Akcie týdne - Oracle (13.12.2023)

• Společnost Oracle v pondělí oznámila výsledky za 2. fiskální čtvrtletí 2024
• Akcie se během seance po zveřejnění výsledků propadly o více než 12 %.
• Růst cloudu se nadále zpomaluje
• Největší jednodenní pokles od předchozího zveřejnění výsledků
• Pohled na ocenění

Společnost Oracle (ORCL.US) se v úterý propadla o více než 12 % po zveřejnění neuspokojivé zprávy o výsledcích za druhé fiskální čtvrtletí 2024 (kalendářní září-listopad 2023). Další čtvrtletí zpomalujícího se růstu v cloudovém byznysu společnosti způsobilo propad po výsledcích, což vedlo k opětovnému testování klíčové podpůrné zóny 100 USD. Pojďme se krátce podívat na nedávné zveřejnění výsledků a také na ocenění společnosti.

Společnost Oracle se po výsledcích za druhé fiskální čtvrtletí propadla o více než 12 %.

Společnost Oracle se v úterý propadla v reakci na zprávu o výsledcích za druhé fiskální čtvrtletí, která byla zveřejněna v pondělí po skončení seance na Wall Street. Společnost nesplnila očekávání ohledně tržeb a již druhé čtvrtletí po sobě vykázala pomalejší růst cloudových služeb. Neuspokojivý růst tržeb z infrastrukturního cloudu je zdrojem obav, protože nedostatek čipů pro umělou inteligenci znamená, že v nejbližší době pravděpodobně nedojde k jeho opětovnému zrychlení. Na druhou stranu zpomalení příjmů z infrastrukturního cloudu, který je pro společnost největším zdrojem příjmů, přichází po roce výrazného zrychlení.

Pozitivně je třeba hodnotit, že se společnosti podařilo zlepšit ziskovost, přičemž marže vzrostly a zisk překonal očekávání. To ukazuje na zlepšení efektivity v náročném makroprostředí, což je vývoj, který je vždy vítaný.

Fiscal-Q2 2024 earnings

• Upravené tržby: 12,94 miliardy USD oproti očekávaným 13,1 miliardy USD (meziročně +5,1 %)
• Tržby z cloudu a licencí: 10,82 miliardy USD (meziročně +7,9 %)
  • Infrastrukturní cloudové služby a licence: 5,16 miliardy USD (meziročně +14,2 %)
  • Aplikační cloudové služby a licence: 4,47 miliardy USD (+9,5 % meziročně)
  • Cloudová licence a on-premise licence: 1,18 miliardy USD (-18,1 % meziročně)
• Tržby z hardwaru: 756 milionů USD oproti očekávaným 742 milionům USD (meziročně -11 %)
• Tržby ze služeb: 1,37 miliardy USD oproti očekávaným 1,41 miliardy USD (meziročně -1,7 %)
• Upravený zisk na akcii: 1,34 USD oproti očekávaným 1,33 USD (1,21 USD před rokem)
• Upravený provozní příjem: 5,54 miliardy USD oproti očekávaným 5,56 miliardy USD (meziročně +8,8 %)
• Upravená provozní marže: 43,0 % oproti očekávaným 42,6 % (41,0 % před rokem)

Historie zisků a reakce na cenu společnosti Oracle. Zdroj: Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Oracle se propadá nejvíce od předchozího zveřejnění výsledků

Masivní propad akcií společnosti Oracle po zveřejnění výsledků byl největším jednodenním propadem společnosti za poslední 3 měsíce. Přesněji řečeno, jednalo se o největší jednodenní pokles od zveřejnění předchozí zprávy o výsledcích hospodaření (1. fiskální čtvrtletí 2024), která se rovněž ukázala jako zklamání, neboť ukázala zpomalení cloudového byznysu. 

Zatímco neuspokojivé výsledky za 1. fiskální čtvrtletí mohly být jednorázovou událostí, podobně neuspokojivé zveřejnění výsledků za 2. fiskální čtvrtletí ukazuje, že ve skutečnosti může jít o začátek nového trendu. Nicméně je třeba říci, že abnormálně vysoké tempo růstu nemůže trvat věčně a zpomalení muselo dříve či později přijít, vzhledem k tomu, že cloudový byznys společnosti Oracle roste a dozrává.

Zveřejnění výsledků za 2. fiskální čtvrtletí 2024 vyvolalo největší jednodenní pokles akcií společnosti Oracle od 12. září, kdy byly zveřejněny výsledky za 1. fiskální čtvrtletí 2024. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Oceňování

Podívejme se na ocenění společnosti Oracle pomocí tří často používaných metod ocenění - DCF, násobků a Gordonova růstového modelu. Chceme zdůraznit, že tato ocenění slouží pouze pro prezentační účely a neměla by být považována za doporučení nebo cílové ceny.

