Los contrastes en el mercado del oro son actualmente más visibles que nunca. Recientemente se registraron máximos históricos de poco más de 2.430 dólares por onza y, unos días después, se registró la mayor pérdida diaria en muchos años. Además, el oro sigue estando a solo un 5% de sus máximos históricos, con rendimientos estadounidenses superiores al 4,6% y fondos ETF que mantienen la menor cantidad de oro desde septiembre de 2019. Con tales extremos, ¿no parece demasiado alto el precio del oro por encima de 2.300 dólares por onza? O tal vez la reversión de algunas condiciones podría cumplir con las previsiones de algunas instituciones financieras de que el metal precioso alcanzará los 3.000 dólares la onza.
Los bancos centrales y los inversores individuales siguen comprando oro
Al analizar los mercados de productos básicos, casi siempre nos fijamos en la relación entre oferta y demanda. En el caso del oro, llevamos años observando un exceso de oferta, pero en este caso no supone tanto problema como lo es para el petróleo o los metales industriales, que no son activos considerados depositarios de valor. La mayor parte de la demanda mundial de oro proviene del sector de la joyería, cuya participación en la demanda total suele superar el 50%. Sin embargo, vale la pena señalar que esta demanda es bastante estable o sus cambios dinámicos no son demasiado significativos de un año a otro. Observamos cambios significativamente mayores en la demanda de inversión de oro físico y de los bancos centrales. Recientemente, la proporción de estos dos grupos ha ido aumentando hasta casi el 50%, aunque no hace mucho estaba por debajo del 50%. Si añadimos los fondos ETF, que también invierten en oro físico, su cuota llegó a acercarse al 60%. Esto sucedió en 2020, cuando la enorme liquidez en el mercado provocada por las acciones de los bancos centrales y los gobiernos durante la pandemia provocó un frenesí de compras en muchos mercados. Desde entonces, los inversores han ido retirando sus fondos de los ETF, orientándose más hacia el mercado de valores o incluso recientemente hacia el mercado de las criptomonedas. ¿Podrían los recortes de tipos de interés en Estados Unidos cambiar esta tendencia?
La Reserva Federal sigue siendo agresiva, pero aún quiere bajar las tasas
El oro se ha mantenido en niveles elevados durante las últimas docenas de meses, incluso a pesar del aumento significativo de las tasas de interés en Estados Unidos y la mayoría de las principales economías del mundo. Esta situación demostró que el oro mantiene su valor en momentos de gran incertidumbre respecto de la continua lucha contra la inflación. Sin embargo, las especulaciones sobre recortes de tipos que surgieron a finales del año pasado llevaron al oro a situarse permanentemente por encima de los 2.000 dólares la onza. Además, los recortes de tipos, o más bien las expectativas de recortes en años anteriores, provocaron aumentos en el precio del oro. Por lo tanto, podría parecer que el prolongado período de espera por los recortes favorece nuevos aumentos en los precios del oro. Sin embargo, en este caso se produjo una coincidencia en forma de una serie de conflictos geopolíticos en todo el mundo que, junto con la creciente demanda de oro, impulsaron aún más su ascenso. Si la tensión persiste y se bajan las tasas de interés, puede estimular aún más fuertemente el deseo de comprar oro, también de fondos ETF, que constituyen la pieza final en la construcción de un mercado alcista de varios años para los metales preciosos.
¿Importa la geopolítica para el oro?
La guerra entre Rusia y Ucrania provocó un aumento de los precios del oro por encima de los 2.000 dólares la onza. Sin embargo, desde marzo de 2022, el comportamiento del dólar y los rendimientos ha sido decididamente el factor más importante para la dirección de los movimientos del precio del oro. La situación cambió en octubre del año pasado cuando comenzó el conflicto entre Israel y Hamás, que encendió varios otros puntos conflictivos en Medio Oriente. En general, la geopolítica tiene una influencia a largo plazo bastante limitada sobre el oro, pero si va de la mano de un aumento de la demanda de oro por parte de los fondos de cobertura, la situación adquiere una forma completamente diferente. Los fondos han aumentado significativamente el número de posiciones largas en contratos de futuros, aunque su cantidad aún está lejos de los niveles extremadamente altos que vimos en 2020. Esto muestra que potencialmente puede haber margen para nuevos aumentos, especialmente si miramos lo que está sucediendo en Porcelana.
China se ha vuelto loca por el oro
China ha sido durante mucho tiempo uno de los mayores consumidores de oro y ha intentado superar a la India en este sentido. En este momento, cuando el mundo entero intenta alejarse del dólar estadounidense y aumentar la diversificación de sus reservas, se dirige hacia el oro. El Banco Popular de China ha estado comprando oro continuamente durante 17 meses. Actualmente, China ocupa el sexto lugar en términos de cantidad de oro en posesión, pero no está lejos de superar a países como Rusia, Francia o Italia. Además, a menudo se especula que las compras oficiales de oro por parte del Banco Popular de China son sólo una fracción de las compras reales de China.
La locura también se produce en el mercado de futuros chino, donde el número de posiciones largas en oro ha superado los 300.000 contratos y ha alcanzado el valor más alto de la historia, equivalente a más de 300 toneladas de oro. Se trata de una duplicación de las posiciones largas en comparación con principios de 2023. También puede estar relacionado con la prohibición del comercio de criptomonedas y la tendencia general de buscar refugios seguros frente a la incertidumbre relacionada con una inflación aún alta, la situación geopolítica en Medio Oriente, las tensiones entre Estados Unidos y China, o las próximas elecciones presidenciales estadounidenses.
¿Cuál es el riesgo para el oro?
Ciertamente, el riesgo para el precio del oro es una completa desescalada de la situación geopolítica a nivel mundial, lo que reduciría la demanda de activos refugio. Por otro lado, los mercados bursátiles siguen muy sobrecomprados, por lo que el riesgo en el mercado sigue siendo muy alto. El segundo factor que amenaza al oro y otros metales es el posible retorno de una inflación elevada, lo que obligaría a los bancos centrales a volver a subir las tasas de interés. Por supuesto, se puede argumentar que el oro parece sobrevaluado después de alcanzar máximos históricos, pero si se analiza el metal en relación con los precios de otros activos como el cobre, el petróleo, el S&P 500 o en relación con los todavía enormes balances de los bancos centrales. , parece que el oro todavía puede tener más ventajas por delante. El nivel de 2.500 dólares por onza no parece lejano, y cada vez más entidades financieras presentan previsiones en las que 3.000 dólares parece ser el escenario base incluso para 2024. Eso sí, hay que recordar que cualquier inversión en oro sólo debe constituir una parte del toda la cartera de inversiones, y la inversión en sí debe tratarse en un contexto de largo plazo. Si se analizan períodos de inversión de 5 o 10 años en los últimos 30 años, hubo muy pocas situaciones en las que el rendimiento de dicha inversión fuera negativo.
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