Akcie týdne - Nvidia (22.11.2023)

• Společnost Nvidia včera oznámila výsledky za 3. čtvrtletí 2024.
• Společnost překonala očekávání ohledně tržeb a zisku
• Téměř 280% meziroční nárůst tržeb v segmentu datových center
• Tržby z datacenter tvořily 80 % celkových tržeb
• Společnost očekává, že nové licenční požadavky výrazně ovlivní tržby v Číně
• Pohled na ocenění
• Akcie se dnes v předobchodní fázi obchodují beze změny

Společnost Nvidia (NVDA.US) včera po uzavření amerických trhů zveřejnila další solidní čtvrtletní zprávu. Společnost překonala očekávání ve všech klíčových ukazatelích. Nicméně varování ohledně prodejů do Číny nutí investory k opatrnosti a akcie společnosti se dnes v předobchodní fázi obchodují beze změny. Pojďme se blíže podívat na nedávné zveřejnění výsledků společnosti, jak reagovala na předchozí zprávy a jak vypadá její ocenění!

Další solidní čtvrtletní zpráva

Společnost Nvidia (NVDA.US) včera po uzavření seance na Wall Street zveřejnila čtvrtletní zprávu o výsledcích hospodaření za fiskální 3Q 2024. Společnost vykázala více než 200% meziroční skok celkových tržeb na 18,12 miliardy USD. Celkové tržby byly o více než 2 miliardy dolarů vyšší, než očekávali analytici, přičemž silný růst byl zaznamenán ve dvou klíčových segmentech společnosti - datových centrech a herním průmyslu. Marže se ve srovnání s předchozím čtvrtletím výrazně zlepšily a byly rovněž lepší, než se očekávalo. Více než 600% meziroční skok v provozním zisku dále podtrhuje masivní, pozitivní dopad zvýšení poptávky po umělé inteligenci na podnikání společnosti. Zatímco provozní nárůst činil více než 600 %, provozní náklady zaznamenaly meziroční skok o pouhých 13 %, což ukazuje, že společnost je mnohem efektivnější než před rokem.

Výsledky 3. fiskálního čtvrtletí 2024

• Tržby: 18,12 miliard USD oproti očekávaným 16,09 miliardám USD (meziročně +205,5 %)
  • Datové centrum: 14,51 miliard USD oproti očekávaným 12,82 miliardám USD (meziročně +278,8 %)
  • Gaming: 2,86 miliardy USD oproti očekávaným 2,70 miliardy USD (meziročně +82 %)
  • Profesionální vizualizace: 416 milionů USD oproti očekávaným 409,2 milionů USD (meziročně +108 %)
  • Automobilový průmysl: 261 milionů USD oproti očekávaným 266,9 milionů USD (meziročně +4 %)
• Upravená hrubá marže: 75,0 % oproti očekávaným 72,5 % (56,1 % meziročně před rokem)
• Upravené provozní náklady: 2,03 miliardy USD oproti očekávaným 2,00 miliardám USD (meziročně +13 %)
• Upravený provozní příjem: 11,56 miliardy USD oproti očekávaným 9,67 miliardy USD (meziročně +650,6 %)
• Upravená provozní marže: 63,8 % oproti očekávaným 61,0 % (26 % před rokem)
• Náklady na výzkum a vývoj: 2,29 miliardy USD oproti očekávaným 2,21 miliardy USD (meziročně +18 %)
• Upravený zisk na akcii: 4,02 USD oproti očekávaným 3,36 USD (meziročně +593,1 %)
• Volný peněžní tok: 7,04 miliardy USD oproti očekávaným 7,17 miliardy USD (-156 milionů USD před rokem)

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Očekává se, že nové licenční požadavky ovlivní prodej do Číny

