Aktie der Woche - McDonald's (26.10.2023)

• McDonald's wird seit Jahresbeginn rund 3% niedriger gehandelt
• Das Unternehmen wird am Montag die Ergebnisse für das 3. Quartal veröffentlichen
• Umsatzwachstum etwas schwächer als in Q2 2023
• McDonald's erhöht die Gebühren für einige Franchisenehmer
• Ein Blick auf 3 Bewertungsmodelle
• Aktie prallt an der unteren Grenze der Overbalance-Struktur ab

McDonald's (MCD.US), eine der größten und bekanntesten Fast-Food-Ketten der Welt, notiert seit Jahresbeginn rund 3% niedriger. Das Unternehmen wird voraussichtlich am Montag vor der Eröffnung der Wall Street-Sitzung die Ergebnisse für den Zeitraum Juni bis September 2023 veröffentlichen. Werfen wir einen Blick darauf, was der Markt von der Veröffentlichung erwartet, auf die jüngsten Änderungen bei den Franchisenehmergebühren von McDonald's sowie auf die Bewertung des Unternehmens.

McDonald's veröffentlicht am Montag seine Geschäftsergebnisse

Es wird erwartet, dass McDonald's im dritten Quartal einen Umsatzanstieg von 11 % gegenüber dem Vorjahr ausweisen wird, was etwas niedriger ist als das im zweiten Quartal 2023 gemeldete Wachstum von 13,6 % gegenüber dem Vorjahr. Sollten diese Erwartungen jedoch erfüllt werden, würde sich das Umsatzwachstum im 4-Quartals-Vergleich (T12) von 2,5 % im 2. Quartal 2023 auf über 6,5 % im 3. Quartal 2023 verbessern - der höchste Wert seit dem 2. Quartal 2022. Es wird erwartet, dass sowohl das Betriebsergebnis als auch der Reingewinn um jeweils rund 10 % gegenüber dem Vorjahr steigen werden, während sich die Margen im Vergleich zum Vorjahresquartal leicht verschlechtern dürften.

Erwartungen für Q3 2023

• Umsatz: 6,52 Mrd. $ (+11% gegenüber dem Vorjahr)
  • Einzelhandelsumsatz: +7,7% im Jahresvergleich gegenüber +9,5% vor einem Jahr
• Anzahl der Standorte: 41 185 (+3% gegenüber dem Vorjahr)
• Operativer Gewinn: 3,05 Mrd. USD (+10,5% gegenüber dem Vorjahr)
• EBITDA: 3,55 Mrd. $ (+10% gegenüber dem Vorjahr)
• Nettogewinn: 2,17 Mrd. $ (+9,7% gegenüber dem Vorjahr)
• EPS: 2,98 $ gegenüber 2,68 $ vor einem Jahr
• Bruttomarge: 58,5% gegenüber 58,69% vor einem Jahr
• Operative Marge: 46,9% gegenüber 47,1% vor einem Jahr
• Nettomarge: 33,4% gegenüber 33,7% vor einem Jahr

Jährliche Wachstumsraten für McDonald's 12-Monats-Umsatz und Betriebsergebnis. Quelle: Bloomberg Finance LP, XTB

Mehr Gebühren für Franchisenehmer

McDonald's hat angekündigt, dass es die Gebühren für einige Franchisenehmer erhöhen wird. Das Unternehmen teilte Betreibern und Mitarbeitern mit, dass die monatlichen Lizenzgebühren für Franchisenehmer in Nordamerika ab dem 1. Januar 2024 von 4 % auf 5 % des Bruttoumsatzes angehoben werden. Die neue, höhere Gebühr wird nur für neue Restaurants sowie für Restaurants gelten, die im Besitz von McDonald's waren und später von Franchisenehmern übernommen wurden. Restaurants außerhalb Nordamerikas werden in den meisten Fällen bereits mit 5 % belastet.

Auf der einen Seite bedeutet diese Änderung, dass McDonald's mehr verdienen wird. Andererseits sind die Dinge vielleicht nicht so einfach. Die Erhöhung wird die Franchisenehmer zusätzlich belasten, die in einem Hochinflationsumfeld bereits mit erhöhten Kosten konfrontiert sind, und da die höheren Gebühren für neue Restaurants gelten, könnte sie die Eröffnung neuer Franchise-Restaurants verhindern. Darüber hinaus hat McDonald's in letzter Zeit mit dem Wachstum seines Geschäfts zu kämpfen, und eine Erhöhung - die erste seit 30 Jahren - könnte bedeuten, dass dem Unternehmen die Möglichkeiten zur Ankurbelung des Wachstums ausgehen.

Die Franchiseeinnahmen machen immer noch über 60 % des Gesamtumsatzes von McDonald's aus, aber dieser Anteil ist in den letzten Quartalen leicht gesunken. Quelle: Bloomberg Finance LP, XTB

Bewertung

Werfen wir einen kurzen Blick auf die Bewertung von McDonald's anhand von 3 häufig verwendeten Bewertungsmethoden - DCF, Multiplikatoren und Gordon Growth Model. Wir möchten betonen, dass diese Bewertungen nur zu Präsentationszwecken dienen und nicht als Empfehlungen oder Kursziele angesehen werden sollten.

