Wochenausblick: Türkische Lira - Was kommt als nächstes?

Zusammenfassung:

• CBRT-Treffen ist eine der wichtigsten Veranstaltungen in dieser Woche
• CBRT hat drei Kreditzinsen; Late Lending Rate von 13,5% auf 19,5% angehoben
• Hohe Realzinsen (Nominalzinsen abzüglich Inflation) bieten der Lira Chance zur Aufwertung; Wahlen am 24. Juni entscheidend
• EURTRY weiterhin im Aufwärtstrend, wichtigste Unterstützung bei 5,20

Eines der interessantesten Marktereignisse dieser Woche ist das CBRT-Treffen am Donnerstag. Die Lira stand in diesem Jahr bisher unter immensen Druck, so dass die Zentralbank sogar eine sofortige Zinserhöhung von 300 Basispunkten vornehmen musste. In dieser Analyse erläutern wir, was wir von dem Treffen erwarten können und liefern außerdem einen ausführlichen Blick auf die Situation der Lira.

Wie sind wir hierher gekommen?
Die türkische Lira befindet sich seit Jahren in einer Abwertungsspirale. Die politische Unsicherheit und eine zunehmend autoritäre Position von Präsident Recep Erdogan waren eine Seite. Eine Inflation, die dauerhaft über dem 5%-Ziel der Zentralbank lag, war die andere. Es ist kein Geheimnis, dass Erdogan kein Fan von hohen Zinsen ist und sein Druck auf die CBRT es unmöglich machte, die Inflation zu drücken. Die Türkei hat in dem umstrittenen Referendum von 2016 ein Präsidialsystem eingeführt, das jedoch erst nach den nächsten Wahlen in Kraft tritt. Ursprünglich waren sie für Ende 2019 geplant, doch Erdogan zog sie auf den 24. Juni vor. Die Märkte begrüßten die Nachricht anfangs, da sie eine Chance für eine weniger kostspielige Kampagne boten. Erdogan verdarb allerdings schnell die Stimmung, da er Investoren in London verkündete, dass "hohe Zinssätze eine Ursache für eine hohe Inflation seien". Diese atemberaubenden Aussichten ließen die Lira von einer Klippe fallen und verlangten von der Zentralbank, die Zinsen um 300 Basispunkte zu erhöhen. Jetzt kommen wir diese Woche zum regulären Treffen und die Märkte fragen sich, ob die Zentralbank mehr liefert.
 

Die Sorgen über die fortschreitende Inflation und die Unabhängigkeit der Zentralbank ließen die EURTRY auf 5,75 steigen. Die Notfall-Zinserhöhung half die Krise einzudämmen, aber eine Rückkehr des Vertrauens (oder zumindest der Hoffnung) nach den Wahlen im Juni könnte erforderlich sein, um das Paar unter die Unterstützung von 5,20 zu drücken. Quelle: xStation 5

CBRT-Treffen: Was ist zu erwarten?
Der Konsens von Bloomberg für das Treffen am Donnerstag zeigt, dass sich zumindest einige auf dem Markt in der Komplexität der Geldpolitik verloren haben. Ein Erklärungsansatz:

Achtung! Die Zentralbank in der Türkei hat den Late Liquidity-Satz in den Repo-Satz umgerechnet, so dass der LLR jetzt bei 19,5% liegt, verglichen mit den 13,5% vor der Notfall-Zinserhöhung! Die Frage ist, wird der CBRT dies nutzen? Quelle: Bloomberg

