Los precios del gas natural a ambos lados del Atlántico están registrando fuertes subidas, aunque impulsadas por dinámicas fundamentales diferentes. Mientras que el mercado estadounidense está reaccionando a la ola de calor actual, el Viejo Continente afronta una creciente preocupación por el suministro de cara a la próxima temporada de calefacción.
Aunque los precios del gas natural en EE. UU. y Europa siguen estando en polos opuestos en lo que respecta a la rentabilidad este año, recientemente hemos observado aumentos dinámicos a ambos lados del Atlántico.
Fuente: XTB
Europa: una carrera contrarreloj por el suministro y el riesgo de una subida hasta los 100 EUR
El mercado europeo está fuertemente condicionado por la preocupación en torno al equilibrio del suministro de combustible de cara al invierno. El nivel de llenado de los almacenamientos de gas en la UE se sitúa actualmente en torno al 63-64 %, una cifra significativamente inferior no solo a la media de los últimos cinco años, del 81 %, sino también al mínimo registrado en ese mismo periodo.
Los analistas estiman que, antes del invierno, los almacenamientos podrían alcanzar como máximo aproximadamente el 70 % de su capacidad, lo que plantea el riesgo de que desciendan por debajo del 20 % al final de la temporada. No obstante, conviene recordar que la situación del suministro es ligeramente mejor que durante la anterior crisis energética en Europa. En 2021, cuando comenzaron los problemas de suministro procedentes de Rusia, fue posible llenar los almacenamientos hasta el 77 %. En 2022, tras un final de la temporada de calefacción muy débil —el nivel de llenado llegó a caer hasta el 25 %—, los almacenamientos acabaron alcanzando el 95 %, gracias a que también se produjo un elevado ritmo de llenado durante el mes de octubre.
Llenado de depósitos de gas en Europa
Fuente: Bloomberg Finance LP
La situación actual se ve agravada por la tensión en Oriente Medio y unas condiciones meteorológicas desfavorables. La caída de la generación procedente de fuentes renovables (entre otros factores, debido al polvo sahariano, que limita la producción fotovoltaica en Alemania y el sur de Europa) obliga a incrementar el consumo de gas en el sector energético.
Para competir eficazmente con Asia por los cargamentos de GNL procedentes de EE. UU., los precios en Europa podrían alcanzar los 90-120 EUR/MWh este invierno. Este escenario no se refleja actualmente en la estructura de precios a plazo del mercado del gas, aunque, al mismo tiempo, las diferencias entre los contratos de invierno y verano para 2027 están alcanzando sus niveles más altos desde 2022.
No obstante, si se excluyen 2021 y 2022, los precios actuales son incluso 20-30 EUR/MWh superiores a los de años anteriores.
La estructura de precios a plazo mantiene una clara situación de backwardation después de la temporada de invierno. No obstante, cabe destacar que dicha estructura no refleja las preocupaciones relacionadas con posibles subidas de precios hasta niveles cercanos a los 100 EUR/MWh.
Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB
EE. UU.: ola de calor frente a una producción récord
En Estados Unidos, las altas temperaturas están impulsando la demanda. El índice Cooling Degree Days ha aumentado claramente, elevando la demanda de gas por parte de las centrales eléctricas para alimentar los sistemas de aire acondicionado y limitando el incremento semanal previsto de los inventarios a tan solo 15 bcf (frente a la media de los últimos cinco años, de 33 bcf).
Sin embargo, el potencial de crecimiento a largo plazo de la materia prima estadounidense sigue encontrando una fuerte resistencia. La elevada producción de gas asociado en la cuenca del Pérmico y la expansión de la infraestructura de transporte (incluido el gasoducto Hugh Brinson) mantienen los inventarios en niveles elevados y dificultan que los precios se sitúen de forma sostenida por encima de los 3,00 USD/MMBtu.
El número de grados-día de enfriamiento en los EE. UU. supera significativamente el rango de 5 años, lo que demuestra que en un momento en que las temperaturas deberían estar bajando, se mantienen en niveles altos.
Fuente: Bloomberg Finance LP
La demanda de gas oscila por encima del promedio de los últimos cinco años, y la tendencia indica un descenso gradual hacia principios de octubre.
Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB
Los inventarios en EE. UU. han ralentizado ligeramente su crecimiento recientemente, lo que favorece un repunte del precio hacia los 3 USD/MMBtu.
Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB
Estructura de los futuros: fiebre a corto plazo y calma a largo plazo
Las curvas de futuros muestran una clara diferencia entre la tensión actual y las expectativas del mercado a largo plazo:
TTF (Europa): El mercado se encuentra en una situación de backwardation pronunciada. Las cotizaciones actuales al contado y para el próximo invierno (aproximadamente 65-68 EUR/MWh) caen drásticamente en los años siguientes. Las cotizaciones para 2027-2028 descienden hasta los 30-40 EUR/MWh, mientras que para 2030 se sitúan en torno a los 20-25 EUR/MWh. Esto demuestra que los inversores están pagando una prima elevada por la seguridad del suministro «aquí y ahora», pero dan por hecho una estabilización gradual del mercado en el futuro. También es importante señalar que un posible problema de escasez de gas durante este invierno no parece estar descontado por el mercado, aunque, al mismo tiempo, los precios actuales siguen situándose por encima de los niveles de los últimos años (sin contar 2021 y 2022).
Henry Hub (EE. UU.): La estructura de la curva mantiene una estacionalidad clásica. Los picos de precios se concentran en los meses de invierno (enero de 2027 y 2028, alcanzando los 4,00-4,70 USD/MMBtu). Al mismo tiempo, los contratos con vencimiento más próximo siguen presionados por la elevada oferta interna. No obstante, cabe destacar que, en comparación con la curva de hace un mes, los precios a corto plazo han aumentado, lo que refleja un incremento de la demanda actual, mientras que, al mismo tiempo, bajan para el invierno (el contrato de enero desciende de alrededor de 4,20 a 4,00 USD/MMBtu).
La estructura prospectiva y su variación con respecto a la situación de hace un mes muestran una demanda creciente y unas expectativas cada vez menores de consumo durante el invierno, lo que puede deberse a las previsiones de una menor demanda a causa de El Niño.
Fuente: Bloomberg Finance LP
Comparativa del precio del gas entre Europa y EE. UU.
Aunque los fundamentos del gas americano y europeo son diferentes, la situación en Oriente Medio y el gas natural licuado (GNL) conectan estos dos mundos, lo que provoca aumentos a ambos lados del océano.
Fuente: xStation5
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