Metoda diskontovaných peněžních toků

Začněme pravděpodobně nejoblíbenějším základním modelem pro oceňování akcií - metodou diskontovaných peněžních toků (DCF). Tento model se opírá o řadu předpokladů. Rozhodli jsme se pro zjednodušený přístup a tyto předpoklady jsme založili na průměrech za posledních 5 let. Byly provedeny podrobné prognózy na 10 let, přičemž předpoklady terminální hodnoty byly stanoveny takto - 3% terminální růst výnosů a 7% terminální vážené náklady na kapitál (WACC). Takový soubor předpokladů nám poskytuje vnitřní hodnotu akcií společnosti Oracle ve výši 148,22 USD, což je téměř 44 % nad včerejším závěrečným kurzem v hotovosti. Prognóza terminální hodnoty tvoří 72 % ocenění DCF.

Je třeba poznamenat, že vnitřní hodnota získaná metodou DCF je velmi citlivá na přijaté předpoklady. Níže jsou uvedeny dvě matice citlivosti - jedna pro různé sady předpokladů provozní marže a růstu výnosů a druhá pro různé sady předpokladů terminálního WACC a růstu terminálních výnosů.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples

Dále se podívejme na srovnání ocenění společnosti Oracle s obdobnými společnostmi. Sestavili jsme skupinu srovnatelných společností, která se skládá z 5 společností, jež jsou považovány za konkurenty společnosti Oracle. Patří mezi ně společnosti ServiceNow, Palo Alto Networks, CrowdStrike Holdings, Fortinet a Zscaler. Podívali jsme se na 6 různých násobků ocenění - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Tržby a EV/EBITDA.

Jak je vidět v tabulce níže, existuje značná volatilita v násobcích srovnatelných společností. Klíčové je, že většina těchto společností má velmi nízký nebo dokonce záporný zisk na akcii, což vede k tomu, že násobek P/E je velmi vysoký nebo nevypočitatelný. Totéž lze říci o násobcích EV//EBITDA, které jsou nadsazené v důsledku nízké ziskovosti těchto společností. V důsledku toho jsou průměrné, mediánové a kapitálově vážené násobky pro skupinu velmi vysoké a poskytují nám velmi vysoké ocenění akcií společnosti Oracle. Ořezané průměry pro ocenění (průměry bez nejnižšího a nejvyššího údaje) všechny naznačují ocenění akcií společnosti Oracle na 300-350 USD, tedy o více než 200 % nad včerejšími zavíracími cenami!

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gordon Growth Model

Přejděme ke třetí metodě oceňování - Gordonovu modelu růstu. Tato metoda se opírá o dividendy a vzhledem k tomu, že společnost Oracle dlouhodobě vyplácí dividendy, lze ji použít k ocenění akcií společnosti. Předpokládali jsme 8% míru růstu dividend a také 9% požadovanou míru návratnosti. Takový soubor předpokladů nám poskytuje ocenění ve výši 146,88 USD na akcii společnosti Oracle - tedy o více než 40 % nad včerejší závěrečnou cenou v hotovosti.

Jak už to u oceňovacích modelů bývá, i Gordonův růstový model je velmi citlivý na přijaté předpoklady. Níže je uvedena matice citlivosti pro předpoklady růstu dividend a požadované míry návratnosti. Zelené dlaždice znázorňují kombinace, které vedou k ocenění nad tržní hodnotou, a červené dlaždice znázorňují kombinace, které vedou k ocenění pod tržní hodnotou.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohled na graf

Podíváme-li se na graf společnosti Oracle (ORCL.US) v intervalu D1, vidíme, že akcie vykreslila dvojitý vrchol v oblasti 127,00 USD v období červen-září 2023 a později se propadla do učebnicového pásma proražení pod linii krku formace dvojitého vrcholu. Od oblasti 100 USD byl zahájen pohyb k zotavení. Veškeré zisky dosažené během listopadu však byly během poklesu po zveřejnění výsledků v tomto týdnu vymazány a cena akcie opět otestovala oblast 100 USD. Zdá se, že pokles byl v této oblasti alespoň prozatím zastaven, a hodně bude záležet na krátkodobém pohybu ceny akcií. 

Pokud by se akcie začaly zotavovat a prorazily zpět nad nedávná místní maxima na úrovni 117,50 USD, mohlo by to naznačovat, že nás čeká období růstu vzhledem k tomu, že by se jednalo o nové vyšší maximum a také o proražení nad linii krku formace dvojitého dna. Na druhou stranu v případě, že by medvědi znovu získali kontrolu nad trhem a zatlačili akcie pod oblast 100 USD, znamenalo by to, že bylo namalováno nové nižší minimum a ve hře by mohl být klesající trend. Podle takového scénáře se další hlavní support, který je třeba sledovat, nachází v oblasti 90 dolarů.

Zdroj: xStation5