Acțiunea săptămânii - IBM (30.01.2025)

International Business Machines (IBM.US) a demonstrat un impuls puternic în călătoria sa de transformare, în special în sectorul AI și cel al serviciilor software. Acțiunile companiei au crescut cu aproximativ 8% în tranzacțiile afterhours după publicarea raportului său privind câștigurile pentru trimestrul al patrulea, acțiunile crescând cu 24,5% în ultimele 12 luni.

Cele mai importante rezultatele din Q4 2024

• Venituri și profitabilitate:
  • Venituri totale: 17,55 miliarde de dolari (+1% față de anul precedent)
  • EPS ajustat: 3,92 USD (+1% de la an la an)
  • Venit net: 2,92 miliarde de dolari față de 3,29 miliarde de dolari de la un an la altul
  • Marja brută operațională: 60,6% (în creștere cu 50 de puncte de bază)

Rezultate față de estimări. Sursa: Bloomberg

• Performanța segmentului:
  • Venituri din software: 7,92 miliarde de dolari (+10% de la an la an)
    • Creșterea Red Hat: +17%
    • Automatizare: +16%
    • Procesarea tranzacțiilor: +11%
    • Date și inteligență artificială și securitate: +5% fiecare
  • Venituri din consultanță: 5,18 miliarde de dolari (-2% de la an la an)
  • Venituri din infrastructură: 4,26 miliarde de dolari (-7,6% de la an la an)
• Metrici financiare cheie:
  • Flux de numerar liber: 6,16 miliarde de dolari (+1,2% de la an la an)
  • Poziție de numerar: 14,8 miliarde de dolari (cu 1,3 miliarde de dolari mai mult față de sfârșitul anului 2023)
  • Datorie totală: 55 miliarde de dolari (în scădere cu 1,6 miliarde de dolari de la sfârșitul anului 2023)
  • Finanțarea datoriei: 12,1 miliarde de dolari
• Performanța întregului an 2024:
  • Venituri totale: 62,8 miliarde de dolari (+1% de la an la an)
  • Venit operațional înainte de impozitare: 11,2 miliarde de dolari
  • EPS operațional: 10,33
  • Flux de numerar gratuit: 12,7 miliarde de dolari (+14% de la an la an)
• Orientarea pentru 2025:
  • Creșterea veniturilor: Cel puțin 5% la curs valutar constant
  • Obiectivul privind fluxul de numerar disponibil: 13,5 miliarde de dolari
  • Impactul valutar preconizat: -2% vânt negativ asupra veniturilor

Evoluție strategică: Transformarea Software-First

IBM a evoluat cu succes pentru a deveni o companie centrată pe software, software-ul reprezentând acum aproximativ 45% din activitatea sa. Platforma și soluțiile hibride ale companiei au realizat venituri anuale recurente (ARR) de 15,3 miliarde de dolari, în creștere cu 11%. Red Hat continuă să fie un performer remarcabil, OpenShift atingând 1,4 miliarde de dolari în ARR și crescând cu aproximativ 25%. Această transformare a îmbunătățit semnificativ profilul marjei și baza de venituri recurente ale IBM.

Prezentarea câștigurilor trimestriale ale IBM. Sursa: IBM: Compania

Momentum AI: 5 miliarde de dolari

Inițiativele IBM în materie de inteligență artificială au câștigat o tracțiune semnificativă, portofoliul său de afaceri generative în materie de inteligență artificială crescând la peste 5 miliarde de dolari de la începutul până în prezent, cu aproape 2 miliarde de dolari mai mult într-un singur trimestru. Compoziția dezvăluie o împărțire interesantă: aproximativ 20% provin din vânzări de software, în timp ce 80% provin din servicii de consultanță. Această distribuție evidențiază poziția unică a IBM atât în ceea ce privește furnizarea tehnologiei AI, cât și în ceea ce privește sprijinirea întreprinderilor în implementarea eficientă a acesteia.

Prezentarea câștigurilor trimestriale ale IBM. Sursa: IBM: Compania

Validarea DeepSeek: Strategia IBM privind modelele mici dă roade

Evoluțiile recente cu DeepSeek, o companie chineză de inteligență artificială, au validat strategia de lungă durată a IBM de a se concentra pe modele de inteligență artificială mai mici și mai eficiente. În timp ce acțiunile altor giganți tehnologici au scăzut în urma anunțului DeepSeek privind modelele AI eficiente, IBM a rămas relativ stabil. Compania susține că va obține „o reducere de 30 de ori a costurilor de inferență” folosind abordarea sa, ceea ce o poziționează bine în peisajul în continuă evoluție al AI.

Inovație deschisă: Strategia Linux pentru AI

IBM a adoptat o abordare distinctivă în ceea ce privește dezvoltarea AI prin adoptarea inovării deschise. Modelele Granite ale companiei, antrenate în 116 limbaje de programare și lansate sub licența Apache 2.0, reprezintă un pariu strategic pe dezvoltarea AI cu sursă deschisă. Directorul general Arvind Krishna a numit această strategie „Linux-ul erei AI”, făcând o paralelă cu strategia de succes de tip open-source care a transformat informatica de întreprindere.

