Růstová akcie: 3D Systems

Společnost 3D Systems Corporation (DDD.US) působí na křižovatce průmyslové výroby a špičkových technologií a díky své nabídce v průmyslovém a zdravotnickém sektoru se může těšit na výrazný růst. Toto strategické zaměření slouží jako prostředek ke zmírnění rizik i jako cesta k expanzi. Zatímco průmyslový sektor poskytuje spolehlivý zdroj příjmů, divize zdravotnictví v rámci společnosti DDD má ještě významnější potenciál růstu, zejména v oblasti 3D tisku. Nicméně vzhledem k přetrvávající nedostatečné ziskovosti v jádru lze k posouzení ocenění společnosti DDD přistoupit pouze s ohledem na její současnou účetní hodnotu a potenciál pro zapojení do fúzí a akvizic. Vzhledem k neustálému technologickému pokroku a probíhajícím aktivitám v oblasti fúzí a akvizic v tomto odvětví jsem toho názoru, že společnost DDD je v současné době podhodnocená.

Holistická obchodní strategie s integrovanou složkou fúzí a akvizic

Jádrem společnosti 3D Systems Corporation je strategie fúzí a akvizic, jejímž hlavním cílem je zajistit si klíčové pozice na trhu. Akvizice společností Titan Additive, Kumovis a dp polar GmbH jsou významným příslibem a po integraci vytvářejí synergickou směs kompetencí zahrnující výrobu, 3D tisk, zdravotnictví a možnosti růstu. Pro ilustraci, společnost Titan Additive má potenciál narušit automobilový průmysl, který je historicky známý pomalým zaváděním technologií 3D tisku. Společnost Kumovis se svým zaměřením na zdravotnictví má potenciál stát se základním kamenem v rychle se rozvíjející oblasti personalizované medicíny. Naopak společnost dp polar by mohla zavést převratné změny v hromadné výrobě, což by vedlo k většímu rozšíření trhu. Podle posledního hovoru k výsledkům je budoucí strategie společnosti v oblasti fúzí a akvizic, včetně diskusí o možné fúzi se společností Stratasys (SSYS.US), speciálně vytvořena tak, aby rychle rozšířila působnost DDD.

Podíváme-li se blíže na poslední hlášení společnosti DDD za období 10Q, zjistíme, že společnost 3D Systems investovala 37 726 000 USD na základě dohody o koupi 93,75 % společnosti Kumovis GmbH, přičemž hodnota dalšího vykoupitelného nekontrolního podílu (RNCI) se odhaduje na 1 559 000 USD. Akvizice společnosti Titan Additive LLC byla rovněž provedena výhradně v hotovosti, a to ve výši 39 040 000 USD. Tyto finanční závazky podtrhují strategický význam, který společnost 3D Systems těmto akvizicím přikládá. Společnost Kumovis se například specializuje na materiály PEEK, které jsou známé pro své významné lékařské využití, a předpokládá se, že akvizice bude mít krátkodobý ředicí efekt. Na druhé straně společnost Titan Additive nabízí platformu pro vytlačování na bázi pelet, která má potenciál otevřít nové trhy v průmyslovém odvětví.

Kromě toho společnost uskutečnila další pozoruhodné investice, včetně společného podniku se společností Saudi Arabian Industrial Investments Company (Dussur), zahrnujícího počáteční investici ve výši přibližně 6,5 milionu USD, a investice ve výši 10 milionů USD do společnosti Enhatch Inc. Tyto akvizice tvoří dohromady klíčovou součást integrované obchodní strategie společnosti DDD. Prostřednictvím přístupu zaměřeného na růst, který zahrnuje fúze a akvizice, se společnost snaží diverzifikovat a posílit svou pozici jak ve zdravotnictví, tak v průmyslovém odvětví. Kromě toho celkový finanční závazek představuje značnou snahu, zejména pokud vezmeme v úvahu relativně skromnou tržní kapitalizaci společnosti DDD. Souhrnně lze říci, že tyto snahy jasně odrážejí úsilí společnosti DDD o rychlé rozšíření své přítomnosti na různých trzích.

Zdroj: IR DDD

Návrh společnosti 3D Systems na převzetí společnosti Stratasys byl bohužel zamítnut, což do strategie společnosti 3D Systems v oblasti fúzí a akvizic vneslo další složitost. Navzdory příznivějším podmínkám neochota společnosti Stratasys znovu zahájit jednání podtrhuje zásadní rozdíl ve strategických výhledech obou firem. Jeffrey Graves, generální ředitel společnosti 3D Systems, sdělil, že "žádná cena by představenstvo společnosti Stratasys neuspokojila", což signalizuje potenciální potřebu přehodnocení strategie ze strany společnosti 3D Systems.

