5,07 milionu (-42 % meziročně) vs odhad 4,52 milionu
  • UCAN: +690 000 (-61 % meziročně) vs odhad +696 658
  • EMEA: +2,17 milionu (-45 % meziročně) vs odhad +1,44 milionu
  • LATAM: -70 000 (vs +1,18M meziročně) vs odhad +975 270
  • APAC: +2,28 milionu (+21 % meziročně) vs odhad +1,56 milionu
• Tier podporovaný reklamou: 35% QoQ růst, >50 % nových registrací (bez odhadu)

Výhled na Q4 2024:

• Tržby: 10,13 miliardy USD vs odhad 10,05 miliardy USD
• Provozní marže: 22 % vs odhad 21,2 %
• Zisk na akcii (EPS): 4,23 USD vs odhad 3,90 USD
• Čisté přírůstky placených předplatitelů: Očekává se vyšší než v Q3
   

Aktualizovaný výhled na celý rok 2024:

• Růst tržeb: 15 % (horní hranice předchozího rozsahu 14-15 %)
• Provozní marže: 27 % (zvýšeno z předchozích 26 %)
• Volný hotovostní tok: 6,0-6,5 miliardy USD (zvýšeno z přibližně 6,0 miliardy USD)
   

Počáteční výhled na rok 2025:

• Cílové tržby: 43-44 miliard USD (růst 11-13 %)
• Cílová provozní marže: 28 %
• Příjmy z reklamy: Očekává se zdvojnásobení (z malé základny)
• Placené členství: Očekává se zdravý nárůst (bez konkrétního cíle)

Vývoj hlavní činnosti

Transformace Netflixu přesahuje jeho tradiční model streamingu. Společnost úspěšně implementovala několik strategických iniciativ, které mění její podnikatelské prostředí. Tier podporovaný reklamou se stal významným hnacím motorem růstu, přičemž vykazuje silný nárůst předplatitelů o 35 % QoQ. Tato levnější možnost je atraktivní jak pro nové, tak pro stávající uživatele, přičemž si zachovává podobnou úroveň zapojení jako úrovně bez reklam. Monetizace sdílení hesel se z výzvy změnila na příležitost pro zvýšení tržeb. Přístup společnosti úspěšně převedl sdílené účty na placené předplatné, přičemž si zachoval spokojenost uživatelů. Rozšíření do živého obsahu představuje nové území, s připravovanými zápasy NFL, zápasem Tyson vs. Paul a programem WWE, který začne v lednu 2025. Tento přesun do živého obsahu diverzifikuje nabídky obsahu a vytváří nové reklamní příležitosti.

Finanční výkon a výhled

Finanční ukazatele Netflixu vykazují silnou dynamiku napříč klíčovými oblastmi. Růst tržeb zůstává robustní na 15 % meziročně, podpořený růstem předplatitelů a efektivními monetizačními strategiemi. Společnost předpokládá, že bude pokračovat v udržování dvojciferného růstu i v roce 2025. Zvláště působivá je expanze marží, kdy provozní marže dosáhla ve 3. čtvrtletí 2024 hodnoty 29,6 %. To ukazuje schopnost Netflixu efektivně růst, přičemž zároveň investuje do nových iniciativ. Generování volného hotovostního toku nadále sílí, kdy ve 3. čtvrtletí 2024 dosáhlo 2,19 miliardy USD, což poskytuje flexibilitu pro investice do obsahu a strategických iniciativ.

Strategie obsahu

Obsah zůstává jádrem úspěchu Netflixu s několika klíčovými prvky. Původní tvorba i nadále zvyšuje zapojení, s bohatou nabídkou nových sezón oblíbených seriálů a inovativním novým obsahem. Rozvoj regionálního obsahu cílí na specifické potřeby trhů, zejména v oblastech s vysokým růstem, jako jsou APAC a EMEA. Rozšíření živého vysílání přináší nové příležitosti pro zapojení uživatelů a příjmy z reklamy.

