Akcie týdne - Walt Disney (09.05.2024)

• Společnost Walt Disney tento týden zveřejnila výsledky za druhé fiskální čtvrtletí.
• Akcie splnily očekávání tržeb a překonaly očekávání zisku
• Nový výhled růstu zisku na akcii do roku 2024 je považován za zklamání
• Společnost očekává zhoršení ziskovosti ve 3. fiskálním čtvrtletí
• Streamování se stalo ziskovým
• Pohled na ocenění
• Akcie zaznamenaly největší jednodenní propad od listopadu 2022

Akcie společnosti Walt Disney (DIS.US) se v úterý propadly v reakci na zveřejnění zprávy o výsledcích za druhé fiskální čtvrtletí 2024 (kalendářní leden - březen 2024). Akcie klesly o více než 9 %, což představuje největší jednodenní pokles od listopadu 2022. Podívejme se, zda výsledky a pokyny, které společnost zveřejnila, byly ve skutečnosti tak špatné, aby ospravedlnily tak prudký výprodej!

Zisky za druhé fiskální čtvrtletí roku 2024 zklamaly

Společnost Walt Disney tento týden v úterý zveřejnila čtvrtletní zprávu za fiskální Q2 2024 (kalendářní leden - březen 2024). Celkově byly výsledky poměrně solidní. Společnost dosáhla odhadů tržeb, když lepší výsledky v divizích sportu a zážitků vyvážily chybějící výsledky v divizi zábavy. Údaje o zisku a maržích se však ukázaly být lepší, než se očekávalo. Pokles nákladů na tržby připravil půdu pro překonání hrubého zisku i zlepšení hrubé marže. Provozní zisk segmentu překonal očekávání díky solidnímu výsledku divize Sport. Čistý zisk vzrostl o téměř 30 % ve srovnání s obdobím před rokem. Celkový počet předplatitelů překonal očekávání, ale byl meziročně mírně nižší, což bylo způsobeno meziročním poklesem počtu předplatitelů služby Disney+. Přesto bylo druhé fiskální čtvrtletí roku 2024 prvním čtvrtletím v historii, kdy se segment streamování společnosti Disney dostal do zisku.

Společnost v průběhu čtvrtletí zaúčtovala náklady na snížení hodnoty dobré vůle ve výši 2,05 miliardy USD související s investicí do společnosti Star India.

