Akcie týdne - Nvidia (29.08.2024)

Společnost Nvidia (NVDA.US) včera po skončení obchodní seance zveřejnila zprávu o výsledcích za druhé fiskální čtvrtletí roku 2025 (kalendářní květen - červenec 2024). Zpráva byla investory očekávána a bedlivě sledována, neboť Nvidia je díky své velikosti a významu pro sektor umělé inteligence v poslední době hlavním motorem pohybů na americkém akciovém trhu. Přestože společnost vykázala lepší než očekávané výsledky, reakce trhu naznačuje zklamání. Podívejme se blíže na výsledky, které společnost představila.

Nvidia vykázala další lepší než očekávané čtvrtletí

Společnost Nvidia vykázala ve svém druhém fiskálním čtvrtletí (kalendářní období květen - červenec 2024) další úspěšné čtvrtletí. Tržby během čtvrtletí vzrostly o 122,4 % ve srovnání s předchozím čtvrtletím a přesáhly 30 miliard dolarů, a to díky 154,5% meziročnímu skoku v tržbách z datových center. Upravená hrubá marže se zlepšila ze 71,2 % ve druhém fiskálním čtvrtletí roku 2024 na současných 75,7 %, což otevírá cestu k tomu, aby hrubý zisk rostl rychleji než tržby (meziročně o 136,4 %), což naznačuje další zlepšení efektivity. Pokračující zlepšování bylo zaznamenáno také u provozní marže, což poukazuje na lepší nákladovou disciplínu. to umožnilo, aby upravený čistý zisk meziročně vyskočil o více než 150 % a zředěný zisk na akcii vzrostl z 0,27 USD ve 2. fiskálním čtvrtletí 2024 na 0,68 USD.

V každém případě byly výsledky mnohem lepší, než očekávali analytici. Je však třeba říci, že rozsah překonání tržeb se nadále snižoval, přičemž tržby za fiskální 2. čtvrtletí 2025 byly „jen“ o 4,2 % vyšší než mediánový odhad analytiků. Jediným ukazatelem, v němž se Nvidia ukázala být slabší, než se očekávalo, byl provozní cash flow, který byl způsoben změnami nepeněžního pracovního kapitálu. Velký nárůst kapitálových výdajů a výdajů na výzkum a vývoj ukazuje, že společnost nadále intenzivně investuje do růstu.

Zisky společnosti Nvidia za 2. čtvrtletí 2025

• Tržby: 30,04 miliardy USD oproti očekávaným 28,82 miliardy USD (meziročně +122,4 %)
  • Datové centrum: 26,27 miliardy USD oproti očekávaným 25,08 miliardy USD (meziročně +154,5 %)
    • Výpočetní technika: 22,60 miliardy dolarů oproti očekávaným 21,61 miliardy dolarů
    • Sítě: 3,67 miliardy dolarů oproti očekávaným 3,65 miliardy dolarů
  • Hry: 2,88 miliardy USD oproti očekávaným 2,79 miliardy USD (meziročně +15,9 %)
  • Profesionální vizualizace: 454 milionů USD oproti očekávaným 451,1 milionu USD (meziročně +19,8 %)
  • Automobilový průmysl: 346 milionů dolarů oproti očekávaným 348 milionům dolarů (meziročně +36,8 %)
  • OEM a ostatní: 88 milionů USD oproti očekávaným 78 milionům USD (meziročně +33,3 %)
• Upravený hrubý zisk: 22,73 miliardy USD oproti očekávaným 21,59 miliardy USD (meziročně +136,4 %)
  • Upravená hrubá marže: 75,7 % oproti očekávaným 75,5 % (před rokem 71,2 %).
• Upravené provozní náklady: 2,79 miliardy USD oproti očekávaným 2,81 miliardy USD (meziročně +51,9 %)
• Upravený provozní zisk: 19,94 miliardy USD oproti očekávaným 18,85 miliardy USD (meziročně +156,4 %)
  • Upravená provozní marže: 66,4 % oproti očekávaným 65,8 % (před rokem 57,6 %)
• Upravený zisk EBITDA: USD oproti očekávaným 19,00 mld. USD (meziročně +150,2 %).
• Upravený čistý zisk: 16,95 miliardy USD oproti očekávaným 15,94 miliardy USD (meziročně +151,5 %)
  • Upravená čistá marže: 56,4 % oproti očekávaným 54,8 % (před rokem 49,9 %)
• Zředěný zisk na akcii: 0,68 USD oproti očekávaným 0,64 USD (před rokem 0,27 USD).
• Náklady na výzkum a vývoj: 3,09 miliardy USD oproti očekávaným 3,08 miliardy USD (meziročně +51,5 %)
• Provozní cash flow: 14,49 miliardy USD oproti očekávaným 15,00 miliardy USD (meziročně +128,3 %)
• Kapitálové výdaje: 1,5 mld: USD oproti očekávaným 438 milionům USD (+238 % meziročně).
• Volný peněžní tok: 13,51 miliardy USD oproti očekávaným 13,57 miliardy USD (meziročně +123 %)