Kromě zveřejnění dobrých výsledků za třetí fiskální čtvrtletí poskytla společnost Nvidia také optimistické prognózy pro čtvrté fiskální čtvrtletí roku 2024. Společnost očekává, že tržby v posledním čtvrtletí fiskálního roku dosáhnou 20,0 miliardy USD, plus minus 2 %. To by znamenalo meziroční nárůst o 224-237 %, stejně jako mezikvartální růst o 8,2-12,6 %. Ne vše ve výhledu však bylo tak růžové. Společnost upozornila, že nové licenční požadavky výrazně sníží její tržby v Číně ve fiskálním čtvrtém čtvrtletí roku 2024, a zdůraznila, že Čína v posledních čtvrtletích představovala přibližně 20-25 % jejích tržeb z datového centra. Na druhou stranu Nvidia uvedla, že očekává solidní prodeje v ostatních regionech, které více než vyrovnají pokles prodejů do Číny.

Výhled na 4. fiskální čtvrtletí 2024

• Tržby: 19,6–20,4 miliardy USD oproti očekávaným 17,8 miliardám USD
• Upravená hrubá marže: 75,0-76,0 % oproti očekávaným 72,6 %.
• Upravené provozní náklady: přibližně 2,2 miliardy USD oproti očekávaným 2,13 miliardám USD

Prodeje do Číny tvořily v posledních čtvrtletích více než 20 % celkových příjmů společnosti Nvidia. Důležité je, že růst tržeb v Číně v poslední době převyšuje růst celkových tržeb, což znamená, že negativní dopad nových licenčních požadavků na tuto oblast bude brzdou výhledu růstu. Zdroj: Nvidia.cz Bloomberg Finance LP, XTB Research

Poptávka po umělé inteligenci pohání růst tržeb datových center

Nedávné čtvrtletní zprávy o příjmech společnosti Nvidia ukazují výraznou změnu v tom, co je nyní hnací silou podnikání společnosti. Níže uvedený graf s rozdělením tržeb podle segmentů ukazuje, že segment datových center tvořil v posledním čtvrtletí přibližně 80 % celkových tržeb společnosti! Meteorický nárůst poptávky po umělé inteligenci, který pohání tržby v segmentu datových center, způsobil, že význam dřívějších příjmů společnosti Nvidia, jako jsou hry nebo OEM, se výrazně snížil.  Herní segment se na celkových tržbách podílel méně než 16 %. To je obrovský posun vzhledem k tomu, že ještě v roce 2020/2021 tvořil segment Gaming přibližně 50 % celkových příjmů. segment OEM (Original Equipment Manufacturer), který ve fiskálním roce 2015 tvořil více než 30 %, zaznamenal v prvních třech čtvrtletích fiskálního roku 2024 pokles svého podílu na celkových příjmech pod 1 %.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Akcie se v předobchodní fázi obchodují mírně níže

Přestože společnost Nvidia oznámila čtvrtletní výsledky, které byly mnohem lepší, než trh očekával, akcie společnosti se dnes v předobchodní fázi obchodují beze změny. Varování před poklesem prodejů do Číny v důsledku nových licenčních požadavků může být důvodem opatrnosti investorů. Také odhad tržeb ve výši 20 miliard USD za 4. fiskální čtvrtletí byl sice vyšší než průměrný odhad analytiků, ale nižší než nejvyšší odhady, které naznačovaly tržby přes 21 miliard USD ve čtvrtletí od listopadu 2023 do ledna 2024.

Níže uvedená tabulka ukazuje, jak akcie společnosti Nvidia reagovaly na předchozí zveřejnění čtvrtletních výsledků. Je třeba poznamenat, že zatímco společnost má dlouhou a solidní historii překonávání očekávání tržeb, překonávání zisku na akcii bylo před vznikem šílenství kolem umělé inteligence vzácné.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohled na oceňování

Pokusme se nyní ocenit akcie společnosti Nvidia na základě jejích základních údajů a akciových násobků. To je těžký úkol, protože společnost stojí v čele šílenství kolem umělé inteligence a masivně z něj těží. Její tržby prudce rostou díky masivní poptávce v segmentu datových center. Vzhledem k tomu je těžké stanovit vhodné předpoklady pro model DCF.

