Akcie týdne - Nvidia (23.05.2024)

• Společnost Nvidia zveřejnila své výsledky za 1Q25. 
• Společnost opět překonala očekávání. 
• Tržby nejdůležitějšího segmentu datových center vzrostly meziročně o 427 %. 
• Nvidia zvyšuje prognózy pro 2. čtvrtletí. 
• Oznámení o rozdělení akcií.
• Pohled na ocenění. 

Společnost Nvidia překonala odhady trhu v dalším čtvrtletí v řadě. Před zveřejněním zprávy za 1Q25 (fiskální rok společnosti se nekryje s rokem kalendářním) nebyla hlavní otázka trhu "zda překoná" odhady, ale "o kolik". S takto silně nadsazenými očekáváními byl na cenu akcií společnosti vyvíjen silný tlak; zpráva společnosti Nvidia i komentáře generálního ředitele Jensena Huanga však investory ujistily, že společnost má další silný růstový potenciál. 

Působivé výsledky za 1Q25 

Společnost Nvidia dosáhla v 1. čtvrtletí tržeb ve výši 26 miliard USD (+262 % r/r). Takový nárůst tržeb se zvedl díky lepším výsledkům v každém segmentu podnikání. Největší nárůst byl samozřejmě v segmentu datových center, který byl v posledních čtvrtletích středem pozornosti investorů. Tržby činily rovných 22,56 miliardy dolarů, což představuje meziroční nárůst o 427 %. Jedná se o nejvyšší tempo růstu tržeb v tomto segmentu v historii společnosti.

Společnost Nvidia rovněž zaznamenala zlepšení příjmů v herním segmentu na 2,87 miliardy dolarů (+56 % r/r ), v segmentu profesionální vizualizace se příjmy zvýšily na 463 milionů dolarů (+105 % r/r) a v segmentu OEM a ostatní na 90 milionů dolarů (+7 % r/r). Jediným segmentem, který meziročně ztratil, je segment Automotive, kde tržby klesly na 281 milionů USD (-4 % r/r). Je však třeba připomenout, jak ukazuje následující graf, že v případě společnosti Nvidia závisí hodnocení její výkonnosti především na segmentu Data Center, jehož hodnota tržeb jen v 1Q25 odpovídala 83 % celkových tržeb společnosti Nvidia pro rok 2023. Vidíme tedy, že dokud si společnost udrží silnou výkonnost v tomto segmentu, nemají ostatní údaje na její tržní ocenění takový vliv. 

Zdroj: Bloomberg Finance L.P., XTB Research

Ačkoli je míra růstu příjmů v jednotlivých segmentech velmi působivá, při hodnocení budoucích údajů je třeba mít na paměti, že 1Q24 bylo posledním čtvrtletím, ve kterém společnost Nvidia nezaznamenala skokový nárůst příjmů související s boomem umělé inteligence. Ačkoli tedy společnost bude s největší pravděpodobností pokračovat v růstu tržeb, časy dynamiky nad 200 % jsou kvůli efektu vysoké základny již za námi. 

Za zmínku také stojí, že společnost pokračovala ve zlepšování své marže. Její provozní výnosy dosáhly 18,06 miliardy dolarů, což znamená provozní marži 69,3 %, což je drastické zlepšení ziskovosti oproti předchozímu roku (kdy provozní marže činila pouze 42 %). Zlepšení ziskovosti podtrhuje účinnou politiku řízení nákladů. Provozní náklady se meziročně zvýšily o pouhých 13 %, což je při tak vysokém růstu tržeb působivý úspěch. 

To vše se promítá do zvýšení čistého zisku na 15,24 miliardy USD (+462 % r/r) a zředěný zisk na akcii v 1Q25 činil 6,12 USD (oproti 1,09 USD o rok dříve a 5,16 USD v předchozím čtvrtletí). 

Finanční výsledky za 1Q25:

• Tržby 26,04 miliardy USD oproti 7,19 miliardy USD meziročně, odhad 24,69 miliardy USD
  • Tržby z datových center 22,6 miliardy USD oproti 4,28 miliardy USD r/r, odhad 21,13 miliardy USD.
  • Příjmy z her 2,6 miliardy USD, +16 % r/r, odhad 2,62 miliardy USD
  • Příjmy z profesionální vizualizace 427 milionů dolarů, +45 % r/r, odhad 479,1 milionu dolarů
  • Tržby z automobilového průmyslu 329 milionů USD, +11 % r/r, odhad 292,4 milionu USD
• Upravená hrubá marže 78,9 % oproti 66,8 % r/r, odhad 77 %.
• Náklady na výzkum a vývoj 2,72 miliardy USD, +45 % r/r, odhad 2,73 miliardy USD
• Upravené provozní náklady 2,50 miliardy USD, +43 % r/r, odhad 2,51 miliardy USD
• Upravený provozní zisk 18,06 miliardy USD oproti 3,05 miliardy USD meziročně, odhad 16,46 miliardy USD
• Upravený zisk na akcii 6,12 USD vs. 1,09 USD r/r, odhad 5,65 USD
• Volný peněžní tok 14,94 miliardy USD oproti 2,64 miliardy USD meziročně, odhad 12,29 miliardy USD

Výhled na 2. čtvrtletí

Společnost očekává, že tržby ve 2. čtvrtletí nadále porostou, tentokrát na 28 miliard USD (+/- 2 %). Takové předpovědi se stále zdají být mírně pod plným potenciálem společnosti. Přesto je vyšší než konsenzuální předpověď (předpokládané tržby: 26,8 mld. USD). V následujících dnech můžeme očekávat revizi očekávání budoucích výsledků společnosti směrem nahoru.

