Akcie týdne - Procter & Gamble (12.10.2023)

• Procter & Gamble (PG) oznámí výsledky příští týden
• Akcie od začátku roku klesly o 5,6 %
• PG vstupuje do období sezónního oživení marží
• Růst tržeb se zrychlí od 4. fiskálního čtvrtletí 2023 (2. kalendářní čtvrtletí 2023).
• PG má tendenci překonávat očekávání ohledně zisků a tržeb
• Pohled na ocenění
• Akcie se obchoduje blízko spodní hranice býčího kanálu

Akcie Procter & Gamble (PG.US) se od počátku roku obchodují o více než 5 % níže poté, co se v uplynulém měsíci přehouply do YTD ztráty. Společnost by měla již příští týden oznámit výsledky za 1. fiskální čtvrtletí 2024 (3. kalendářní čtvrtletí 2023). Vzhledem k tomu, že PG má za sebou solidní historii překonávání tržních očekávání, mohla by to být šance na obrat krátkodobého sentimentu na akcie. Pojďme se krátce podívat na očekávání před zveřejněním příští týden a také na ocenění společnosti PG!

Procter & Gamble příští týden oznámí výsledky hospodaření!

Společnost Procter & Gamble (PG.US) bude příští středu před zahájením seance na Wall Street reportovat své výsledky za 1. fiskální čtvrtletí 2024 (kalendářní 3. čtvrtletí 2023). Očekává se, že společnost vykáže zrychlení růstu tržeb a také nejvyšší očištěný zisk na akcii od 2. fiskálního čtvrtletí 2022 (kalendářní 4. čtvrtletí 2021). Společnost odvedla dobrou práci při navigaci v prostředí vysoké inflace, která negativně ovlivnila spotřebitelské výdaje. Jelikož však vrchol inflace již pravděpodobně pominul, společnost by mohla vydat optimistický výhled pro fiskální rok 2024.

Očekávání zisku za 1. fiskální čtvrtletí 2024

• Upravený zisk na akcii: 1,72 USD (+9,5 % meziročně)
• Tržby: 21,62 miliardy USD (+4,8 % meziročně)
• Hrubá marže: 1,5 mld: 49,26 % oproti 47,40 % před rokem
• Provozní zisk: 5,34 miliardy USD (+8,1 % meziročně)
• EBITDA: 5,99 mld. USD (+6,9 % meziročně)
• Upravený čistý zisk: 4,23 miliardy USD (meziročně +7,4 %)

Společnost Procter & Gamble má za posledních 10 let (40 čtvrtletí) solidní bilanci překonávání tržních odhadů. Společnosti se podařilo překonat očekávání upraveného zisku na akcii 34krát ze 40 případů, zatímco očekávání tržeb byla v tomto období překonána 26krát ze 40 případů. Za posledních 40 čtvrtletí společnost překonala očekávání upraveného zisku na akcii v průměru o 3,7 %, zatímco očekávání tržeb byla v tomto období překonána v průměru o 0,7 %.

Společnost Procter & Gamble zaznamenala ve 4. fiskálním čtvrtletí 2023 opětovné zrychlení růstu tržeb a očekává se, že tuto sérii prodlouží i do 1. fiskálního čtvrtletí 2024. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Čtvrté fiskální čtvrtletí je z hlediska marží společnosti PG sezónně nejslabším čtvrtletím. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ocenění

Podívejme se na ocenění společnosti Procter & Gamble pomocí tří často používaných metod ocenění - DCF, násobků a Gordonova růstového modelu. Chceme zdůraznit, že tato ocenění slouží pouze pro prezentační účely a neměla by být považována za doporučení nebo cílové ceny.

Metoda diskontovaných peněžních toků

Začněme náš pohled na oceňování široce používaným fundamentálním modelem - metodou diskontovaných peněžních toků (DCF). Zvolili jsme zjednodušený přístup k ocenění pomocí DCF a jako předpoklady pro desetileté prognózy jsme použili průměrné hodnoty za posledních 5 let. Terminální hodnota byla vypočtena za použití 3 % jako prognózy terminálního růstu tržeb a 5letého průměru WACC ve výši 7,1 % jako terminálního WACC. Tyto předpoklady nám poskytly ocenění DCF ve výši 152,71 USD na akcii společnosti Procter & Gamble, což je přibližně 6-7 % nad současnou tržní cenou.