Discounted-Cashflow-Methode

Beginnen wir unsere Betrachtung der Bewertung von McDonald's mit dem ausführlichsten der drei oben genannten Modelle - der Discounted-Cashflow-Methode (DCF). Dieses Modell stützt sich auf eine Reihe von Annahmen. Wir haben uns für einen vereinfachten Ansatz entschieden und stützen diese Annahmen auf Durchschnittswerte der letzten 5 Jahre. Detaillierte Prognosen für 10 Jahre wurden erstellt, wobei die Annahmen für den Endwert wie folgt festgelegt wurden: 2 % Ertragswachstum in der Endphase und 6 % gewichtete Kapitalkosten (WACC) in der Endphase. Auf der Grundlage dieser Annahmen ergibt sich ein innerer Wert der McDonald's-Aktie von 286,94 $ pro Aktie - über 10 % über dem aktuellen Marktpreis!

Es ist zu beachten, dass der mit der DCF-Methode ermittelte innere Wert stark von den getroffenen Annahmen abhängt. Nachstehend sind zwei Sensitivitätsmatrizen aufgeführt - eine für verschiedene Annahmen bezüglich der operativen Marge und des Umsatzwachstums und die andere für verschiedene Annahmen bezüglich der endgültigen WACC und des endgültigen Umsatzwachstums.

Um McDonald's anhand von Aktienmultiplikatoren bewerten zu können, muss eine Vergleichsgruppe gebildet werden. Wir haben 4 US-Unternehmen ausgewählt, die Fast-Food-Restaurants betreiben und ein ähnliches Geschäftsmodell wie McDonald's haben - Chipotle Mexican Grill (CMG.US), Yum! Brands (YUM.US), Domino's Pizza (DPZ.US) und Wendy's (WEN.US). Wir haben uns 6 verschiedene Bewertungsmultiplikatoren angesehen - KGV, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Umsatz und EV/EBITDA. 

Wie aus der nachstehenden Tabelle hervorgeht, weisen die Multiplikatoren der verschiedenen Unternehmen eine recht hohe Volatilität auf. Daher haben wir uns entschlossen, bei der Berechnung der Bewertung von McDonald's den Median und nicht den Mittelwert zugrunde zu legen. Es ist zu beachten, dass Yum! Brands, Domino's Pizza und McDonald's Verbindlichkeiten haben, die die Vermögenswerte übersteigen, was bedeutet, dass ihr Buchwert negativ ist und daher kein Kurs-Buchwert-Verhältnis berechnet werden kann. Betrachtet man die 5 verbleibenden Multiplikatoren und die daraus resultierenden Bewertungen, so stellt man fest, dass sie beim EV/Umsatz nur 115,62 $ und beim EV/EBITDA sogar 301,30 $ betragen. Nimmt man einen bereinigten Mittelwert der 5 Bewertungen, der die höchste und die niedrigste Bewertung ausschließt, so ergibt sich ein innerer Wert der McDonald's-Aktie von 214,16 $ - das sind rund 17 % unter dem gestrigen Schlusskurs.

Quelle: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gordon Growth Modell

Zu guter Letzt wollen wir einen Blick auf die Bewertung von McDonald's mit dem Gordon Growth Model werfen. Da McDonald's seit langem Dividenden ausschüttet, eignet sich das Unternehmen für eine Bewertung nach dieser Methode. Wir haben eine Dividendenwachstumsrate von 6 % sowie eine erforderliche Rendite von 8 % auf der Grundlage von Durchschnittswerten und Trends der letzten 5 Jahre angenommen. Die Durchführung eines Modells mit diesen Annahmen führt uns zu einem inneren Wert von 299,98 $ pro Aktie. Dieser Wert liegt mehr als 15 % über dem gestrigen Schlusskurs.

Wie es bei Bewertungsmodellen üblich ist, reagiert auch das Gordon Growth Model sehr empfindlich auf die getroffenen Annahmen. Nachstehend finden Sie eine Sensitivitätsmatrix für die Annahmen zum Dividendenwachstum und zur erforderlichen Rendite. Grüne Kacheln zeigen Kombinationen, die zu einer Bewertung über dem Markt führen, und rote Kacheln zeigen Kombinationen, die zu einer Bewertung unter dem Markt führen.

Ein Blick auf das Chart

Ein Blick auf das Chart von McDonald's (MCD.US) im Intervall D1 zeigt, dass die Aktie zwischen Ende Juli und Mitte Oktober um rund 18 % gefallen ist. Die Abwärtsbewegung wurde jedoch vor kurzem an der Unterstützungszone bei 245,50 $ gestoppt. Diese Zone ist nicht nur deshalb wichtig, weil sie durch vorherige Kursreaktionen gekennzeichnet ist, sondern vor allem, weil sie die untere Grenze der Overbalance-Struktur darstellt und ein Durchbruch darunter auf eine Abwärtstrendumkehr hindeuten würde. Es kam jedoch nicht zu einem solchen Durchbruch nach unten, was darauf hindeutet, dass der Aufwärtstrend weiter anhält. Die Aktie begann sich von den jüngsten Rückgängen zu erholen und kletterte bis zur Widerstandszone von 260 $, die noch nicht durchbrochen wurde. Ein Durchbruch über diesen Widerstand würde den Weg für einen Test der Widerstandszone von 270 $ ebnen, die durch den gleitenden 50-Sitzungsdurchschnitt (grüne Linie) gekennzeichnet ist.

Quelle: xStation5 von XTB 

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