Společnost také očekává první kroky k normalizaci své hrubé marže. Ve druhém čtvrtletí očekává, že bude činit 75,5 %. To dále znamená výsledek vyšší než průměr za posledních 7 čtvrtletí, přičemž je o 3,4 p.b. nižší než marže za toto čtvrtletí. 

Provozní náklady společnost odhaduje na přibližně 2,8 miliardy USD, což bude představovat 12% mezičtvrtletní růst. Přesto zůstává rozdíl mezi maržemi společnosti Nvidia a jejími konkurenty značný. 

Výhled na 2Q25:

• Příjmy: 28 miliard USD (+/- 2 %) 
• Hrubá marže: 75,5 %; za celý rok: přibližně 75 %. 
• Provozní náklady: 2,8 miliardy USD; celoroční růst: v rozmezí 40-45 %. 
• Výsledek z ostatních operací (bez zisků a ztrát z nesouvisejících investic): 300 milionů USD
• Sazba daně: 300 mil: 17% (+/- 1%)

Růst dividend a rozdělení akcií

Společnost oznámila zvýšení dividendy o 150 %. Důvodem je především plánované rozdělení akcií v poměru 10:1, po kterém bude dividenda na akcii činit 0,01 USD. Proto považujeme tak rychlé zvýšení dividendy za jednorázovou událost a do budoucna podobné změny s tak vysokou dynamikou neočekáváme. 

Dělení akcií může také přispět k posílení poptávkové strany a přidat (malý) potenciál pro další růst. Rozdělení akcií se historicky ukázalo jako pozitivní pro kotace společností, i když zásadně nemění situaci společností, ale pouze zvyšuje jejich popularitu mezi individuálními investory. Rozdělení akcií proběhne 7. června 2024 a první seance s novými cenami akcií začne 10. června (pondělí). 

Pohled na oceňování

Podívejme se na ocenění společnosti Nvidia pomocí dvou často používaných metod oceňování - DCF a násobků. Chceme zdůraznit, že tato ocenění slouží pouze pro prezentační účely a neměla by být považována za doporučení nebo cílové ceny. Hodnoty cen byly uvedeny pro akcie před rozdělením. 

DCF

Začněme nejoblíbenější metodou oceňování, kterou je metoda diskontovaných peněžních toků (DCF). Tato metoda je založena na řadě přísných předpokladů, z nichž i malá změna kteréhokoli může mít významný dopad na konečnou cenu. V případě společnosti Nvidia je vzhledem k povaze jejího podnikání, které v posledních čtvrtletích silně těží z boomu spojeného s rostoucí popularitou umělé inteligence, ocenění touto metodou obzvláště náchylné k odchylkám. Vzhledem k silné volatilitě zisků jsme se rozhodli provést podrobné ocenění za pětileté období, přičemž jsme předpokládali, že průměrný růst tržeb bude po tuto dobu činit 50 % a provozní marže 60 %, což je méně, než společnost předpokládá pro nadcházející rok. Předpokládali jsme vážené náklady na kapitál na základě průměrné hodnoty za posledních 5 let ve výši 13 %. Pokud jde o zbytkovou hodnotu, učinili jsme předpoklad 10% růstu tržeb (abychom se pokusili zachytit potenciál trhu s umělou inteligencí) a WACC pro zbytkové období jsme vzali na stejné úrovni jako pro podrobnou prognózu, tj. na úrovni 13 %. 

Výsledkem těchto předpokladů je ocenění akcií společnosti Nvidia na 1034,74 USD, což znamená přibližně 9% potenciál růstu oproti poslední uzavírací ceně (před výsledky). 

Vzhledem k citlivosti ocenění DCF na jednotlivé předpoklady je níže uvedena matice změn ocenění v závislosti na výkyvech předpokladů. 

Source: Bloomberg Finance L.P., XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance L.P., XTB Research

Násobky

Dále se podívejme na srovnání společnosti Nvidia s ostatními společnostmi. Srovnávací skupinu tvoří 7 společností působících v podobném odvětví jako Nvidia. Stojí za zmínku, že tento typ ocenění podléhá možným odchylkám vzhledem k rozdílné velikosti činností společností. To je patrné zejména v případě společnosti Nvidia, která je vzhledem k současnému tržnímu prostředí jasným lídrem ve svém odvětví. Poměrové ukazatele, které jsme přijali, jsou následující: P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Tržby a EV/EBITDA. Vzhledem k velkému rozdílu mezi společností Nvidia a zbytkem trhu jsme se rozhodli ocenit pomocí hodnot ukazatelů upravených o kapitalizaci. Výsledkem srovnávacího ocenění byla hodnota akcií společnosti Nvidia stanovena na 635,99 USD, což je o 33 % méně než středeční zavírací cena.

Zdroj: Bloomberg Finance L.P., XTB Research
 

Cenový graf 

Cena Nvidie po zprávě vzrostla o více než 8 %. Společnost tak stanovuje novou ATH. Od začátku roku již společnost vzrostla o 115 %. Po takových předpovědích a výsledcích trh nevidí žádný tlak na nabídku, který by mohl společnost ohrozit a stáhnout cenu jejích akcií níže. Navíc dnes společnost prolomila psychologickou hranici 1 000 USD, což z pohledu cenové analýzy může znamenat i upevnění pozitivního trendu. Společnost se od prolomení úrovní z počátku ledna 2024 nachází v rostoucím trendu.

Zdroj: xStation