Komentár k akciovým trhom: Americkí producenti ropy zažívajú ťažké časy

• Ceny ropy klesli po tom, čo Saudská Arábia a Rusko začali cenovú vojnu
• Akcie amerických ropných spoločností zaznamenali pokles
• Obrovský balík dlhov predstavuje riziko pre odvetvie bridlíc v USA
• Dividendové škrty môžu byť prvým príznakom veľkých problémov

Keď sa rokovania OPEC + v piatok zrútili a cena ropy klesla o približne 9%, investori netušili, čo príde budúci týždeň. Masívne zlyhanie trhu s ropou, ku ktorému došlo v pondelok vyvolalo otázky o tom, aký bude dopad saudsko-ruskej cenovej vojny na sektor bridlíc v USA. V tomto komentári sa pozrieme na americké ropné spoločnosti a pohľad na sektor v týchto zložitých časoch.

Čo spôsobilo pondelkový výpredaj na trhu s ropou?

V prvom rade by bolo múdre si spomenúť, ako sme sa do tohto štádia dostali. Ceny ropy poklesli v dôsledku prepuknutia koronavírusu, keď sa znížil dopyt zo strany leteckých spoločností. Očakávalo sa, že OPEC bude v priebehu minulého týždňa reagovať na túto situáciu dodatočným znížením produkcie. Kartel však nedosiahol dohodu s Ruskom. Saudská Arábia oznámila, že zníži ceny surovej ropy a zvýši produkciu na viac ako 12 mbpd. Rusko tiež znížilo ceny a rozhodlo sa zvýšiť produkciu tým, že začne priamu cenovú vojnu. Obe krajiny sú závislé od ropy, ale majú schopnosť prežiť obdobia nižších cien. Sú však ropné spoločnosti v USA, najmä v odvetví bridlíc, odolné?

Dow Jones (US30) klesol o viac ako 20% z historického maxima a vstúpil na územie medvedieho trhu. 22.000 bodov sa javí ako konečná šanca pre kupujúcich zastaviť poklesy, pretože ďalšia významná podpora sa nachádza na úrovni 18 000 bodov. Zdroj: xStation5

Americká bridlicová produkcia vyzerá pri súčasnej cenovej hladine nerentabilne

Odvetvie bridlíc v USA sa za posledné desaťročie veľmi rýchlo rozširovalo. Spojené štáty sa zase stali najväčším producentom ropy na svete a presunuli sa z pozície čistého dovozcu na pozíciu čistého vývozcu ropy. Rýchla expanzia však bola financovaná z obrovských dlhov a tento dlh bude musieť byť raz splatený. Je potrebné zdôrazniť, že nižšia cena ropy ešte viac sťažuje úlohu splácania dlhu. Podľa prieskumu Dallas Fed z mája 2019 sa rovnovážna cena ropy pre väčšinu výrobcov bridlíc v USA pohybuje medzi 48 až 54 dolármi za barel. Aj keď sa týmto spoločnostiam od zverejnenia tejto správy podarilo dosiahnuť určitú nákladovú efektívnosť, je nepravdepodobné, že sa im podarilo znížiť úroveň udržania ziskovosti pri cenách ropy na úrovni menej ako 35 dolárov. Stručne povedané, sektor bridlíc v USA pracuje pri súčasných cenách so stratou.

Vybrané finančné údaje od roku 2019 pre výrobcov ropy v USA. Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Niektoré ropné spoločnosti v USA sú zraniteľnejšie ako iné. V tabuľke vyššie sme uviedli vybrané finančné údaje za rok 2019 pre najväčších producentov ropy v USA. Ako je vidieť, Occidental (OXY.US) vyniká medzi ostatnými vďaka veľmi vysokému pomeru dlhu k kapitálu. Toto je spád minuloročnej akvizície spoločnosti Anadarko – Occidental, pričom spoločnosť dúfala, že za prevzatie zaplatia vyššie ceny ropy. Všimnite si, že spoločnosti sa podarilo vygenerovať EBIT vo výške 429 miliónov USD v celom roku 2019, čím pomer úrokového krytia dosiahol iba 0,43.

Značná výška dlhu spôsobuje, že odvetvie bridlíc v USA je veľmi zraniteľné voči zhoršeniu situácie v podnikaní. Tí, ktorí sú držiteľmi tohto dlhu, sú však tiež zraniteľní. Pozreli sme sa na najväčších držiteľov dlhopisov amerických ropných spoločností. Manažéri aktív Vanguard, Prudential Financial a BlackRock sú na čele. Okrem týchto spoločností držia dlhopisy najmä poisťovatelia, čo môže spôsobiť určité problémy v prípade, že ceny ropy zostanú nízke.

Keďže spoločnosť Occidental (OXY.US) má veľmi zlú štruktúru súvahy, nemalo by byť prekvapením, že je to jedna z najhorších ropných spoločností v USA, ktorá bola najviac postihnutá. Cena akcií klesla pod podporu označenú minimom z roku 2008 (úroveň 39 dolárov) a naďalej pokračuje v poklese. Spoločnosť sa obchoduje medziročne o 70% nižšie. Zdroj: xStation5

Dajte si pozor na zníženie dividend!

Aké budú prvé známky toho, že americké ropné spoločnosti pociťujú problémy z nižších cien? Pravdepodobne to bude zníženie dividend, pretože splatenie dlhu má prednosť pred zdieľaným ziskom s investormi. Zatiaľ čo európski investori sú viac zvyknutí na volatilitu dividend, v prípade USA to tak nie je. Dividendy sú na Wall Street posvätné a akákoľvek zmena okrem zvýšenia výplaty sa stretne so zlým príjmom trhu. Hovorí sa, že Spojené štáty môžu v prípade, že sa situácia nezlepší, zachrániť tieto spoločnosti, ale je nepravdepodobné, že by takýto krok ušetril dividendy.

Chevron (CVX.US) a ExxonMobil (XOM.US) sú americké ropné spoločnosti so širokou medzinárodnou pôsobnosťou. Vďaka tomu sú menej závislé od výroby bridlíc v USA, ktorá má nižšiu mieru rentability. Obe spoločnosti mali v roku 2019 vysoké podiely úrokového krytia a ich veľkosť ich môže urobiť trochu odolnejšími.

ExxonMobil (XOM.US) dosiahol 127,2% úroveň Fibo rastového pohybu z rokov 2010-2014. Je to tiež dôležitý butterfly pattern a ak by sa na tejto úrovni objavil býčí vzor, mohla by cena testovať odpor na úrovni  57,00 dolárov, čo predstavuje kľúčovú úroveň rezistencie. Na druhej strane, zlom pod úrovňou 127,2% Fibo by mohol vydláždiť cestu nadol smerom k úrovni 31,00 $. Zdroj: xStation5