🔎¿Qué oculta el folleto de salida a bolsa de Anthropic? Miles de millones ocultos

El folleto de salida a bolsa publicado ayer por Anthropic encajan en gran medida con las expectativas del mercado: una rápida aceleración en la facturación combinada con pérdidas abultadas. Sin embargo, el informe deja lecturas muy reveladoras que conviene analizar a fondo.

Procedencia de las pérdidas y eficiencia operativa de Anthropic

En primer lugar, el documento confirma que la gran mayoría de sus pérdidas netas semestrales, 72.388 millones de dólares sobre un total de 80.748 millones, no corresponden a fugas del negocio operativo, sino a ajustes contables en el valor de sus bonos convertibles y derivados, motivados por la mayor valoración de la empresa tras sus últimas rondas de capital. Al margen de ese impacto financiero, la dinámica operativa refleja una evolución sólida: mientras los costes de explotación se quintuplicaron, los ingresos se multiplicaron por 14, permitiendo a la firma cerrar el periodo con un flujo de caja operativo positivo.

En segundo lugar, destaca su fuerte penetración en el segmento corporativo. Anthropic cuenta con cerca de 250 clientes que han aportado más de 10 millones de dólares cada uno durante los últimos doce meses. Además, la cartera de clientes que superan el millón de dólares rebasa ya las 1.900 empresas, lo que evidencia que el crecimiento no depende de pequeños usuarios, sino del compromiso de grandes cuentas con elevado presupuesto. De hecho, las empresas que generan más de 100.000 dólares ascendían a más de 11.900 al cierre de septiembre, un salto cuantitativo frente a las 1.500 registradas a finales de 2025.

Todo ello muestra una solidez importante y pensamos que despeja algunas dudas del mercado. Sin embargo, también hay algunos puntos que pueden ser preocupantes. 

La ridícula cifra de los compromisos fuera de balance

Los compromisos fuera de balance se están disparando en las tecnológicas. Esto es algo que ya vimos y analizamos en la “Acción del Mes de octubre: La cara OCULTA de NVIDIA. Los riesgos que nadie ha visto” y que por tanto se esperaba para Anthropic.

Sin embargo, las cifras superan nuestras expectativas. En concreto, Anthropic tiene unos compromisos de pago futuros fuera de balance de unos 782.000 millones de dólares, de los cuales unos 430.600 millones de dólares son de pago obligatorio, lo que se conoce como “Take-or-Pay”, lo uses o no lo uses. Estos compromisos son por capacidad de cómputo y con ellos la compañía pretende asegurarse un bien muy escaso en la actualidad, pero que el mercado duda de si en el futuro seguirá siendo así. 

La compañía con la que tiene un mayor compromiso es Broadcom, con un contrato a 5 años de 161.200 millones de dólares para alquilar sus equipos a través de terceros y que no es revocable. Además, Anthropic tiene que depositar una cantidad de efectivo como garantía en una cuenta restringida, lo que reduce la liquidez de la compañía. También destaca el de Google, con 114.500 millones de dólares y que abarca desde abril del 2026 hasta julio del 2033. También este compromiso es irrevocable, así como el de Microsoft de 44.900 millones de dólares que abarca desde noviembre de este año hasta mayo del 2033 y el de Amazon de 110.000 millones de dólares que abarca desde mayo del 2026 hasta abril del 2036. 

Además, también tiene algunos compromisos que se vuelven irrevocables si sus proveedores son capaces de adquirir la financiación para llevar a cabo el servicio. Hablamos de Nscale y de Lambda, con un valor de contrato entre ambos de 85.900 millones de dólares. Estas dos compañías son algunas de esas neoclouds que usan los chips de Nvidia y su garantía para pedir financiación, lo que refleja la circularidad de todo el sector. 

En definitiva, el folleto de Anthropic reflejo un negocio muy atractivo, con una gran capacidad de crecimiento y una penetración que va en aumento entre grandes cuentas. Sin embargo, tendremos que seguir de cerca la generación de caja y los compromisos fuera de balance.