US MAKRO: Změní zpráva NFP názor Fedu?

Dnes zveřejněná zpráva o trhu práce v USA zcela změnila výhled trhu. Údaje z tohoto týdne byly spíše příznivé pro Federální rezervní systém, který zachoval svůj postoj a nadále naznačoval přání snížit úrokové sazby v tomto roce. Dnešní údaje pravděpodobně odsouvají načasování těchto škrtů, ačkoli po proniknutí do detailů si můžeme všimnout některých nesrovnalostí.

Silný růst zaměstnanosti

Zaměstnanost v nezemědělském sektoru se zvýšila o 272 tis. Dnešní údaj byl téměř o 100 000 vyšší než tržní konsenzus, který předpokládal údaj 175 000. To je také výrazně více, než uvádí zpráva ADP. Čtení NFP pod ADP za duben bylo odlehlou hodnotou, protože ADP po mnoho měsíců podhodnocovalo čtení NFP. Za zmínku stojí také to, že čtení NFP zapadá do „plató“, pokud jde o měsíční změny zaměstnanosti. Není zde patrný žádný trend, jako tomu bylo v letech 2021, 2022 a v první části roku 2023. Více se podobá letům před zavedením COVID, kdy se údaje pohybovaly v rozmezí 150 000-250 000. V současné době je toto rozmezí jen mírně vyšší.

Silný růst mezd

Ačkoli se zvýšení zaměstnanosti nemusí nutně projevit ve vyšších inflačních tlacích, vyšší mzdy mají jistě pozitivní dopad na růst cen. Po několika měsících nepřetržitého poklesu pozorujeme poměrně výrazné oživení dynamiky růstu mezd. V meziročním vyjádření vidíme oživení z 3,9 % na 4,1 % meziročně. Na měsíční bázi tato dynamika již dosahuje 0,4 % meziměsíčně oproti předchozímu údaji 0,2 % meziměsíčně. Přestože trend mezd zůstává klesající, dynamika se vzdaluje od žádoucí úrovně +/- 3,0 % ročně, která by byla v souladu s inflačním cílem Fedu. Další čtení nad 4 % by mohla změnit vnímání restriktivnosti měnové politiky, zejména proto, že Fed klade velký důraz na jádrovou inflaci.

Klesající poptávka po práci?

Za zmínku stojí i další problém. Poslední zpráva JOLTS ukázala další výrazný pokles počtu volných pracovních míst. Počet volných pracovních míst klesl na přibližně 8 milionů. To je mnohem méně než vrcholná hodnota 12 milionů, ale více než úroveň před pandemií, která činila přibližně 6-7 milionů. Na druhou stranu při pohledu na trend z let 2010-2020 se zdá, že současný počet volných pracovních míst je relativně malý, přesto zaměstnanost stále roste. I když může dojít k mírnému ochlazení na trhu práce, rozhodně se nejedná o ochlazení, které by mohlo vést ke kolapsu zaměstnanosti.

Vyšší míra nezaměstnanosti

Zajímavé je, že v této situaci se míra nezaměstnanosti vrátila na 4,0 %, což je úroveň, kterou očekává Fed. Míra účasti na trhu práce však klesla o 0,2 procentního bodu na 62,5 %. To sice není signál recese, ale stojí za povšimnutí.

Významný nesoulad ve zprávách

Již delší dobu se hovoří o výrazném rozporu mezi zprávou o NFP (konjunkturální průzkumy) a zprávou o průzkumech v domácnostech (z nichž se odvozuje míra nezaměstnanosti). Podle průzkumu domácností se zaměstnanost v květnu snížila o více než 400 000 osob! Je ovšem třeba připomenout, že zpráva NFP je výsledkem modelu, v němž stále významnější roli hraje faktor očištění o narozené a zemřelé. Přesto je tento rozdíl velmi velký. Na jedné straně máme velmi silný trh práce s dalším výrazným nárůstem zaměstnanosti a růstem mezd a na druhé straně výrazný pokles počtu zaměstnaných. Co lépe odráží stav ekonomiky?

Co zpráva znamená pro Fed?

Nebýt růstu mezd, zpráva by pravděpodobně příliš nezměnila vnímání stavu trhu práce. Fed sleduje mnoho ukazatelů, ale i kdybychom v červnu ve zprávě NFP zaznamenali pokles zaměstnanosti, snížení sazeb v červenci je prakticky vyloučeno. Ve hře pravděpodobně zůstane září, i když bude záležet na údajích o inflaci. Nicméně zpráva pravděpodobně povede k trvalému odrazu výnosů dluhopisů, které zůstanou dlouhodobě vysoké. Fed pravděpodobně provede výrazné změny v očekávaných úrokových sazbách (bodový graf), což by mohlo mít dopad na Wall Street a americký dolar.

Americký dolarový index (USDIDX) obhájil důležitou podporu v oblasti 104,00. Pokud se výnosy vrátí k úrovni 4,5 % nebo vyšší, nelze v příštích 4-8 týdnech vyloučit testování úrovní 105-106. Zdroj: xStation5