Strategia de fuziuni și achiziții: O nouă eră a încheierii tranzacțiilor

Schimbarea peisajului politic deschide noi oportunități pentru strategia de achiziții a IBM. Comentariile directorului general Krishna cu privire la un mediu „mai favorabil concurenței” sub Trump sugerează o creștere a activității de fuziuni și achiziții în viitor. Acest lucru ar putea accelera finalizarea achiziției în curs de 6,4 miliarde de dolari a HashiCorp, care s-a confruntat cu un control de reglementare în Regatul Unit, și ar putea conduce la mai multe achiziții strategice în 2025.

Reînnoirea infrastructurii: Lansarea Z17

IBM intenționează să lanseze noua sa generație de mainframe-uri, Z17, la mijlocul anului 2025. Aceasta vine după succesul Z16, pe care compania îl descrie drept „cel mai de succes program din istorie”. Se așteaptă ca noul mainframe să ofere capabilități AI îmbunătățite prin procesorul Telum II și să impulsioneze creșterea segmentului de infrastructură în a doua jumătate a anului 2025.

Prezentarea câștigurilor trimestriale ale IBM. Sursa: Compania

Următorul catalizator

IBM va organiza o zi a investitorilor pe 4 februarie 2025, în cadrul căreia se așteaptă ca managementul să ofere informații detaliate cu privire la strategia sa în domeniul AI, inițiativele de creștere și obiectivele financiare pe termen lung. Evenimentul ar putea servi ca un catalizator semnificativ pentru acțiuni, în special având în vedere impulsul recent al rezervărilor legate de AI și performanța software.

Evaluare

Pe baza analizei noastre a IBM folosind date istorice și datele financiare ale companiei, am dezvoltat proiecții care încorporează diverse scenarii de creștere. Modelul nostru DCF de bază utilizează următoarele ipoteze cheie:

Ipoteze operaționale de bază:

• Rata de creștere a veniturilor: 5% pentru perioada inițială de 5 ani
• Marja operațională: 18%
• Rata de impozitare: 10%
• WACC: 7.8%

Ipoteze privind valoarea finală:

• Creșterea veniturilor terminale: 3%
• WACC terminal: 7%

Aceste ipoteze reflectă profilul de afaceri matur al IBM, recunoscând în același timp potențialul său de creștere în domeniul serviciilor cloud și al inițiativelor de inteligență artificială. Rata de creștere finală relativ conservatoare de 3 % echilibrează poziția consolidată a companiei pe piață cu oportunitățile continue de transformare digitală.

Analiza de sensibilitate arată că, în cazul nostru de bază, cu o marjă operațională de 18% și o creștere a veniturilor de 5%, prețul implicit al acțiunilor ar fi de 266,43 dolari, ceea ce sugerează o creștere potențială față de prețul actual de 228,63 dolari. Cu toate acestea, dacă marjele operaționale ar scădea la 16%, cu o creștere a veniturilor de numai 2%, valoarea implicită ar scădea la 197,91 dolari.

În ceea ce privește sensibilitatea valorii finale, cu un WACC final presupus de 7% și o creștere a veniturilor finale de 3%, modelul continuă să susțină o valoare justă de 266,43 USD. Tabelele de sensibilitate demonstrează că modificările mici ale ratelor de creștere terminală sau ale WACC pot avea un impact semnificativ asupra evaluării - de exemplu, o modificare de 0,2% a ratei de creștere terminală ar putea modifica evaluarea cu aproximativ 10-15 dolari pe acțiune.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Privind analiza comparativă cu Accenture, Infosys și Capgemini, IBM se tranzacționează în prezent la un P/E de 23,61x și un P/E forward de 20,74x, ambele sub media grupului de referință de 25,25x și respectiv 22,36x. Acest lucru sugerează că IBM se tranzacționează cu o reducere moderată față de colegii săi pe baza metricilor bazate pe câștiguri. Raportul P/S al companiei de 3,36x și P/S forward de 3,27x sunt, de asemenea, apropiate de mediile grupului de referință de 3,22x și 3,01x, indicând o evaluare relativ echitabilă pe baza indicatorilor de vânzări.

Evaluările bazate pe multipli prezintă informații interesante în funcție de diferiți parametri. Utilizarea mediilor multiplilor de referință sugerează un potențial de creștere, cu evaluări implicite cuprinse între 173,46 dolari (P/FCF) și 268,63 dolari (Forward P/S). Abordarea ponderată în funcție de capitalizare, care ține seama de diferențele de mărime ale companiilor, indică un potențial de creștere mai substanțial, cu valori cuprinse între 245,07 USD (EV/Vânzări viitoare) și 322,22 USD (P/S).

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Recomandări:

IBM are 21 de recomandări, cu 8 „cumpărare” și cel mai mare preț de 280 USD, 8 de „păstrare” și 5 de „vânzare” cu un preț de 139 USD. Prețul mediu prognozat al acțiunilor pe 12 luni este de 239,71 USD, implicând un potențial de creștere de 4,8% față de prețul actual.

Analiza tehnică (intervalul zilnic):

Acțiunea se află la un maxim istoric în tranzacțiile din presesiune. Pentru tauri, suportul va fi la maximul anterior de 239 USD, cu suport suplimentar la media mobilă de 50 de zile de la 223 USD. Urșii vor încerca să testeze din nou zona dintre mediile mobile de 50 și 100 de zile, care au acționat ca niveluri puternice de suport în ultimele două luni. RSI arată o divergență crescătoare, în timp ce MACD favorizează, de asemenea, cumpărătorii.