Das letzte Mal, als die CBRT eine Notfall-Zinserhöhung um 300 Basispunkte vornahm, bezog sie sich auf den LLR, der von 13,5 auf 16,5% angehoben wurde. In der Konsenstabelle ist dieser Zinssatz unverändert bei 19,5%. Wie ist das möglich? Nun, die CBRT kündigte an, dass sie ab dem 1. Juni die alte LLR in den Repo-Satz "umwandeln" wird und andere Zinssätze damit verbunden sein werden: Sollzins bei -150 Bp., Kredit bei +150 und LLR bei +300 (oder 3 Prozentpunkte). Der Trick besteht darin, dass die Zentralbank, um Kritik seitens des Präsidenten zu vermeiden, damit begann, Kredite an Banken zu vergeben, die den höchsten Zinssatz (LLR)  im Jahr 2017 verwenden und somit effektiv die Zinsen erhöhen, ohne dies offiziell zu tun. Sie können also bereits sehen, dass der Konsens keinen Sinn ergibt, da er einen asymmetrischen Korridor von -175 / +200 ergeben würde.

Was wird die Zentralbank tun? Bei einer Zinserhöhung werden alle Sätze um den gleichen Betrag erhöht. Wir halten es für möglich, dass es keine Zinserhöhung gibt, aber die Zentralbank versichert, dass sie den Repo-Satz gegebenenfalls durch Lending oder LLR  ersetzen könnte (wie bereits 2017). Beachten Sie, dass eine erneute Verwendung des zweiteren eine Erhöhung um 600 Basispunkte (einschließlich der Notfall-Zinserhöhung) vorsieht. In solch einem Szenario könnte die Lira auf den ersten Blick zurückgehen. Grundlegend ist jedoch, dass die Zentralbank die Märkte überzeugt, dass sie diese höheren Zinsen wirklich nutzen.

Wahlen am 24. Juni: Nichts ist sicher
Präsident Erdogan hofft, dass er seinen Machteinfluss noch in diesem Monat festigen kann. Allerdings ist dies noch nicht in Stein gemeißelt.. Er scheint in den Präsidentschaftsumfragen in Führung zu liegen, aber wenn er in der ersten Runde nicht gewinnt (was wahrscheinlich ist), könnte die zweite Runde ein bisschen unruhiger werden. Wichtiger noch, seine AKP-Partei scheint die absolute Mehrheit im Parlament zu verlieren. Obwohl die Rolle des Parlaments abnehmen wird, würde die Minderheit Erdogans Leben als Präsident trotzdem erschweren. Außerdem deuten die Umfragen momentan darauf hin, dass selbst wenn man einen potenziellen Verbündeten in der MHP hat, die Anzahl der Sitze nicht ausreichend sein könnte.

Was kommt als nächstes für die Lira?
Die Lira scheint langfristig gesehen sehr günstig zu sein, da ihre Abwertung die Inflation in den letzten Jahren deutlich übertroffen hat. Um langfristig wieder Boden zu gewinnen, benötigt die Währung eine Periode positiver Realzinsen. Diese Rate erhöhte sich nach der Notfall-Zinserhöhung im Mai auf 3,9%. Aber wir können sehen, dass Realzinsen zwischen 5 und 10% notwendig waren, um die Inflation in den letzten zehn Jahren unter Kontrolle zu bringen. Bedeutet dies, dass die Zentralbank die Zinsen weiter erhöhen muss? Nicht unbedingt. Denken Sie daran, dass es jetzt zu Lending oder LLR wechseln kann, was die realen Zinssätze sofort um über 5% heben würden. Darüber hinaus werden die Realzinsen automatisch steigen, wenn die Auswirkungen der Abwertung von der Inflation verblasst.
 

Die Realzinsen in der Türkei sind endlich klar positiv. Aber sie müssen länger positiv bleiben, wenn die Lira zulegen will. Quelle: Macrobond, XTB Research

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Lira auch ohne Zinserhöhung zulegen kann, zumindest wenn die CBRT die Bereitschaft zur Nutzung des LLR (18%) oder LR (19,5%) signalisiert. Längerfristig muss die Zentralbank jedoch Spielraum haben, um die Zinsen über der Inflation zu halten. Unklare Parlamentswahlen können als Chance gesehen werden, aber letztlich wird alles von der Beziehung zwischen dem Präsidenten und der Zentralbank nach dem 24. Juni abhängen.