Nicméně vzhledem k pokračujícímu nárůstu fúzí a akvizic v odvětví 3D tisku je velmi pravděpodobné, že se společnost 3D Systems v dohledné době zapojí do akvizice nebo fúze. Vzhledem k tomu, že se toto prostředí fúzí a akvizic nadále vyvíjí, neměly by se nepředvídané události podceňovat. Je nezbytné zdůraznit, že vzhledem k tomu, že odvětví, jako je zubní lékařství a biologický tisk, jsou připravena na transformaci prostřednictvím 3D tisku, musí společnost 3D Systems aktivně usilovat o expanzi prostřednictvím doplňkových akvizic.

Důraz na technologický pokrok a zdravotnictví

Jádrem strategie společnosti 3D Systems jsou však technologické inovace. Začlenění softwaru do jednotného cloudového systému představuje zásadní posun v provozní efektivitě. Pojem "digitální dvojče" v sobě skrývá velký potenciál a umožňuje analýzu dat v reálném čase, která by mohla přinést revoluci v celém životním cyklu výrobku. Kompletní proces, od koncepce až po vyřazení z provozu, lze díky tomuto přístupu ve spojení s 3D tiskem zefektivnit a vylepšit, což povede k zefektivnění provozu a zvýšení kvality. To nabývá zvláštního významu v odvětví, kde mohou být náklady spojené s vývojem prototypů značné, takže digitální alternativa mění pravidla hry.

Zdroj: IR DDD

Kromě toho představuje podnikání společnosti 3D Systems v oblasti regenerativní medicíny nejen podnikatelský záměr, ale také velmi slibný vývoj pro lidstvo. Schopnost využívat 3D tisk k vytváření orgánů by mohla účinně vymýtit nelegální trh s orgány a změnit etické aspekty dárcovství orgánů. Společnost se tak rovněž může stát etickým biotechnologickým subjektem, což je rostoucí mezera na trhu. Z investičního hlediska by se akcie společnosti mohly stát atraktivním doplňkem specifických ETF, které dodržují mandáty v oblasti správy a řízení společností, etiky a ESG. To poskytuje společnosti 3D Systems větší přizpůsobivost, protože by mohla rychle nashromáždit významnou základnu akcionářů, což by mohlo sloužit jako vítr v zádech pro cenu jejích akcií.

Rizika a pesimistické faktory

Je však zásadní zachovat si vyvážený pohled na vyhlídky společnosti DDD. Hlavní problémy, kterým společnost DDD čelí, lze shrnout do stagnujícího růstu tržeb, dluhových závazků a ředění akcií. Tyto obavy si zaslouží diferencované hodnocení, zejména ve světle zjevné strategické změny společnosti, kdy se hlavními tahouny růstu staly zdravotnictví a 3D tisk.

Při zkoumání historického růstu tržeb je proto nezbytné dát jej do souvislosti s vyvíjejícím se zaměřením jejího podnikání. Pohled na dokumenty společnosti DDD pro Komisi pro cenné papíry a burzy cenných papírů za období před pěti lety odhaluje geograficky segmentované obchodní prostředí, kde zdravotnictví hraje spíše vedlejší roli, než aby zaujímalo ústřední postavení. V současné době je zdravotnictví stále významnější a zaslouží si vedle průmyslového sektoru vlastní segment výkaznictví. I když jsou problémy v odvětví zubního lékařství znepokojivé, je třeba je považovat za dočasné komplikace v rámci širší dlouhodobé strategie. Kromě toho je pro zdravotnictví typická odolnost vůči hospodářským krizím a rychle se stává nejlukrativnějším segmentem společnosti DDD (alespoň z hlediska upraveného zisku EBITDA).

Pokud jde o dluh společnosti DDD, domnívám se, že vydání konvertibilního dluhopisu v hodnotě 446,5 milionu USD představovalo dobře propočítané riziko s potenciálem značných zisků. Posílilo také hotovostní rezervy společnosti DDD, což jí poskytlo dostatečnou likviditu pro provozní potřeby a zároveň usnadnilo další růst prostřednictvím budoucích fúzí a akvizic, zejména pokud společnost efektivně využije synergie v oblasti zdravotnictví, které posílí a rozšíří možnosti společnosti DDD v oblasti 3D tisku.

