Las acciones de Palo Alto se hunden tras presentar resultados

La industria de la ciberseguridad es compleja y cambia rápidamente. Lo mismo puede decirse de Palo Alto, líder del sector. Esto quedó reflejado en la presentación de resultados de la compañía del martes.

Los resultados pueden considerarse buenos, pero no son tan buenos como las cifras brutas y un análisis superficial podrían sugerir. Esto justifica indirectamente la reacción del mercado: pese a registrar crecimiento y superar las expectativas tanto en ingresos como en beneficios, la acción cae alrededor de un 2 % en la apertura.

Resultados de Palo Alto

Los ingresos de la compañía alcanzaron los 3.410 millones de dólares, un 34 % más interanual y ligeramente por encima de las expectativas, situadas en torno a los 3.350 millones de dólares.

El BPA ajustado se situó en 1,02 dólares, frente a un consenso de aproximadamente 0,98 dólares.

Las obligaciones de rendimiento restantes (RPO, por sus siglas en inglés) aumentaron hasta los 21.200 millones de dólares, alrededor de un 34 % más interanual, frente a la previsión de la compañía de entre 20.900 y 21.000 millones de dólares.

El margen de flujo de caja libre (FCF) aumentó hasta el 38,4 % en el último trimestre, 40 puntos básicos más.

El ritmo de crecimiento es impresionante, pero no es orgánico y no aborda plenamente las preocupaciones de los inversores.

Conviene recordar que Palo Alto cotiza actualmente con un PER de alrededor de 300 veces, por lo que unos resultados «buenos» no son suficientes.

¿Que faltó en los resultados de Palo Alto?

Las primeras decepciones aparecen en el margen operativo (no GAAP), que cayó 70 puntos básicos respecto al trimestre anterior. Esto no es tan negativo como habían sugerido algunos observadores más pesimistas, pero apunta a problemas tanto en el ritmo de monetización de las soluciones (la plataforma) como en la integración de las empresas adquiridas.

El BPA según GAAP presenta un aspecto mucho peor. Sobre una base GAAP, la compañía registró una pérdida neta total de 282 millones de dólares. La cifra parece terrible, pero es necesario ponerla en contexto. La compañía contabilizó 487 millones de dólares en «costes» de remuneración basada en acciones, 281 millones de dólares en pérdidas por amortización y 524 millones de dólares relacionados con deterioros de valor o cambios en el valor de instrumentos financieros y de deuda. El modelo de negocio sigue siendo sólido y prometedor, pero si algunos de estos costes se repitieran, podrían surgir preguntas difíciles.

Las «nuevas» adquisiciones de Palo Alto, CyberArk y Chronosphere, son un arma de doble filo para la valoración. La diversificación, la consolidación y la expansión mejoran las perspectivas, pero diluyen el negocio principal y presionan los beneficios, ya que las adquisiciones y su integración son costosas.

El crecimiento del 34 % en los ingresos también resulta parcialmente engañoso. Una parte importante del incremento procede de la adquisición de CyberArk y Chronosphere, tanto de sus soluciones como de sus clientes, así como de una mayor profundización de las sinergias entre productos.

Un desglose por segmentos muestra que el negocio «principal» de la compañía, «Network & AI», creció un sólido 17 %.

El crecimiento de clientes es notable. La mayoría de las plataformas y soluciones de la compañía muestran incrementos de alrededor del 200 % en su base de clientes, mientras que las ventas en subsegmentos clave crecen aproximadamente un 50 % anual. Este no es el problema, sino la forma en que la compañía presenta sus datos, que deja bastante que desear y no permite realizar previsiones de alta calidad sobre qué parte del crecimiento de las ventas, el tráfico y los clientes se mantendrá realmente o seguirá expandiéndose.

Previsiones de Palo Alto

Para compañías de «crecimiento» como Palo Alto, que claramente aspira a serlo, las previsiones son tan importantes como los resultados. La tendencia se mantuvo y siguió siendo mixta.

La compañía reafirmó sus objetivos anteriores de alcanzar 20.000 millones de dólares de ARR (ingresos recurrentes anuales) de NSG a finales de 2030, así como un mercado direccionable de aproximadamente 340.000 millones de dólares durante ese mismo periodo.

La compañía también elevó sus previsiones para el cierre del próximo ejercicio fiscal. Espera que los ingresos superen los 14.000 millones de dólares, que el ARR alcance los 11.000 millones y que el RPO supere los 25.000 millones de dólares. Lo más importante es que todo ello se espera manteniendo el margen actual, lo que implica que la compañía crecerá sin mejorar su rentabilidad. Esto es una mala noticia a corto plazo, pero no pone en entredicho la tesis de inversión a largo plazo.

Conclusión

Con unos múltiplos de valoración tan elevados, los inversores están menos centrados en si el modelo de negocio es bueno y más en si la compañía puede mantener un crecimiento excepcional de forma constante durante muchos años, lo suficiente como para justificar unas valoraciones tan optimistas.

El negocio de Palo Alto es líder en una industria extremadamente exigente, por lo que no hay dudas sobre su calidad. La cuestión más importante puede estar en el ritmo y la magnitud del crecimiento futuro. Los riesgos relacionados con la IA siguen siendo un factor central. El mercado ya ha reconocido que estos riesgos son simétricos: la IA representa tanto una amenaza como una oportunidad. Sin embargo, actualmente resulta casi imposible realizar una previsión de alta calidad sobre el tamaño del mercado y sobre qué proporción del valor será capaz de capturar la compañía.