Acciones de Crecimiento: 3D Systems

3D Systems Corporation (DDD.US) se ubica entre los sectores de la fabricación industrial y la tecnología de vanguardia, posicionándose para un crecimiento transformador a través de sus soluciones industriales y de atención médica. Este enfoque es a la vez una táctica de mitigación de riesgos y una estrategia de crecimiento. Si bien el sector industrial proporciona un flujo de ingresos estable, el segmento de atención médica de DDD parece tener un mayor potencial de crecimiento, especialmente en la impresión 3D. Sin embargo, debido a su falta de rentabilidad estructural, la valoración de DDD sólo puede aproximarse por su valor contable actual y su potencial de fusiones y adquisiciones, no por el descuento de flujos. Dados los avances tecnológicos en curso y las actividades de fusiones y adquisiciones en el sector, DDD parece estar infravalorada en los niveles actuales.

Estrategia empresarial combinada con la opción integrada de fusiones y adquisiciones

En el centro de 3D Systems Corporation se encuentra su estrategia de fusiones y adquisiciones que apunta a asegurar posiciones fundamentales en el mercado. Las adquisiciones de Titan Additive, Kumovis y dp polar GmbH son prometedoras y crean una combinación sinérgica de capacidades en producción, impresión 3D, atención médica y potencial de crecimiento cuando se combinan. Específicamente, Titan Additive puede potencialmente alterar la industria automotriz, que históricamente ha tardado en adoptar tecnologías de impresión 3D. Kumovis, centrado en la atención sanitaria, podría convertirse en una piedra angular en el campo de rápido crecimiento de la medicina personalizada. Por otro lado, dp polar podría revolucionar la producción en masa, mejorando la penetración en el mercado. Según la última presentación de resultados de la compañía, su futura estrategia de fusiones y adquisiciones, incluidas las negociaciones de fusión con Stratasys (SSYS.US), está diseñada para lograr aumentar rápidamente la escala de DDD.

Profundizando en el último informe de DDD, 3D Systems gastó 37,72 $ millones en un acuerdo en efectivo por el 93,75% de Kumovis GmbH, con un RNCI (interés no controlador redimible) adicional estimado de 1,55 $ millones. La adquisición de Titan Additive LLC también fue una transacción totalmente en efectivo, que le costó a la empresa 39,04 $ millones. Estos compromisos financieros indican la importancia estratégica que 3D Systems otorga a estas adquisiciones. Por ejemplo, Kumovis se especializa en materiales PEEK, que tienen importantes aplicaciones médicas, y se espera que la adquisición tenga efectos dilusivos en el corto plazo. Por otro lado, Titan Additive ofrece una plataforma de extrusión basada en pellets que podría abrir nuevos mercados en el segmento industrial.

Además, la empresa ha realizado otras inversiones destacadas, como una empresa conjunta con la Saudi Arabian Industrial Investments Company (Dussur) con una inversión inicial de unos 6,5 $ millones y una inversión de 10 $ millones en Enhatch Inc. En total, estas adquisiciones forman parte del negocio integrado de DDD. Estrategia de crecimiento en fusiones y adquisiciones, que también diversifica y fortalece la posición de la compañía en los sectores sanitario e industrial. Además, el desembolso financiero en su conjunto representa un esfuerzo financiero significativo, especialmente considerando la capitalización de mercado relativamente pequeña de DDD. En resumen, estos muestran las ambiciones de DDD de escalar y penetrar rápidamente en varios mercados.

Desafortunadamente, la oferta de 3D Systems por Stratasys fue rechazada, lo que introdujo una capa adicional de complejidad a la estrategia de fusiones y adquisiciones de 3D Systems. A pesar de las mejores condiciones, la falta de voluntad de Stratasys para entablar nuevas negociaciones pone de relieve una divergencia fundamental en la visión estratégica entre las dos empresas. Jeffrey Graves, director ejecutivo de 3D Systems, ha declarado que "ningún precio satisfaría a la junta directiva de Stratasys", indicando que puede ser necesaria una reevaluación estratégica para 3D Systems.

