Potopí energetická kríza ekonomiku?

Nikto nečakal, že po minuloročnom prudkom poklese cien mnohých výrobkov na denné použitie sa situácia tak rýchlo otočí. Okrem toho sme zaznamenali také anomálie, ako sú negatívne ceny ropy na trhu, čo viedlo k tomu, že ceny benzínu na amerických čerpacích staniciach klesli pod 2 doláre za galón. Toto je však minulosť a teraz je realita veľmi odlišná. Spoločnosti po celom svete zastavujú výrobu kvôli enormne vysokým cenám energií a ceny benzínu vyskočili nad 3,30 dolára za galón. Čo sa vlastne deje na svetovom energetickom trhu? Existuje východisko zo súčasnej situácie?

Globálne zvýšenie cien

Je to už dlho, čo sa celý svet musel vyrovnávať s nadmernou infláciou. Jednou z príčin tejto situácie sú rozsiahle stimulačné programy zamerané na boj proti účinkom pandémie. Úlohu zohrali aj problémy na strane ponuky. Keď k tomu prirátame rastúce ceny komodít, dostaneme v dôsledku toho inflačný šok. Čo je drahšie? Všetko! Ceny zemného plynu v Európe vzrástli za posledný rok o 500-600%! Ceny uhlia na celom svete sa za rovnaké obdobie zvýšili o 100-150%. Ropa alebo americký zemný plyn nezaznamenali taký masívny nárast, ale aj v týchto prípadoch ceny vzrástli o niekoľko desiatok percent. Kde hľadať dôvod takého rýchleho zvýšenia cien?

Ceny energetických komodít sa za posledných 12 mesiacov zvýšili od 100% do 600%! Zdroj: Bloomberg

Príbeh o raste cien energií

Aby sme našli dôvody súčasného zvyšovania cien, musíme sa vrátiť až o 20 rokov do čias, keď Európska únia zaviedla systém obchodovania s emisiami CO2. Prečo bol zavedený? V boji proti globálnemu otepľovaniu. Členské štáty EÚ, neskôr nasledované krajinami z iných častí sveta, chcú obmedziť emisie skleníkových plynov s nádejou spomaliť klimatické zmeny. Elektrárňam, teplárňam ako aj priemyselným podnikom boli udelené emisné povolenky. Počet týchto povoleniek je však obmedzený. Ak spoločnosť očakáva, že jej činnosť povedie k vyšším emisiám CO2, bude musieť nakúpiť ďalšie povolenky. Počet dostupných povoleniek sa každoročne znižuje, čo vedie k zvýšeniu cien týchto zmlúv a následne k cenám energií, ako aj tovarov a služieb ponúkaných spoločnosťami.

Najľahším spôsobom, ako znížiť náklady, by bolo odkloniť sa od fosílnych palív. Ľahšie sa to hovorí, ako robí, ale proces postupuje pomaly. Mnoho krajín sa rozhodlo prejsť na zemný plyn ako spôsob výroby energie. Je to drahší spôsob, ale má za následok dvakrát nižšie emisie CO2 a oveľa menšie množstvo iného odpadu. Krajiny medzitým zvyšujú podiel obnoviteľných zdrojov energie na úkor konvenčných zdrojov energie, najmä uhlia. Zdá sa, že všetky kusy do seba zapadajú. Vyššie ceny emisií spôsobujú, že vlády uprednostňujú zdroje energie, ktoré sú menej emisné, ako sú obnoviteľné zdroje alebo zemný plyn. Nastal však problém.

Zimná sezóna 2020/2021 bola skutočne chladná a prírodné zásoby sa po celom svete výrazne znížili. Nasledovalo teplé letné obdobie, ktoré zvýšilo dopyt po zemnom plyne, pretože na klimatizáciu bola potrebná elektrina. Nezabúdajme na podpriemerné vetry v Spojenom kráľovstve, obmedzený čas v Nemecku a nízke hladiny vody v Nórsku, Taliansku alebo Španielsku. Všetky tieto faktory obmedzili množstvo energie vyrobenej z obnoviteľných zdrojov. Aby toho nebolo málo, Rusko je jediným dodávateľom zemného plynu do Európy. Stabilitu týchto dodávok môžu ovplyvniť nielen politické rozhodnutia, ale aj kapacita plynovodov. Ten je dôvodom na výstavbu plynovodu Nord Stream 2. Proces schvaľovania nového plynovodu stále prebieha, zatiaľ čo sezóna doplňovania zásob zemného plynu v Európe je takmer na konci.

