La banca española, copada por las acciones de Sabadell, está anotándose hoy caídas notables a pesar de que se han ido aflojando a medida que avanzaba la sesión. Aunque no hay grandes noticias, os traemos un análisis sobre si la banca española está sobrevalorada actualmente. ¿Pinchará la burbuja?
Los múltiplos de la banca española se disparan
La banca española acumula subidas muy importantes en los últimos dos años y esto ha provocado que los múltiplos a los que cotiza sean cuanto menos exigentes. Si nos centramos en el PER forward (precio/beneficios estimados próx 12 meses), podemos observar como el sector cotiza a múltiplos muy por encima de su media de los últimos 3 años. Hemos calculado el múltiplo medio a través de la ponderación de la capitalización de cada banco en función del total del sector bancario y su PER medio de los últimos 3 años es de 6,8 veces. Sin embargo, actualmente el sector cotiza a 9,7 veces, lo que implica que actualmente el sector bancario español está cotizando un 43% por encima de su media de 3 años.
Además, la sobrevaloración es tal que cotiza un 23,3% por encima de su desviación estándar y un 8,4% por encima de dos desviaciones estándar. Esta medida se aplica sobre la media, para ver cómo de normal es la desviación actual con respecto a los movimientos habituales que se producen sobre esa media calculada. Pues bien, con estas variaciones, podemos ver como como mínimo el inversor debe ser cauteloso con las valoraciones actuales.
¿Qué bancos están más sobrevalorados?
Dentro del sector, todos los bancos cotizan por encima de su PER medio, con Santander haciéndolo en un 53,5%, como la más cara, y BBVA en un 33,2% por encima de su media como la más barata. Por tanto, esto no se trata de una compañía que desvíe la media del sector, sino una dinámica generalizada.
Para hacernos una idea de la dimensión de los múltiplos, podemos estudiar el año 2007, donde España vivió el último empujón de la burbuja inmobiliaria y llevó a la banca a valoraciones récord. En este caso, el PER medio se ha calculado de la misma manera, pero sin Unicaja (no cotizaba aún) y CaixaBank (comenzó a cotizar en octubre de ese año, por lo que no nos parece representativa). Pues bien, el PER medio del 2007 fue de 10,8 veces beneficios, lo que implica que actualmente el PER del sector está tan solo un 10% por debajo del último año antes de que explotara la burbuja. Si bien todavía hay margen y la situación actual de la economía española no es de burbuja, pensamos que el inversor debe tener cuidado con el sector bancario español por los altos múltiplos actuales y un contexto en el que no es descartable que el BCE baje aún más los tipos de interés para rebajar las tensiones en la deuda francesa.
La curva de rendimientos en Europa podría aplanarse
Los rendimientos de la deuda a largo plazo de la zona euro han avanzado con fuerza en el último año, que junto a las bajadas del BCE ha causado que la curva de rendimientos se empine (los rendimientos a largo plazo están por encima de los de corto plazo). Sin embargo, el incremento del gasto en defensa e infraestructura anunciado por Alemania, la imposibilidad de reformas fiscales en Francia que están causando el despunte de los rendimientos a largo plazo y las potenciales ventas de los fondos de pensiones neerlandeses (que son los mayores dentro de nuestro continente) de bonos a largo plazo por la nueva reforma, son importantes variables que presionarán aún más al alza los rendimientos a largo plazo. Ante esto, el BCE podría lanzarse a comprar bonos a largo plazo para evitar un deterioro del euro y un incremento de la inflación por desconfianza en el proyecto europeo, por lo que el sector bancario podría sufrir todo este revuelo. Una compra masiva del BCE podría incluso aplanar la curva por un incremento de los tipos a corto plazo provocado por un aumento de expectativas de inflación y por la bajada de tipos provocada por las compras masivas del BCE, lo que dejaría un escenario complicado para la banca europea, incluída la española.
En estos momentos, las acciones de Sabadell retroceden más de un 2%, mientras que Unicaja pierde un 1,40%. Caixabank, por su parte, cae un 1,20%, mientras que BBVA, Bankinter y Santander se anotan caídas que rondan el 0,80%. En el acumulado del año, tanto las acciones de sabadell como las del resto de entidades cotizan en positivo.
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