Marže společnosti Nvidia na základě GAAP (neupravené). Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Předpověď za 3. fiskální čtvrtletí zklamala

Vzhledem k tomu, že se ukázalo, že výsledky společnosti Nvidia za druhé fiskální čtvrtletí byly lepší, než se očekávalo, je možné se ptát, proč akcie společnosti v odpoledních hodinách obchodování klesly. Částečnou odpovědí jsou prognózy. Společnost Nvidia uvedla, že očekává, že tržby za fiskální 3. čtvrtletí dosáhnou 32,5 miliardy USD + 2 %, tj. 31,85-33,15 miliardy USD. USD, což je sice stále nad mediánovou prognózou analytiků, někteří analytici však požadovali, aby tržby za 3. fiskální čtvrtletí dosáhly až 37,9 mld. Společnost rovněž očekává, že upravená hrubá marže se bude v aktuálním čtvrtletí pohybovat kolem 74,5-75,5 %. To bylo rovněž v souladu s očekáváním, ale zároveň to naznačuje, že expanze hrubé marže bude zastavena.

Celkově byla prognóza společnosti Nvidia za 3. fiskální čtvrtletí v souladu s očekáváním analytiků, což mnozí považovali za zklamání vzhledem k tomu, že společnost dosud stále pozitivně překvapovala. Na druhou stranu je třeba říci, že reakce trhů na zveřejnění zprávy byla možná přehnaná. Koneckonců, společnost s obratem 3 biliony dolarů, která předpokládá více než 70% růst tržeb, není důvodem ke zklamání.

Předpověď společnosti Nvidia na 3. fiskální čtvrtletí 2025

• Tržby: 31,85-33,15 miliardy dolarů oproti (31,9 miliardy dolarů mediánový odhad, 37,9 miliardy dolarů vysoký odhad)
• Upravená hrubá marže: 74,5-75,5 % oproti očekávaným 75 %.
• Upravené provozní náklady: 3,00 miliardy USD oproti očekávaným 2,98 miliardy USD.
• Upravené ostatní příjmy a výdaje: příjem 350 mil.
• Upravená daňová sazba: 350 mil: 16-18%

Nvidia tvrdí, že se potýká se zpožděním výroby Blackwellu

Řekli jsme, že prognózy jsou součástí odpovědi na otázku, proč akcie Nvidie reagovaly na zveřejnění výsledků negativně. Druhou částí odpovědi jsou nefinanční detaily zveřejnění. Společnost přiznala, že se potýká s problémy a zpožděním výroby čipů Blackwell. Společnost však uvedla, že provádí změny zaměřené na zlepšení výrobních poměrů a že ve fiskálním čtvrtém čtvrtletí roku 2025 (kalendářní listopad 2024 - leden 2025) očekává příjmy z čipů Blackwell ve výši několika miliard dolarů.

Pohled na ocenění

Nyní se pokusme ocenit akcie společnosti Nvidia na základě jejích fundamentálních ukazatelů a akciových násobků. To je těžký úkol, protože společnost stojí v čele šílenství kolem umělé inteligence a masivně z něj těží. Její tržby prudce rostou, ale je těžké posoudit, jak dlouho takový robustní růst vydrží. Vzhledem k tomu je těžké stanovit vhodné předpoklady pro model DCF.

