Amazon: Miláček trhu roste možná až příliš rychle

XTB výrazně rozšířila nabídku obchodovatelných akcií, takže se jim na xPulsu budeme také ve větší míře věnovat. A začněme rovnou jedním z aktuálně nejžhavějších titulů na světě – společností Amazon.

Akcie Amazonu (AMZN) tento měsíc poprvé v historii překonaly hranici 2 000 dolarů a světlo světa tak spatřila po Applu teprve druhá společnost, jejíž tržní kapitalizace dosáhla na 1 bilion dolarů. AMZN tedy pokračuje ve svém impozantním býčím trendu, který trvá už přes deset let a který se vymyká téměř všemu, co je na akciových trzích obvyklé. Ne že by se podobné býčí trendy čas od času neobjevovaly. Nejsou ale rozhodně běžné u takto velkých firem s takto velkou penetrací trhu. Vždyť jen od začátku letošního roku Amazon vyrostl o více než 70 %.

Jak impozantní je růst Amazonu v porovnání se zbytkem trhu je jasně vidět například z následujícího grafu.

Pokud byste nakoupili AMZN těsně po finanční krizi, máte dnes více než 25 násobek vložené částky. V případě investice do Applu jste na „pouhém“ jedenáctinásobku a o dalších firmách jako Microsoft, Google, IBM, nebo Intel raději ani nemluvě.

Obrovský růst akcií přitom není zajímavý jen samotnými procenty, ale i skutečností, že po téměř celou dobu býčího trendu Amazon byl schopen, kvůli svým extrémně nízkým ziskovým maržím, generovat jen velmi malý zisk. To částečně platí i dnes, i když ne v tak extrémní míře jako před lety.

Jen pro představu, AMZN při celkových tržbách ve výši 208 mld. dolarů vykázal za poslední čtyři čtvrtletí zisk ve výši 4,8 mld. dolarů, což představuje 2,3% ziskovou marži. Apple, na druhou stranu, při tržbách 254 mld. dolarů za stejnou dobu vygeneroval zisk 55 mld. dolarů. Google loni vydělat 28 mld., Microsoft 27 mld., Intel 16 mld. a mohli bychom pokračovat. Prakticky všechny velké technologické firmy generují násobně vyšší zisky než Amazon, ale je to právě Amazon, který je všechny přerostl.

Příjmy, zisk a marže v posledních 12 měsících

Zdroj: Bloomberg

Pokud namítáte že srovnání Amazonu s Applem, Googlem a dalšími není tak úplně fér, protože Amazon není klasickou technologickou firmou a většinu příjmů generuje v odvětví s tradičně nízkou ziskovou marží (online prodej), máte svým způsobem pravdu. Srovnáme-li ale Amazon s jeho „netechnologickým konkurentem“, společností Walmart, která je největším prodejním řetězcem v USA, je bilionová tržní kapitalizace snad ještě více zarážející.

Příjmy, zisk a marže v posledních 12 měsících

Zdroj: Bloomberg

Walmart loni utržil více než 500 mld. dolarů a díky maržím těsně pod 3 % tak vykázal zisk 14 mld. Při více než dvojnásobných tržbách a dokonce i vyšších maržích ale jeho tržní kapitalizace dosahuje pouhých 317 mld. dolarů, což je necelá třetina tržní kapitalizace Amazonu.

Jak je něco takového vůbec možné? Za vším stojí růstová story Amazonu, v kombinací s důvěrou v jeho schopnosti rozkročit se a hledat zisky i v jiných odvětvích mimo samotného online prodeje.

Přestože jsou celkové příjmy Amazonu proti Walmartu poloviční, jejich meziroční růst se stabilně drží v rozmezí 20 – 30 %, přičemž letos krátce dosáhl dokonce 38 %. Růst příjmů Walmartu naopak dosahuje sotva 3 %.

I kdyby ale Amazon do pár let Walmart v objemu příjmů výrazně překonal, tempo jejich růstu musí, díky limitům spotřebitelské poptávky, začít zákonitě klesat. Amazon začne být prostě až příliš velký. Jeho zisky budou kvůli nižším maržím ale i tak stále výrazně nižší, než zisky ostatních obřích firem s mnohem vyšší ziskovou marží a nižší tržní kapitalizací.

Skutečnost, že jsou obchodníci ochotni platit tak vysokou cenu za společnost, jejíž hlavní segment prakticky nemůže vytvářet dostatečný zisk, taky nasvědčuje tomu, že trh očekává růst ziskovosti v některém z jiných segmentů. A právě to se v poslední době skutečně děje. Přibližně 10 % příjmů totiž začíná Amazon vytvářet v segmentu Amazon Web Services (AWS), který je se 40% podílem na trhu největším poskytovatelem cloudových služeb na světě.

Z pohledu na výsledky za 2Q je zjevné, jak důležitým se tento segment pro Amazon stává. Při tržbách ve výši 6,1 mld. dolarů totiž vygeneroval provozní zisk 1,6 mld. dolarů. To je více než celý sektor online prodeje, který při tržbách 46,7 mld. dolarů vykázal zisk pouze 1,3 mld. dolarů.

Z AWS se tak stává klíčový motor ziskovosti a hlavní zdroj důvěry ve schopnosti společnosti začít konečně po dlouhých letech vydělávat peníze.

S postupným rozkročením se mimo svůj jádrový business ale Amazon opouští dobře známé klidné vody online prodeje, kde díky úsporám z rozsahu nemá žádnou konkurenci. V cloudových službách se tak poprvé začíná potýkat s technologickými obry typu Microsoft, Google, IBM a dalšími, kteří si budou chtít rovněž ukousnout část z tohoto atraktivního koláče. Některým se to už daří, což naznačuje hlavně velký úspěch cloudové platformy Azure od Microsoftu, jejíž podíl na trhu vyrostl na 30 %. Amazon to tedy nebude mít jednoduché a o růst v tomto sektoru se bude muset dělit s ostatními.

Úspěch AWS a stále vysoké tempo růstu příjmů Amazonu jsou tedy klíčovým zdrojem obrovské důvěry, kterou momentálně investoři vkládají do akcií Amazonu a až čas ukáže, zda byla tato důvěra oprávněná. Ani s cloudovými službami v zádech se ale nezdá být pravděpodobné, že bude Amazon schopen generovat podobně vysoký zisk, jako ostatní technologičtí obři s podstatně menší tržní kapitalizací, kteří navíc do cloudových služeb začínají pronikat také.

Závěrem proto nemůžeme jinak než dodat, že bez průniku Amazonu do dalších odvětví s vysokou ziskovou marží, ve který trh pravděpodobně stále doufá, se zdá být aktuální hodnota společnosti na náš vkus až příliš optimistická, a to zejména ve srovnání s ostatními technologickými obry s podstatně silnějším cashflow.