Sin embargo, dada la actual oleada de actividad de fusiones y adquisiciones en el sector de la impresión 3D, es probable que 3D Systems participe en una adquisición o fusión en algún momento en el futuro previsible. A medida que este panorama de fusiones y adquisiciones continúa evolucionando, no deberían descartarse nuevos acontecimientos inesperados. Es importante destacar que, con sectores como el dental y el de bioimpresión preparados para la transformación a través de la impresión 3D, 3D Systems debe buscar agresivamente el crecimiento a través de adquisiciones sinérgicas.

fuente: presentación de resultados de DDD

Por lo tanto, la conclusión clave es que:

• Por un lado, DDD tiene una prometedora estrategia de fusiones y adquisiciones para asegurar posiciones fundamentales en el mercado, como lo demuestran sus adquisiciones de Titan Additive, Kumovis y dp polar.
• Por otro lado, sus intentos fallidos de adquirir Stratasys revelan desafíos para ejecutar esta estrategia a mayor escala.

Después de todo, Stratasys parece ser un objetivo de adquisición increíblemente deseable en el sector, y el plan de fusiones y adquisiciones de DDD fracasó. Además, la saga de Stratasys sirve como advertencia de que, si bien 3D Systems es ambicioso en sus planes de dominar múltiples sectores, existen obstáculos importantes, tanto en términos de alineación de las partes interesadas como de valoración del mercado, que debe superar para hacer realidad su visión. Actualmente, el tiempo avanza hacia puntos de decisión clave, como el vencimiento de su oferta de Stratasys en octubre.

Enfoque en tecnología y atención médica

Sin embargo, la innovación tecnológica es una piedra angular de la estrategia de 3D Systems. La integración de software en un sistema unificado basado en la nube representa un cambio de paradigma en la eficiencia operativa. El concepto de 'gemelo digital' es prometedor porque permite realizar análisis de datos en tiempo real que podrían revolucionar todo el ciclo de vida de un producto. Todo el proceso, desde la conceptualización hasta el desmantelamiento, se puede agilizar y mejorar con este enfoque y la impresión 3D, lo que conduce a eficiencias operativas y una mejor calidad. Esto es particularmente crucial en una industria donde los costes de creación de prototipos pueden ser altos, por lo que una alternativa digital puede cambiar las reglas del juego.

fuente: presentación de resultados de DDD

Además, la incursión de DDD en la medicina regenerativa no es sólo una iniciativa comercial sino también un desarrollo apasionante para la humanidad. La capacidad de imprimir órganos en 3D podría eliminar el mercado negro del tráfico de órganos y redefinir el panorama ético de la donación de órganos. Esto también posiciona a la empresa como una empresa de biotecnología ética, un nicho de mercado aunque en crecimiento. Pero desde una perspectiva de inversión, también podría hacer que las acciones sean una incorporación atractiva para ciertos ETF con mandatos de gobierno corporativo, éticos y ESG. Esto le da a DDD una mayor opcionalidad porque podría ganar rápidamente una gran base de accionistas y ser un viento de cola para el precio de sus acciones.

Riesgos y factores bajistas

Sin embargo, es importante tener una perspectiva equilibrada sobre las perspectivas de DDD. Los problemas clave de DDD se pueden resumir principalmente en un crecimiento de ingresos estancado, deuda y dilución de acciones. Estas preocupaciones merecen una evaluación matizada, particularmente a la luz del aparente realineamiento estratégico de la compañía hacia la atención médica y la impresión 3D como su principal catalizador de crecimiento.

En consecuencia, al analizar el crecimiento de sus ingresos hasta el momento, es importante contextualizarlo dentro de su enfoque comercial en evolución. Si uno mira las presentaciones de DDD ante la SEC de hace cinco años, revela que su negocio estaba segmentado geográficamente, siendo la atención médica sólo un componente y no un punto focal. Un avance rápido hasta el día de hoy, la atención médica ha ganado suficiente importancia como para justificar su segmento de informes junto con el sector industrial. Si bien la crisis en el sector dental es preocupante, debería verse como un contratiempo temporal en una estrategia más amplia y de largo plazo. Además, la atención sanitaria suele resistir las crisis económicas y, para DDD, se está convirtiendo rápidamente en su segmento más rentable (al menos en términos de EBITDA ajustado).

En cuanto a la deuda de DDD, la emisión del pagarés convertibles de 446,5 $ millones fue un riesgo bien calculado con recompensas potencialmente significativas. También reforzó el saldo de caja de DDD, dándole amplia liquidez para funcionar y al mismo tiempo asegurando un mayor crecimiento a través de futuros acuerdos de fusiones y adquisiciones, especialmente si capitaliza con éxito las sinergias de atención médica que escalan y desarrollan las capacidades de impresión 3D de DDD.