V rozporu s názorem, že se jedná o vysokou míru zadluženosti, zkoumání rozvahy společnosti DDD ukazuje, že pouze 31,5 % jejích aktiv je financováno prostřednictvím dlouhodobého dluhu a celkové závazky tvoří 48,8 % celkových aktiv, což nenaznačuje nadměrnou zadluženost. Rozvaha společnosti DDD tedy vykazuje dostatečnou robustnost, aby v dohledné budoucnosti podpořila probíhající operace a mohla dokonce pojmout významnou transakci fúze a akvizice (například fúzi se společností Stratasys).

source: Seeking Alpha

A konečně, snaha společnosti 3D Systems o fúze a akvizice a její úsilí o expanzi vyžadují investice, které od roku 2020 částečně financuje prostřednictvím odměn založených na vlastním kapitálu. Během tohoto období zaznamenaly akcie v oběhu mírný nárůst o 12,7 %. Současný pokles ceny akcií společnosti 3D Systems z přibližně 10 USD na současnou úroveň 5,06 USD za akcii však nelze přičítat pouze rozředění. Navíc by ředění akcií mohlo být oprávněné, pokud by zaměření společnosti 3D Systems na zdravotnictví nadále přinášelo solidní upravený zisk EBITDA a současně zmírňovalo krátkodobá omezení likvidity.

Úvahy o ocenění

Z hlediska ocenění se společnost 3D Systems jeví jako podhodnocená, neboť se v současné době obchoduje s poměrem ceny k účetní hodnotě (P/B) ve výši 0,95 a s poměrem hodnoty podniku k tržbám (EV/tržby) ve výši 1,38. Tyto ukazatele jsou nižší než medián v odvětví, který činí 2,52 a 1,69. Nicméně je nezbytné uznat, že společnost 3D Systems vykazuje záporný volný peněžní tok, který činí přibližně 70 milionů USD ročně. Navzdory tomu si společnost udržuje značnou hotovostní rezervu ve výši 490,4 milionu USD, která jí poskytuje dostatečnou finanční flexibilitu pro realizaci strategických iniciativ. Vzhledem k přetrvávajícímu nedostatku strukturální ziskovosti společnosti 3D Systems však lze její ocenění zjistit pouze na základě její stávající účetní hodnoty a potenciálu pro fúze a akvizice, spíše než pomocí konvenční analýzy volných peněžních toků.

Graf 3D Systems

V současné době se DDD obchoduje na nejnižší historické ceně, které poprvé dosáhla v roce 2020. Zdroj: xStation

Z historického hlediska navíc akcie společnosti DDD dosáhly v počátečních fázích pandemie COVID-19 nejnižší hodnoty přibližně 5,50 USD, přičemž účetní hodnota jedné akcie činila 4,44 USD. Naproti tomu nyní se její akcie obchodují pod touto hranicí, přestože se mohou pochlubit vyšší účetní hodnotou 5,33 USD na akcii, po odečtení dalších nejistot spojených s pandemií. V důsledku toho lze celkově tvrdit, že společnost DDD je vzhledem k současné ceně svých akcií podhodnocená. S přihlédnutím k výraznému propadu z vrcholu v roce 2021 tvrdím, že potenciál DDD k poklesu je v současné době relativně omezený.

Závěr

Strategické zaměření společnosti 3D Systems Corporation na průmyslová a zdravotnická řešení se protíná s integrovanou strategií fúzí a akvizic. Zmařená fúze se společností Stratasys sice podtrhuje problémy spojené s realizací rozsáhlých fúzí a akvizic, ale zároveň podtrhuje odhodlání společnosti zaujmout vedoucí postavení na trhu. Toto odhodlání dále potvrzují její technologické pokroky v oblasti zdravotní péče a koncept "digitálních dvojčat", který slibuje provozní vylepšení. Společnost 3D Systems se tím také více přibližuje investičním kritériím ESG díky svému etickému postoji k regenerativní medicíně. Navzdory medvědím finančním obavám by měly být zvažovány v kontextu strategické reorganizace a rozvahy schopné podpořit její růstové aspirace. Při hodnocení prizmatem potenciálu fúzí a akvizic a strategických snah činí současné podhodnocení společnosti DDD přesvědčivou, i když složitou investiční příležitost. Proto se domnívám, že společnost DDD nabízí na současné úrovni příznivý potenciál růstu pro investory, kteří jsou ochotni orientovat se v probíhajícím procesu fúzí a akvizic.