Vyzerá to tak, že medziročný rast ziskov na akciu v americkom indexe S&P má svoj vrchol za sebou. Po 25%-nom medziročnom raste ziskov v prvom kvartáli sa pre druhý kvartál prognózuje spomalenie na 20%. Je reálne, že v druhom kvartáli bude rast ešte vyšší, v ďalšom priebehu roka by sa však už mal spomaliť. Za tento mimoriadne rýchly rast ziskov, ktorý je pre túto časť ekonomického cyklu bezprecedentný (takto rýchlo rastú zisky len po recesii), sú v prvom rade zodpovedné nižšie korporátne dane (kvôli ktorým sa upravovali prognózy ziskov nahor začiatkom roka) a aj silná ekonomika (ktorá pomáhala ziskom v minulom kvartáli). Ako ukazuje šedá čiara v grafe nižšie, tak je to z historického pohľadu neštandardná situácia, prognózy ziskov bývajú obvykle revidované nadol.
Vývoj prognóz ziskov indexu S&P 500 v roku 2018 (modrá) a historický priemer (šedá) (graf od @jsblokland):
História ukazuje, že po dosiahnutí vrcholu v raste ziskov zvykne v najbližších 18 mesiacoch rásť index pomalšie ako obvykle. A to ani nie o 5%. Bežný rast za 18 mesiacov je okolo 13%. V nasledujúcich 6 mesiacoch (teda medzi 18 a 24 mesiacom) sa to však už zvykne napraviť a výkonnosť sa vyrovnáva (@Callum_Thomas):
Jeden faktor hovorí o tom, že tentokrát by to mohlo byť inak. A to kvôli obavám z obchodných vojen. Tie výrazne znížili výkonnosť akcií v priemysle, ktoré sú podstatne citlivejšie na obchodné obmedzenia. Kým celý index S&P 500 rástol za posledný rok o takmer 15%, tak pri priemyselných akciách to bolo len o 5%. Ešte v apríli pritom bola ich výkonnosť zhruba rovnaká. Pokiaľ by sa teda situácia ohľadom obchodných vojen upokojila, tak by sa priemyselným akciám otvoril priestor pre vymazanie týchto strát, čo by podporilo celý index S&P 500. A to ešte pripomeniem, že ocenenie akcií (pomer ceny k ziskom) je v porovnaní s poslednými dvoma rokmi nízko.
Vývoj výkonnosti indexu S&P 500 a akcií priemyselných spoločností za posledný rok (@SoberLook):
Na druhej strane americkým akciám aktuálne pomáhajú aj jednorazové faktory. Po prvé je to výrazný nárast spätného nákupu akcií, ktorý je vo veľkej miere dielom Trumpových daňových prázdnin na zisky uložené v zahraničí. Firmy si aktuálne môžu preniesť zisky držané v zahraničí späť do USA za zvýhodnenú daňovú sadzbu a značná časť z týchto prenesených ziskov ide na spätný nákup akcií od akcionárov. V druhom kvartáli dosiahli spätné nákupy po 11 rokoch nové historické maximum, takmer 200 mld. USD, pričom medzikvartálne poskočili o zhruba štvrtinu. Tento príspevok k dopytu po akciách by sa však mal čoskoro skončiť.
Objem spätného odkupu akcií v indexe S&P 500 (@NuitSeraCalme):
Počet akcií na trhu tak zrejme klesne na nové minimum v tomto tisícročí. V štvrtom kvartáli bol počet akcií len o chlp vyšší ako pred krízou, počas ktorej firmy vo veľkom vydávali nové akcie, aby kryli svoje straty.
Vývoj počtu akcií spoločností v indexe S&P 500 (@Callum_Thomas):
Ďalším faktorom hovoriaci ukazujúci budúce riziko pre S&P 500 je brutálna dominancia technologických akcií, ktorá však nemusí byť dlhodobo prítomná. Len šesť spoločností je zodpovedných za 99% tohtoročných ziskov v indexe. Amazon dokonca za viac ako tretinu. Keď si zoberieme 10 najväčších prispievateľov k tohtoročnej výkonnosti, tak sa postarali o 122% rastu indexu. Bez nich by bol teda S&P 500 medziročne v mínuse. Čiže rast indexu je aktuálne závislý na veľmi úzkej skupine akcií.
Príspevok 10 najväčších prispievateľov k medziročnému zisku indexu S&P 500 (@Callum_Thomas):
Rast ziskov S&P 500 je teda na vrchole. História ukazuje, že by mal rast indexu v najbližších kvartáloch spomaliť. Nemusí to tak byť, pokiaľ by sa upokojila situácia ohľadom obchodných vojen, ktorá škodí akciám v priemysle. Mimo obchodných voje sú tu však pre S&P 500 ďalšie rizikové faktory, ktoré by mohli prispieť k tomu, že sa história zopakuje. Jednak je tu dočasne vyšší dopyt po akciách zo strany spoločností vďaka Trumpovým daňovým prázdninám na zisky držané v zahraničí a po druhé je rast indexu koncentrovaný do zopár akcií, pričom nízka diverzifikácia ziskov predstavuje riziko za každých okolností.
