Komentár k akciovým trhom: Mali by sme sa báť o ďalší vývoj indexu S&P 500 vďaka klesajúcim ziskom?

• S&P 500 ignoroval počas celého roka prognózy klesajúcich ziskov
• Americké akcie vyzerajú drahšie ako v roku 2007
• Nie po každej recesii výnosov nasleduje pokles HDP
• V tomto roku môže dominovať sentiment nad fundamentmi
• S&P 500 prekonal hranicu 3300 bodov

Hlavné americké banky tento týždeň zahájili výsledkovú sezónu na Wall Street za Q4 2019. Očakáva sa, že americké spoločnosti zaznamenajú ďalší pokles celkového EPS. V tomto komentári sa pozrieme na to, ako sa v priebehu roka zmenili odhady ziskov pre S&P 500 a či by mal S&P 500 na základe poklesu ziskov spoločností klesať.

S&P 500 ignoruje odhady klesajúcich ziskov

Často sa hovorí, že americký akciový trh sa počas roku 2019 choval iracionálne, pretože investori ignorovali negatívne dáta a naďalej tlačili akcie vyššie. Samozrejme, existovali dôvody na povzbudenie, keďže Spojené štáty a Čína dosiahli dohodu o obchode a Fed začal rozširovať svoju súvahu. Nezmení to však skutočnosť, že máme zavedené určité obchodné prekážky, ktoré pred rokom neexistovali a podpísanie dohody „fáza jedna“ ich veľmi nezmenilo. Túto tému sme rozpracovali v našom „makroekonomickom prehľade“ uverejnenom v pondelok 13. januára. Iracionalitu S&P 500 v roku 2019 môže najlepšie opísať táto tabuľka, v ktorej sa porovnáva výkonnosť indexu s odhadovaným EPS. Takáto silná korelácia by naznačovala dosť efektívny trh, ale v tomto prípade sú zisky prezentované na obrátenej osi, čo znamená, že S&P 500 vzrástol, keď sa odhady ziskov znížili.

Počas roku 2019 index S&P 500 naďalej rástol, a to aj napriek klesajúcim odhadom príjmov. EPS z pokračujúcich operácií (biela čiara) je uvedený na obrátenej osi. Zdroj: Bloomberg

Americké akcie vyzerajú drahšie ako v roku 2007

Pri pohľade na náš graf porovnávajúci historické ocenenia indexu S&P 500, pokiaľ ide o budúce zisky, možno vidieť, že spoločnosti z tohto indexu neboli také drahé od apríla 2018, keďže sa teraz obchodujú za 85 percentil historických hodnôt P / E. Zaujímavé je poznamenať, že na vrchole akciového trhu, ktorý predchádzal globálnej finančnej kríze, spoločnosti S&P 500 boli lacnejšie, keď sa obchodovali za 65 percentil. Keby sa S&P 500 oceňoval v súlade s ocenením v roku 2007, index by sa pohyboval okolo úrovne 2880 bodov, čo je o 12,7% nižšie ako dnes. 

Spoločnosti z S&P 500 neboli také drahé z hľadiska budúcich výnosov od apríla 2018. Okrem toho sú oveľa drahšie ako pred globálnou finančnou krízou. Zelené a červené čiary ukazujú percentilné hodnoty historického forwardového P / E vynásobeného 12-mesačným forwardovým EPS za mesiac. Zdroj: Macrobond, XTB Research

Znamená recesia ziskov to, že hospodárska recesia je pred nami? 

Kým akcie majú tendenciu klesať počas recesie HDP, korelácia s recesiou výnosov nie je až taká zrejmá. Znamená to však, že hospodárska recesia je pred nami? To je zatiaľ kľúčová otázka a odpoveď áno - nie je nevyhnutná. Zlá výkonnosť spoločností by sa mala premietnuť do zlej výkonnosti celej ekonomiky, nie je to však vždy tak. Zo všetkých výnosových recesií v období po druhej svetovej vojne nasledovala hospodárska recesia približne o tri kvartály. Posledná recesia výnosov S&P 500 sa uskutočnila v období medzi Q4 2015 a Q3 2016, keď zisky spoločností nedosiahli rast pri neuspokojivej výkonnosti priemyselného sektora. Po poklese príjmov v polovici desaťročia však nasledovala recesia HDP. V skutočnosti spoločnosti z S&P 500 zažili od prelomu milénia tri recesie v zárobkoch a iba po jednej  nasledovala recesia HDP (2008-2009).  

Zatiaľ čo medzi rastom výnosov indexu S&P 500 a rastom amerického HDP možno zaznamenať významnú koreláciu, z troch recesií v príjmoch v predchádzajúcich 20 rokoch len raz nasledoval pokles amerického HDP. Na rozdiel od hlavného EPS, EPS z pokračujúcich operácií je naďalej pozitívny, ale rast spomaľuje. Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Zabudnite na fundamenty ... je volebný rok! 

Pokiaľ ide o americké hospodárstvo a americký akciový trh, je potrebné sa obávať niektorých faktorov. Existuje však aj silný dôvod proti akémukoľvek výraznému prepadu na akciových trhoch v tomto roku - rok 2020 je rokom volieb! V našom komentári k akciovému trhu z minulého týždňa sme ukázali, že americký akciový trh má tendenciu rásť v priebehu rokov, ktoré sú charakteristické prezidentskými voľbami v USA. Do istej miery tomu možno pripísať sľuby kandidátov. Videli sme to včera, keď Larry Kudlow povedal, že počas prezidentskej kampane Trumpa bude odhalená ďalšia daňová reforma vrátane daňových škrtov. Okrem toho sa v tomto roka začnú obchodné rokovania „fázy 2“, takže obchodníci by mali očakávať, že politici budú naďalej zlepšovať náladu na trhoch, ako tomu bolo počas rozhovorov „fázy jedna“. Kľúčovým faktorom je to, že trhy sú dnes viac motivované sentimentom než základnými fundamentmi a obchodníci by si to mali pamätať, najmä počas volebného roka.  

Zdá sa, že S&P 500 (US500) nie je vôbec poškodený slabšími príjmami. Index pokračuje v tlačení sa vyššie a dnes prvýkrát prekročil hranicu 3300 bodov. Krátkodobú podporu nájdete na úrovni 3230 bodov - dolná hranica štruktúry 1: 1 a dolná hranica rastového kanála. Vrchný odpor kanála teraz dosahuje hranicu okolo 3330 bodov, takže index ešte má priestor na rast. Zdroj: xStation5