Výsledky za 2. čtvrtletí 2024

• Tržby: 22,08 miliard USD oproti očekávaným 22,1 miliardám USD (meziročně +1,2 %)
  • Zábava: 9,80 miliardy USD oproti očekávaným 10,31 miliardy USD (meziročně -5,0 %)
  • Sport: 4,31 miliardy USD oproti očekávaným 4,33 miliardy USD (meziročně +2,0 %)
  • Experiences: 8,39 miliardy USD oproti očekávaným 8,18 miliardy USD (meziročně +9,8 %)
• Náklady na výnosy: 14,17 miliard USD oproti očekávaným 14,39 miliardám USD (meziročně -3,0 %)
• Hrubý zisk: 7,91 miliardy USD oproti očekávaným 7,48 miliardy USD (meziročně +9,9 %)
• Hrubá marže: 35,8 % oproti očekávaným 35,1 % (33 % před rokem)
• Provozní zisk segmentu: 3,85 miliardy USD oproti očekávaným 3,51 miliardy USD (meziročně +17 %)
  • Zábava: 781 milionů USD oproti očekávaným 808,1 milionů USD (meziročně +71,6 %)
  • Sport: 778 milionů USD oproti očekávaným 733,4 milionům USD (meziročně -2,0 %)
  • Experiences: 2,29 miliardy $ oproti očekávaným 2,27 miliardy $ (meziročně +12,3 %)
• Provozní marže segmentu: 17,4 % oproti očekávaným 15,9 % (15,1 % před rokem)
  • Zábava: 8,0 % oproti očekávaným 7,8 % (4,4 % před rokem)
  • Sport: 18,1 % oproti očekávaným 16,9 % (18,8 % před rokem)
  • Experiences: 27,3 % oproti očekávaným 27,7 % (26,6 % před rokem)
• EBITDA: 5,97 miliardy USD oproti očekávaným 4,25 miliardy USD (meziročně +29,6 %)
• EBITDA marže: 27,0 % oproti očekávaným 19,2 % (21,1 % před rokem)
• Upravený čistý zisk: 2,48 miliardy USD oproti očekávaným 2,02 miliardy USD (meziročně +29,2 %)
• Upravená čistá marže: 11,2 % oproti očekávaným 9,1 % (11,4 % před rokem)
• Upravený zisk na akcii: 1,21 USD oproti očekávaným 1,11 USD (0,93 USD před rokem)
• Celkový počet předplatitelů: 228,7 milionu oproti očekávaným 227,6 milionu (meziročně -1,1 %)
  • Předplatitelé Disney+: 153,6 milionu oproti očekávaným 155,7 milionu (meziročně -2,7 %)
  • Předplatitelé Disney+ Core: 117,6 milionu (meziročně +12,1 %)
  • Předplatitelé Disney+ Hotstar: 36,0 milionů (-32 % meziročně)
  • Předplatitelé Hulu: 50,2 milionu oproti očekávaným 49,8 milionu (meziročně +1 %)
  • Předplatitelé ESPN+: 24,8 milionu oproti očekávaným 26,35 milionu (meziročně -2,0 %)

Finanční přehled pro Disney+. Údaje o čistém příjmu na přehledu jsou neupravené a zahrnují dopad grafu znehodnocení. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Výhled na celý fiskální rok 2024 zvýšen

Společnost Walt Disney rovněž aktualizovala svůj výhled růstu na fiskální rok 2024 a nyní očekává růst zisku na akcii o 25 % oproti 20 % v předchozím výhledu. Zvýšení výhledu je sice vítané, ale nebylo neočekávané. Analytici totiž očekávali ještě vyšší výhled ve výši 25,5 %, takže výhled nabídnutý společností lze považovat za určité zklamání. Společnost Disney navíc uvedla, že v tomto čtvrtletí neočekává nárůst počtu předplatitelů ve svém hlavním streamovacím byznysu Disney+ a že očekává, že ziskovost streamování utrpí kvůli vyšším nákladům. Společnost Disney rovněž uvedla, že v současném čtvrtletí očekává malý růst v oblasti podnikání v zábavních parcích (Experiences), ale že růst by se měl obnovit později v tomto roce.

Výhled na 2024

• Růst zisku na akcii: 25 % oproti 20 % v předchozím výhledu (oček. 25,5 %

Akcie zaznamenaly největší jednodenní pokles od listopadu 2022

Výsledky společnosti Walt Disney za druhé fiskální čtvrtletí byly lepší, než se očekávalo, ale nový výhled na fiskální rok 2024 zklamal. Zklamáním byly navíc i komentáře společnosti k růstu předplatitelů a ziskovosti v aktuálním čtvrtletí. S ohledem na to by neměl překvapit pokles ceny akcií společnosti po zveřejnění výsledků. Akcie Walt Disney v úterý v reakci na zveřejnění výsledků klesly o 9,7 %. Jednalo se o největší jednodenní pokles, který společnost zaznamenala od listopadu 2022, kdy se v reakci na neuspokojivou zprávu o výsledcích za 4. fiskální čtvrtletí 2022 propadly o více než 13 %.

Zdroj: XTB Research

Pohled na oceňování

Podívejme se na ocenění společnosti Walt Disney pomocí dvou často používaných metod ocenění - DCF a násobků. Chceme zdůraznit, že tato ocenění slouží pouze pro prezentační účely a neměla by být považována za doporučení nebo cílové ceny.