Růstové iniciativy a strategický rozvoj

Růstová strategie Netflixu zahrnuje tři hlavní vektory, které společnost staví na dráhu další expanze. V oblasti reklamy přistupuje společnost metodicky, dává přednost rozšiřování předplatitelské základny před maximalizací výnosů. Tier podporovaný reklamou vykazuje slibné ukazatele zapojení, kdy uživatelé vykazují podobné vzorce sledování jako uživatelé bez reklam. To potvrzuje strategii společnosti, která se připravuje na širší nasazení reklamní platformy v roce 2025. Mezinárodní trhy zůstávají klíčovým motorem růstu, s obzvláště silným výkonem v regionech APAC a EMEA. Netflix doladil svůj přístup ke každému trhu prostřednictvím pečlivě kalibrovaných cenových strategií a investic do lokální produkce obsahu. Tato lokalizační strategie se ukázala jako efektivní při zvyšování adopce a zároveň udržuje ziskovost napříč různorodými trhy. Vstup společnosti do živé zábavy představuje významnou evoluci její obsahové strategie. Připravovaná nabídka zahrnuje významné sportovní události, zejména zápasy NFL a boxerské zápasy, které vyvrcholí spuštěním týdenního programu WWE v roce 2025. Tato expanze do živého obsahu vytváří nové příležitosti pro zapojení publika a příjmy z reklamy.

Tržní postavení a konkurenční výhody

Vedoucí postavení Netflixu na trhu je založeno na významných výhodách v měřítku. S 282,72 miliony globálních placených členů společnost těží z nepřekonatelných uživatelských dat a efektivní distribuce obsahu. Toto měřítko podporuje rozsáhlou knihovnu obsahu a umožňuje pokračující investice do pokročilé technologické infrastruktury, čímž vytváří významné překážky pro vstup konkurence.

Konkurenční výhoda společnosti spočívá ve třech klíčových prvcích. Za prvé, její původní produkce nadále přináší poutavé programy, které zvyšují zapojení uživatelů. Za druhé, úspěšné zavedení reklam otevřelo nové zdroje příjmů, aniž by tím utrpěla spokojenost uživatelů. Za třetí, expanze do živého obsahu přináší další odlišnost od tradičních streamingových konkurentů.

Rizikové faktory a výzvy

Provozní výzvy představují několik klíčových rizik. Technická složitost živého streamování ve velkém měřítku vyžaduje značné investice do infrastruktury a přináší riziko provedení. Produkce obsahu zůstává vystavena inflaci nákladů a nejistotám při produkci. Mezinárodní operace vystavují společnost kurzovým výkyvům, které mohou ovlivnit vykázané výsledky.

Rizika související s trhem se zaměřují na ocenění a konkurenci. Současné násobky ocenění odrážejí vysoká očekávání růstu, která musí být splněna, aby byla odůvodněna prémiová cenová úroveň. Konkurenční tlaky přetrvávají jak od tradičních mediálních společností, tak od nových hráčů. Reklamní podnikání, ač slibné, je stále v rané fázi a čelí nejistotám při realizaci.

Trajektorie budoucího růstu

Krátkodobé katalyzátory poskytují jasnější přehled o růstovém potenciálu. Prosincové zápasy NFL o vánočním dni představují významný test schopností živého vysílání sportovních událostí. Boxerský zápas Tyson vs. Paul přináší příležitost ukázat, jak se společnost vyrovná s velkou živou událostí. Týdenní programování WWE, které začíná v lednu 2025, poskytne opakovaný živý obsah, který by mohl zvýšit trvalé zapojení uživatelů.

Dlouhodobě několik růstových faktorů podporuje expanzní plány Netflixu. Reklamní podnikání je připraveno na zrychlení tržeb, jakmile se zlepší infrastruktura a měřítko. Mezinárodní trhy nabízejí příležitosti k pokračujícímu pronikání, zejména v rozvojových regionech. Schopnosti živého obsahu otevírají nové kategorie zábavy, zatímco herní iniciativy poskytují další možnosti zapojení uživatelů.