Európske zásoby zemného plynu sú naplnené zhruba na 75%. Ide o slušnú zásobu, ale ak by sme zažili chladné zimné obdobie, dopyt by mohol prevýšiť ponuku a ceny by mohli naďalej rásť. Zdroj: Bloomberg

Ako vysoko pôjdu ceny?

Prvé odhady naznačujú, že ceny energií v Spojenom kráľovstve sa do roku 2022 zvýšia takmer o 30%. Energetický mix Spojeného kráľovstva - úplný odklon od uhlia a vysokého podielu veternej energie - zaručuje vysoký dopyt po zemnom plyne. Očakáva sa, že nárast cien v ostatných európskych krajinách bude menší. Situácia v USA vyzerá zaujímavo. Zemný plyn je niekoľkokrát lacnejší ako v Európe, ale domácnosti stále zaplatia zhruba o 30% viac ako počas poslednej zimnej sezóny. Očakáva sa, že cena elektriny bude nižšia ako 10% a ako dôvod možno uviesť vysoký podiel jadrovej energie. Na druhej strane, domácnosti, ktoré využívajú vykurovací olej alebo propán na vykurovanie, môžu zaznamenať zvýšenie cien o 40-50%

Žiaľ, týmto sa strasti pre spotrebiteľov nekončia. Vplyv vyšších cien ropy je už cítiť. Ceny ropy sa pohybujú blízko hladiny 85 dolárov za barel, pričom v roku 2020 boli ceny ešte koncom októbra pod 40 dolármi za barel. Aj keď sa dopyt po rope ešte úplne nevrátil na úroveň pred pandémiou, súčasná energetická kríza zvyšuje dopyt po rope. Ekonomiky sa kvôli nižším emisiám presunuli z uhlia na zemný plyn. Keďže však ceny zemného plynu a uhlia v tomto roku raketovo rastú, ropa sa stále častejšie považuje za alternatívu týchto dvoch zdrojov. OPEC odhaduje, že vysoké ceny ostatných energetických komodít už zvýšili denný dopyt po rope o pol milióna barelov, alebo dokonca o viac. Nemalo by to byť prekvapením vzhľadom na to, že zemný plyn pre ázijské dodávky sa často pohybuje nad 150 dolármi za ekvivalent ropného barelu! Je samozrejme nepravdepodobné a nemožné, aby celý svet prešiel na ropu alebo iné zdroje energie, ale nasledujúce mesiace a začiatok vykurovacej sezóny budú poznačené vysokou neistotou.

Existuje východisko z tejto situácie?

Veľa bude závisieť od poveternostných podmienok. Nemali by sme zažiť nedostatok komodít využívaných ako palivo. Ich ceny však môžu byť oveľa vyššie ako teraz. Zdá sa, že skutočným problémom je, či sa podniky dokážu vyrovnať s týmto zvýšením cien. Spoločnosti z energeticky náročných odvetví obmedzovali výrobu z dôvodu nedostatku energie a z toho vyplývajúcich vyšších cien. Huty v Číne, Indii alebo Brazílii zastavili prevádzku. Aj keď sa jednalo o krátke obdobie, niekoľko dní trvajúce problémy s dodávkami energie v Číne v 3. štvrťroku 2021 viedli k tomu, že druhá najväčšia ekonomika sveta dosiahla najnižšie tempo rastu za posledné desaťročia (okrem šoku spôsobeného ochorením Covid-19 na začiatku roka 2020). Zastavenie výroby v rôznych odvetviach môže viesť k podobnej situácii, aká je v súčasnej dobe na trhu s polovodičmi. Nedostatok čipov často núti spoločnosti na niekoľko dní zastaviť výrobu smartfónov alebo vozidiel.