Vzhledem k tomu, že společnost Walt Disney přestala v roce 2019 vyplácet dividendy a neoznámila obnovení jejich výplaty, nelze společnost ocenit pomocí Gordonova růstového modelu, který často používáme v našich příspěvcích Akcie týdne.

Metoda diskontovaných peněžních toků

Nejprve se podívejme na ocenění společnosti Walt Disney pomocí jednoho z nejoblíbenějších fundamentálních modelů - metody diskontovaných peněžních toků (DCF). Tento model se opírá o řadu předpokladů, které jsme se rozhodli založit na pětiletých průměrech. Byly provedeny prognózy na 10 let s předpoklady terminální hodnoty, které jsou 3 % růst terminálních výnosů a 8,6 % vážené průměrné náklady na kapitál (WACC). Provedení modelu s těmito předpoklady nás vede k vnitřní ceně za akcii společnosti Walt Disney ve výši 182,70 USD - tedy o více než 70 % nad včerejší zavírací cenou.

Je třeba poznamenat, že vnitřní hodnota získaná metodou DCF je velmi citlivá na přijaté předpoklady. Níže jsou uvedeny dvě matice citlivosti - jedna pro různé sady předpokladů provozní marže a růstu výnosů a druhá pro různé sady předpokladů terminálního WACC a terminálního růstu výnosů.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Valuaní násobky

Dále se podívejme na srovnání ocenění společnosti Walt Disney s obdobnými společnostmi. Vytvořili jsme skupinu srovnatelných společností, kterou tvoří Paramount Global (PARA.US), Warner Bros Discovery (WBD.US), Comcast (CMCSA.US), FOX Corp (FOXA.US), Netflix (NFLX.US) a Lions Gate Entertainment - hlavní konkurenti společnosti Walt Disney v oblasti filmového a televizního průmyslu v USA. Podívali jsme se na 6 různých násobků ocenění - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Tržby a EV/EBITDA. Při výpočtu ocenění jsme se rozhodli podívat na mediány a kapitálově vážené násobky.

Pokud jde o mediánové násobky, ocenění společnosti Disney se pohybuje od 38,89 USD v případě P/E do 89,48 USD v případě P/BV. Oříznutý průměr, který nezahrnuje nejvyšší a nejnižší ocenění, nám poskytuje vnitřní hodnotu akcií společnosti Walt Disney ve výši 50,19 USD, což je o více než 50 % méně než včerejší závěrečná hodnota.

Pokud jde o kapitálově vážené násobky, ocenění společnosti Disney se pohybuje od 100,90 USD v případě P/E do 408,37 USD v případě P/BV. Ořezaný průměr, který nezahrnuje nejvyšší a nejnižší ocenění, nám poskytuje vnitřní hodnotu akcií společnosti Walt Disney ve výši 175,85 USD, tj. téměř 70 % nad včerejším závěrem. Takový rozpor mezi mediánem a cap-weighted oceněním lze přičíst na vrub společnosti Netflix, která je nejen největší akcií ve skupině srovnatelných společností, ale také se obchoduje s nejvyššími násobky.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohled na graf

Podíváme-li se na graf společnosti Walt Disney v intervalu D1, vidíme, že prudký pokles po zveřejnění výsledků stlačil akcie na nejnižší úroveň od začátku února 2024, kdy akcie rostly na základě zveřejnění lepších než očekávaných výsledků za 1. fiskální čtvrtletí 2024. Pokles se zastavil poblíž krátkodobé rostoucí trendové čáry v oblasti 105 USD. Pokud by se pokles obnovil, oblast krátkodobého supportu, kterou je třeba sledovat, se nachází v oblasti 101 dolarů. Na druhou stranu, pokud by býci znovu získali kontrolu, první dvě úrovně odporu, které je třeba sledovat, jsou 107,50 a 111,00 dolarů.

Zdroj: xStation5