Jak je však u oceňovacích modelů obvyklé, model DCF je velmi citlivý na přijaté předpoklady. Níže jsou uvedeny dvě matice citlivosti - jedna pro různé sady předpokladů provozní marže a růstu výnosů a druhá pro různé sady předpokladů terminálního WACC a terminálního růstu výnosů. Jak je vidět, snížení předpokladů provozní marže nebo růstu výnosů o 100 bazických bodů by vedlo k ocenění pod úrovní tržní hodnoty. Zvýšení předpokladu terminálního WACC o 50 bazických bodů nebo snížení předpokladu růstu terminálních výnosů o 50 bazických bodů by rovněž stačilo k tomu, aby ocenění společnosti Procter & Gamble bylo nižší než tržní.

Zdroj: XTB Research

Zdroj: XTB Research

Násobky

Dále se podívejme na násobky společnosti Procter & Gamble a jejích konkurentů. Skupina srovnatelných společností byla sestavena z amerických i neamerických společností působících v oblasti kosmetických výrobků a zahrnuje: Unilever, L'Oreal, Kimberly Clark, Estee Lauder, Colgate-Palmolive, Beiersdorf a Coty. Podívali jsme se na šest různých násobků ocenění - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Tržby a EV/EBITDA.

Jak je vidět v tabulce níže, tyto násobky jsou velmi proměnlivé a jejich rozpětí je velmi široké. Například násobky P/E se pohybují od 13,98 u společnosti Unilever až po 155,86 u společnosti Coty. V případě P/E je Coty v rámci skupiny jasným odlehlým ukazatelem, stejně jako Colgate-Palmolive v případě násobku P/BV. Abychom zohlednili tento odlehlý průměr, který zkresluje, rozhodli jsme se vypočítat ocenění společnosti Procter & Gamble pomocí mediánů násobků. Výpočty provedené pomocí mediánu nám poskytují ocenění až na úrovni 86,60 USD (EV/Prodej) a až 195,38 USD (P/E). Ořezaný průměr ocenění, který vylučuje nejvyšší a nejnižší hodnoty, nám poskytuje vnitřní hodnotu akcie společnosti Procter & Gamble ve výši 134,96 USD na akcii - tedy přibližně 5-6 % pod současnou tržní cenou.

Zdroj: XTB Research

Gordonův růstový model

Nakonec se podívejme na Gordonův růstový model - metodu oceňování využívající dividendy. Společnost Procter & Gamble vyplácí dividendy již více než 130 let a posledních 67 let přináší po sobě jdoucí nárůsty dividend. Použití pětiletého průměrného růstu dividend ve výši 5,7 % a pětiletých průměrných nákladů na vlastní kapitál ve výši 7,7 % jako předpokladů růstu dividend a požadované míry návratnosti v modelu nám poskytuje ocenění akcie na 194,52 USD za akcii - tedy o více než 35 % nad současnou tržní cenou.

Na rozdíl od DCF nebo násobků Gordonův růstový model naznačuje, že vnitřní hodnota akcií společnosti Procter & Gamble se výrazně liší od současné tržní ceny. Přestože je model citlivý na předpoklady, bylo by třeba zvýšit předpoklad požadované míry návratnosti o 40 bazických bodů a snížit předpoklad růstu dividend o 40 bazických bodů, aby se vnitřní hodnota dostala pod současnou tržní cenu.

Zdroj: XTB Research

Pohled na graf

Procter & Gamble (PG.US) se od počátku roku obchoduje o více než 5 % níže. Ještě před měsícem se však akcie obchodovaly od počátku roku výše, ale od té doby se na pozadí širšího výprodeje akcií spotřebního zboží propadly. Při pohledu na graf Procter & Gamble (PG.US) v intervalu D1 vidíme, že se akcie od poloviny roku 2022 obchodují v býčím kanálu. Nedávný výprodej posunul akcie ke spodní hranici kanálu a byla otestována zóna podpory sahající pod hranici 143,00 USD. Jelikož se tato zóna shoduje se spodní hranicí kanálu, byl by odraz od této oblasti silným býčím signálem a mohl by předznamenat oživení s cílem u horní hranice.

Zdroj: xStation5