Švýcarská inflace opět roste: je to konec snižování sazeb SNB?

Červnové údaje o inflaci ve Švýcarsku přinesly nečekané oživení, když index spotřebitelských cen (CPI) meziročně vzrostl o 0,1 %. Tím se přerušila série poklesů a Švýcarská národní banka (SNB) si mírně oddechla. Tento minimální, ale významný vzestup by mohl znamenat zastavení současného cyklu snižování úrokových sazeb a ovlivnit budoucí trajektorii švýcarského franku.

Nečekané oživení inflace

Dnes zveřejněné údaje ukázaly, že švýcarská inflace nečekaně vzrostla na 0,1 % meziročně, čímž se vzepřela konsenzuální prognóze agentury Bloomberg, která předpokládala setrvalý záporný údaj -0,1 %. Hlavním faktorem tohoto nárůstu byly náklady spojené s dovolenou, zatímco ceny benzinu, letecké dopravy a peckovin zaznamenaly pokles. Jádrová inflace, která nezahrnuje volatilní složky, dosáhla meziročně 0,6 %, což je mírně nad předchozí hodnotou 0,5 %, ale v souladu s očekáváním trhu.

Švýcarská inflace se po květnovém propadu do záporných hodnot odrazila ode dna. Zdroj: Bloomberg Finance LP

Úleva pro měnovou politiku SNB

Červnové oživení inflace představuje jasnou úlevu pro SNB, která v červnu snížila úrokové sazby na 0 % a poprvé od opuštění záporných sazeb na konci roku 2022 dosáhla nulové hranice. Centrální banka byla v obtížné situaci, když inflace v květnu klesla pod nulu a vyvolala obavy z prohlubující se deflace. SNB nyní projektuje průměrnou inflaci ve výši 0,2 % v roce 2025, 0,5 % v roce 2026 a 0,7 % v roce 2027. Mezinárodní měnový fond již dříve varoval před příliš rychlým tempem snižování sazeb s tím, že dočasná záporná inflace by neměla ospravedlňovat další snižování. Pozoruhodné je, že utlumené inflační prostředí je do značné míry přičítáno mimořádně silnému švýcarskému franku, který v posledních měsících získal v důsledku zvýšených tržních rizik, přičemž tato měna je obecně považována za bezpečný přístav.

Vyhlídky na další snižování sazeb

Navzdory červnovému oživení zůstávají ekonomové v názoru na další kroky SNB rozděleni. Průzkum agentury Bloomberg ukazuje, že pouze těsná většina předpokládá, že sazby zůstanou na současné úrovni až do konce příštího roku. Někteří odborníci však nevylučují návrat k záporným sazbám v případě eskalace obchodních válek nebo výrazného posílení franku.

Předseda SNB Martin Schlegel nastavil vysokou laťku pro případné další uvolnění měnové politiky. Centrální banka uvedla, že je připravena v případě potřeby politiku upravit, ale její opatrný postoj naznačuje, že nulové sazby mohou být zachovány po delší dobu.

Na základě očekávání trhu úrokových sazeb jsou šance na jejich snížení v letošním roce poměrně omezené. Pokud se však inflace vrátí do záporných hodnot, pravděpodobnost se výrazně zvýší. Source: Bloomberg Finance LP

Výzvy, které představuje silný frank

Klíčovou výzvou zůstává posilující švýcarský frank, který dosáhl vůči dolaru nejvyšších hodnot za posledních deset let. Příliv kapitálu do Švýcarska je přímým důsledkem obav investorů plynoucích z dramatických změn v hospodářské politice USA.

SNB zvažuje měnové intervence jako alternativu k dalšímu snižování sazeb. Banka však dosud zůstávala na devizovém trhu převážně pasivní, když v prvním čtvrtletí roku 2025 nakoupila zahraniční měny pouze za 49 milionů švýcarských franků. Tato zdrženlivost může být částečně způsobena zařazením Švýcarska na americký seznam sledovaných měnových manipulací.

Ekonomické fundamenty

Švýcarská ekonomika vykazuje smíšené signály. V prvním čtvrtletí roku 2025 vzrostl HDP o 0,8 %, především díky zvýšenému vývozu do USA před zavedením nových cel. Vláda však snížila své prognózy růstu pro rok 2025 z 1,4 % na 1,3 % a pro rok 2026 z 1,6 % na 1,2 %.

Nejistota spojená s mezinárodním obchodem a hospodářskou politikou zůstává vysoká a utváří výhled světové i švýcarské ekonomiky. Index PMI v květnu klesl na 42,1, což je nejnižší hodnota od května 2023.

Pohled na frank

Pár USDCHF klesl na nejnižší úroveň od roku 2011, přičemž pokles prohloubil nejen status franku jako bezpečného přístavu, ale také obecná averze vůči americkému dolaru. Z hlediska po sobě jdoucích měsíčních poklesů se takto dlouhé období nepřetržitého oslabování naposledy vyskytlo v roce 2011.

Situace na páru EURCHF je však pravděpodobně zajímavější. Z historického pohledu zůstává pár blízko svých minim, mírně nad úrovní 0,9300. Rizika samozřejmě existují, například potenciální snížení sazeb ze strany Evropské centrální banky (ECB) nebo další propuknutí geopolitického rizika. Nicméně současné úrovně se zdají být příliš nízké, například při pohledu na měsíční graf (MN1). Docela zajímavě vypadá i denní graf (D1). Od prosince 2023 se pár pouze krátce ponořil pod 0,9300. Aktuálně od dubna pozorujeme poměrně úzkou konsolidaci s horní hranicí mírně nad 0,9400. Proražení nad tuto úroveň by otevřelo cestu do pásma 0,95-0,9550.