Důvěra společnosti v tyto růstové iniciativy se odráží ve výhledu na rok 2025 s tržbami ve výši 43-44 miliard USD a provozní marží 28 %. Tento výhled naznačuje, že Netflix může udržet robustní růst a zároveň rozšiřovat ziskovost, přičemž klíčové bude úspěšné provedení napříč několika iniciativami. Kombinace jasných krátkodobých katalyzátorů a zavedených dlouhodobých faktorů poskytuje několik cest k trvalému růstu, i když se streamingový průmysl nadále vyvíjí.

Ocenění

Rozhodli jsme se založit naše předpoklady na historických průměrech a firemních odhadech. Předpokládáme 15% růst tržeb a 27% provozní marži pro 5 let předpovědí. Rozhodnutí vytvořit podrobné předpovědi na 5 let místo 10 let bylo učiněno kvůli velké nejistotě ohledně toho, zda si společnost dokáže udržet své robustní tempo růstu. Ostatní předpoklady byly založeny na 5letých průměrech.

Protože terminální hodnota obvykle tvoří významnou část ocenění metodou DCF, zejména u kratších období podrobných předpovědí, rozhodli jsme se zde postupovat velmi konzervativně. Pro výpočty terminální hodnoty jsme použili 6% růst tržeb a terminální WACC ve výši 10,5 %, což je pokles z 11% WACC používaného pro 5 let předpovědí, aby se zachytil efekt růstu sektoru. Předpoklad vysokého terminálního růstu tržeb je také založen na výhledu, že sektor bude schopen udržet vysoký růst do budoucna, jak se bude vyvíjet zákaznická základna a jejich potřeby.

Tento soubor předpokladů nám poskytuje vnitřní hodnotu 735,74 USD za akcii, což ukazuje na pokles o 3,7 % ve srovnání se současnou tržní cenou.

Je třeba poznamenat, že vnitřní hodnota získaná metodou DCF je velmi citlivá na předpoklady. Níže jsou uvedeny dvě citlivostní matice – jedna pro různé sady předpokladů provozní marže a růstu tržeb a druhá pro různé sady terminálního WACC a terminálního růstu tržeb.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Dále se podíváme, jak si Netflix vede ve srovnání s konkurenty. Sestavili jsme skupinu konkurentů, která se skládá ze 4 společností, jejichž obchodní model by mohl být podobný Netflixu: Walt Disney, Paramount Global, Fox Corp a Warner Bros Discovery. Jak je vidět, Netflix je ve všech aspektech nad průměrem konkurentů. Vypočítali jsme průměrné, mediánové a kapitalizací vážené násobky pro tuto skupinu konkurentů. Později jsme vypočítali tři různé ocenění Netflixu pro každý z těchto násobků. Jak je patrné z níže uvedené tabulky, naprostá většina z těchto ukazatelů naznačuje, že akcie Netflixu jsou za současné ceny nadhodnocené, přičemž metriky ocenění na základě forwardového P/E byly ovlivněny vysokými daty Warner Bros.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Doporučení: Netflix má 63 doporučení, z toho 43 "kupovat" s nejvyšší cílovou cenou 925 USD, 17 "držet" a 3 "prodat" s nejnižší cenou 550 USD. Průměrná 12měsíční cílová cena akcií je 768,11 USD, což znamená potenciál růstu o 0,5 % oproti současné ceně.

Technická analýza:

Akcie Netflixu se obchodují nad svými 15- a 30denními klouzavými průměry třetí den po sobě, a to díky lepším než očekávaným výsledkům. Klíčová úroveň podpory je nastavena na předchozím maximu 735,25 USD, které se také shoduje s oceněním metodou diskontovaného peněžního toku (DCF). Pokud tato podpora praskne, akcie by se mohly rychle vrátit k pohyblivým průměrům až k 50dennímu klouzavému průměru na 700,18 USD.

Pro býky by menší korekce pomohla ochladit zvýšené úrovně RSI, které spolu s MACD stále vykazují býčí divergenci a potenciál pro další růstový impuls.

Dejte vědět, pokud potřebujete další úpravy!

Zdroj: xStation