Rozhodli jsme se vycházet víceméně z pětiletých průměrů, ale s malými zvraty v předpokladech tržeb a provozní marže. Předpokládali jsme 50% růst tržeb a 60% provozní marži pro 5 let prognózy, přičemž ostatní předpoklady vycházely z pětiletých průměrů. Pro výpočty konečné hodnoty jsme použili 10% růst tržeb a 13% WACC pro konečnou hodnotu, což je méně než 15% WACC použité pro pětileté prognózy, abychom zachytili vliv zrání podniku AI. Takový soubor předpokladů nám poskytuje vnitřní cenu akcie ve výši 656,98 USD, což je přibližně 31,5 % nad včerejší zavírací cenou. Je však třeba upozornit na to, že kolem předpokladů výnosů a provozních marží panuje vysoká nejistota, vzhledem k tomu, že dominantní postavení společnosti Nvidia v oblasti umělé inteligence bude pravděpodobně časem slábnout, protože do této oblasti vstupuje a rozvíjí se stále více společností. Rovněž je třeba poznamenat, že prognóza terminální hodnoty tvoří více než 92 % prognóz DCF.

Je třeba poznamenat, že vnitřní hodnota získaná metodou DCF je velmi citlivá na přijaté předpoklady. Níže jsou uvedeny dvě matice citlivosti - jedna pro různé sady předpokladů provozní marže a růstu výnosů a druhá pro různé sady předpokladů terminálního WACC a růstu terminálních výnosů.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Dále se podívejme, jak si Nvidia stojí v porovnání s konkurenčními produkty. Sestavili jsme skupinu srovnatelných společností, která se skládá z 8 společností, jež byly v nedávné výroční zprávě uvedeny jako konkurenti společnosti Nvidia. Skupina zahrnuje společnosti Intel, Advanced Micro Devices, Qualcomm, Broadcom, Cisco Systems, Hewlett Packard Enterprise, Juniper Networks a Marvell Technology. Podívali jsme se na 6 různých násobků ocenění - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Tržby a EV/EBITDA.

Vypočítali jsme průměrné, mediánové a kapitálově vážené násobky pro srovnatelnou skupinu. Pro každý z těchto násobků jsme později vypočítali tři různá ocenění společnosti Nvidia. Jak je vidět v tabulce níže, naprostá většina z nich naznačuje, že akcie společnosti Nvidia jsou při současných cenách vysoce nadhodnocené. Současná tržní cena společnosti Nvidia však zahrnuje prémii za to, že je lídrem v rychle se rozvíjející oblasti umělé inteligence, což je v oceňovacích modelech těžko vyčíslitelné.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohled na graf

V neposlední řadě se podívejme na graf společnosti Nvidia (NVDA.US) v intervalu D1. Vidíme, že se akcie v poslední době obchodují do strany v rozmezí 403-477 USD. Akcii se podařilo překonat horní hranici rozpětí a vystoupala do oblasti 500 USD označené předchozími historickými maximy, kterých dosáhla během předchozího falešného proražení rozpětí směrem vzhůru. Plochý výkon akcií společnosti v předobchodní fázi ukazuje, že investoři si po nedávném prudkém růstu ceny akcií rozmýšlejí růstové vyhlídky. Pokud se dočkáme toho, že se akcie začnou stahovat zpět, bude jako první potenciální podpora působit horní hranice dříve prolomeného obchodního rozpětí v oblasti 477 USD. Na druhou stranu, kdybychom se dočkali toho, že býci znovu získají kontrolu a posunou akcie výše, prvním potenciálním cílem bude oblast 550 USD, kde se nachází učebnicové rozpětí prolomení z pohybu do strany.

Zdroj: xStation5