Keď to zhrnieme, svet zažíva vysokú infláciu a existuje aj riziko spomalenia ekonomiky v dôsledku nedostatku energie. Centrálne banky počas pandémie prešli do rozsiahlych stimulačných programov a zdráhajú sa stiahnuť túto podporu, čo sťažuje zmierňovanie inflačných tlakov. Agresívne zvyšovanie sadzieb by mohlo oslabiť skutočný príjem spotrebiteľov.

Je vzhľadom na vyššie uvedené možné zvýšiť produkciu energetických komodít? OPEC nechce čerpať viac ropy, pretože sa obáva spomalenia v neskorších obdobiach. Ruský Gazprom nemá záujem na krátkodobom zvýšení dodávok a zameriava sa skôr na dlhodobé zmluvy. Medzitým Európska únia plánuje v budúcnosti implementovať spoločné zásoby zemného plynu. Svet sa určite pozrie a pokúsi sa vyriešiť problém s dostupnosťou energie po zimnom období. Zdá sa však, že na riešenie tejto zimnej sezóny je už neskoro. Globálna ekonomika je odkázaná na milosť, či nemilosť počasia.

Ako to bude vyzerať na Slovensku?

Je niekoľko scenárov, ktoré sú závislé od počasia, produkcie elektrickej energie z obnoviteľných zdrojov, výšky dopytu po rope a celkovej produkcie ropy. Avšak existujú scenáre, kedy by sa ceny ropy mohli dostať od 140 do 180 dolárov za barel. V takomto prípade by sa ceny PHM na Slovensku mohli priblížiť k dvom eurám za liter. Na druhej strane sa tieto úrovne zdajú byť iracionálne vzhľadom na potenciálne ohrozený dopyt a na to, že kartel OPEC ma stále dostatočne voľnú kapacitu na to, aby dokázal zvýšiť množstvo ropy na trhu. Takéto ceny ropy by mohli byť pre množstvo podnikov likvidačné, čo by samo o sebe viedlo k poklesu dopytu po čiernom zlate. V prípade pokračujúceho, ale miernejšieho rastového trendu, môže cena ropy BRENT  v nasledujúcich týždňoch testovať ďalšiu kľúčovú hladinu, ktorá sa nachádza vo výške 90 dolárov za barel. V prípade, ak by sa cena dostala k spomínanej cenovej úrovní, na Slovensku by mohlo dôjsť k zdraženiu pohonných hmôt od troch do päť centov za liter.

Ako môžu investori využiť túto situáciu?

Nedá sa vylúčiť, že v prípade poklesu teplôt sa zvýši dopyt po zemnom plyne a rope. Účastníci trhu preto špekulujú, že ropa môže v zime dosiahnuť 100 dolárov za barel (OIL a OIL.WTI), alebo že ceny zemného plynu - v súčasnosti okolo 5 dolárov za MMBTU - dosiahnu dvojciferné čísla (NATGAS). Okrem samotných komodít existujú aj stovky spoločností pôsobiacich v ropnom, plynárenskom alebo uhoľnom sektore. Väčšina z nich za posledný rok získala 50-150%. Devon Energy, ktorá sa zaoberá produkciou ropy je jedným z príkladov, keď sa akcie spoločnosti medziročne zvýšili o 150%. V roku 2021 získal ExxonMobil „iba“ 50%. Treba tiež spomenúť akcie spoločnosti Cheniere Energy, prevádzkovateľa terminálov LNG. Ceny akcií tejto spoločnosti sa zvýšili o viac ako 75%. Akcie spoločnosti Gazprom kótované v Londýne medziročne získavajú okolo 75%. Ropné spoločnosti ako Shell, BP alebo Eni získali od začiatku roka mierne cez 40%. V neposlednom rade sú emisie CO2 k dispozícii na obchodovanie (EMISS) a ich ceny môžu naďalej rásť, ak by sa zvýšil dopyt po vysoko emisných energetických komoditách.

Stock screener na platforme xStation umožňuje investorom vybrať si spoločnosti zo záujmových sektorov a s požadovanými pomermi. Zdroj: xStation5

Lukáš Lipovský
Analytik XTB