Contrariamente a las percepciones de un alto endeudamiento, el balance de DDD muestra que sólo el 31,5% de sus activos están financiados con deuda a largo plazo, y los pasivos totales constituyen el 48,8% de los activos totales, ninguno de los cuales indica un apalancamiento extremo. Por lo tanto, el balance de DDD es lo suficientemente sólido como para sostener las operaciones en el futuro previsible e incluso podría digerir una transacción importante de fusiones y adquisiciones (como una fusión con Stratasys).

Fuente: Seeking Alpha

Finalmente, la estrategia de fusiones y adquisiciones y la expansión de DDD requieren inversión y, con el tiempo, la ha respaldado en parte con compensación basada en acciones como método de financiación. Sin embargo, desde 2020, las acciones en circulación han aumentado un moderado 12,7%. Pero durante el mismo período, el precio de las acciones de DDD disminuyó de aproximadamente 10 $ a los actuales 5,06 $ por acción, un cambio que no puede atribuirse únicamente a la dilución. Además, la dilución puede estar justificada si el enfoque de atención médica de DDD continúa generando un EBITDA ajustado alto y al mismo tiempo alivia las cargas de liquidez a corto plazo.

Consideraciones de valoración

Desde el punto de vista de la valoración, DDD parece estar infravalorado, cotizando a una relación precio-valor contable (P/B) de x0,95 y una relación valor empresarial-ventas (EV/ventas) de x1,38. 

Estas métricas están por debajo de las medianas del sector de x2,52 y x1,69, respectivamente. Sin embargo, es fundamental tener en cuenta que DDD tiene un flujo de caja libre negativo de aproximadamente 70 $ millones al año. A pesar de esto, el importante saldo de caja de la compañía de 490,4 $ millones proporciona suficiente margen financiero y flexibilidad para ejecutar sus iniciativas estratégicas. Pero, si bien DDD tiene perspectivas prometedoras de fusiones y adquisiciones, la desafortunada realidad es que sigue siendo estructuralmente no rentable. Por lo tanto, su valoración sólo puede evaluarse a través de su valor contable y su potencial de fusiones y adquisiciones en lugar del análisis tradicional de FED.

Gráfico de 3D Systems

En la actualidad, DDD está en su nivel de precios históricos más bajos, alcanzados en 2020. Fuente: xStation

Además, desde una perspectiva histórica, las acciones de DDD alcanzaron un mínimo de alrededor de 5,50 $, con un valor contable de 4,44 $ por acción durante el inicio de la pandemia de COVID-19. Por el contrario, las acciones cotizan por debajo de ese nivel a pesar de un valor contable más alto de 5,33 $ por acción, sin el exceso de incertidumbres relacionadas con la pandemia. Por lo tanto, en conjunto, DDD está infravalorado al precio actual de sus acciones. Y considerando la fuerte caída desde sus máximos de 2021, la desventaja de DDD es relativamente limitada en este momento.

Conclusión

El enfoque de 3D Systems Corporation en soluciones industriales y de atención médica se cruza con una estrategia integrada de fusiones y adquisiciones. Si bien la fallida fusión de Stratasys pone de relieve los desafíos que supone ejecutar fusiones y adquisiciones a gran escala, también revela la ambición de la empresa de ser líder del mercado. Esta ambición se evidencia aún más en sus innovaciones tecnológicas en atención médica y sus "gemelos digitales", que prometen eficiencias operativas. Esto alinea aún más a DDD con los criterios de inversión ESG a través de su postura ética en la medicina regenerativa. A pesar de las preocupaciones bajistas en torno a sus finanzas, éstas deben contextualizarse en un contexto de realineamiento estratégico y un balance que pueda respaldar sus ambiciones de crecimiento. Cuando se ve a través de la lente de su potencial de fusiones y adquisiciones y sus iniciativas estratégicas, la actual infravaloración de DDD la convierte en una oportunidad de inversión convincente, aunque compleja. Por lo tanto,  DDD ofrece potencial alcista en estos niveles para aquellos que estén dispuestos a afrontar el proceso de fusiones y adquisiciones en curso.

Darío García, EFA
XTB España