Rozhodli jsme se vycházet z upravených pětiletých průměrů, přičemž cílem úprav je lépe zachytit výhled společnosti. Předpokládali jsme 50% růst tržeb a 60% provozní marži pro 5 let prognóz. Rozhodnutí provést podrobné prognózy na 5 let místo na 10 let bylo učiněno z důvodu velké nejistoty, zda robustní tempo růstu společnosti vydrží. Ostatní předpoklady vycházely z pětiletých průměrů.

Vzhledem k tomu, že terminální hodnota má tendenci tvořit významnou část ocenění DCF, zejména u kratších období podrobných prognóz, rozhodli jsme se zde zvolit velmi konzervativní přístup. Pro výpočty terminální hodnoty jsme použili 5% růst tržeb a také 12% terminální WACC, což je méně než 13% WACC použité pro pětileté prognózy, abychom zachytili vliv zrání podniku AI. Je třeba říci, že 5% prognóza terminálního růstu tržeb byla velmi konzervativní a rozhodnutí o takto konzervativním předpokladu bylo proto, aby příliš nezkresloval ocenění DCF.

Takový soubor předpokladů nám poskytuje vnitřní hodnotu 144,12 USD na akcii - tedy přibližně 14,7 % nad včerejší zavírací cenou před ziskem. I když jsme se rozhodli použít velmi konzervativní předpoklad růstu terminálních výnosů, terminální hodnota stále tvoří přibližně 83 % prognózy DCF.

Je třeba poznamenat, že vnitřní hodnota získaná metodou DCF je velmi citlivá na přijaté předpoklady. Níže jsou uvedeny dvě matice citlivosti - jedna pro různé sady předpokladů provozní marže a růstu výnosů a druhá pro různé sady předpokladů terminálního WACC a terminálního růstu výnosů.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Dále se podívejme, jak si Nvidia stojí v porovnání s konkurenčními produkty. Sestavili jsme skupinu srovnatelných společností, která se skládá z 8 společností, jež byly v nedávné výroční zprávě uvedeny jako konkurenti společnosti Nvidia. Skupina zahrnuje společnosti Intel, Advanced Micro Devices, Qualcomm, Broadcom, Cisco Systems, Hewlett Packard Enterprise, Juniper Networks a Marvell Technology. Podívali jsme se na řadu různých klouzavých a forwardových násobků.
Vypočítali jsme průměrné, mediánové i kapitálově vážené násobky pro srovnatelnou skupinu. Pro každý z těchto násobků byly později vypočteny tři různé hodnoty společnosti Nvidia. Jak je vidět v tabulce níže, naprostá většina z nich naznačuje, že akcie společnosti Nvidia jsou při současných cenách vysoce nadhodnocené. Současná tržní cena společnosti Nvidia však zahrnuje prémii za to, že je lídrem v rychle se rozvíjející oblasti umělé inteligence, což je v oceňovacích modelech těžko vyčíslitelné.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohled na graf

V neposlední řadě se podívejme na situaci na grafu společnosti Nvidia (NVDA.US). Při pohledu na graf v intervalu H1 vidíme, že se akcie v posledních dnech obchodují do strany v rozmezí 124-130 dolarů uprostřed předvýnosové nejistoty. Současná kotace před zahájením obchodování naznačuje, že se při zahájení dnešní obchodní seance vytvoří přibližně 3% medvědí cenový gap. Nicméně vzhledem k tomu, že zpráva o výsledcích hospodaření, kterou společnost zveřejnila, nebyla vůbec špatná a že se akcie včera v rámci odpoledního obchodování obchodovaly o 6-7 % níže, existuje šance, že tento pokles bude před zahájením dnešní peněžní seance dále zkrácen.

Nicméně současná kotace před zahájením obchodování naznačuje prolomení výše zmíněného obchodního pásma 124-130 USD směrem dolů. Učebnicový cíl takového proražení naznačuje možnost poklesu na úroveň kolem 118 USD. Právě zde se nachází další krátkodobá swingová úroveň, která se může v blízké budoucnosti ukázat jako důležitý support, pokud by akcie nadále klesaly. Pokud býci znovu získají kontrolu nad trhem a akcie otevřou ve výše zmíněném pásmu nebo se do něj vrátí, krátkodobou rezistenci, kterou je třeba sledovat, lze nalézt na horní hranici pásma, neboli v oblasti 130 dolarů.

Zdroj: xStation5