Volby v Brazílii: Lula se vrací k moci, trhy reagují panikou. Brazilské ETF v Tokiu ztrácí téměř 15 %. Co čeká USD/BRL, sóju, cukr, BRAComp a ETF?

Luiz Inácio Lula da Silva zvítězil v nedělním druhém kole prezidentských voleb v Brazílii, když porazil pravicového senátora Flávia Bolsonara ziskem přibližně 52 % ku 48 % hlasů s náskokem přes 4 miliony hlasů. Jde o úplný obrat nálady voličů. Lula prohrál první kolo 4. října a stal se prvním kandidátem od roku 1989, který navzdory porážce v prvním kole nakonec získal prezidentský úřad. Počáteční reakce trhu je prudká: ETF na index Bovespa obchodované v Tokiu kleslo během asijského obchodování o téměř 15 %, což signalizuje, že investoři sázeli na vítězství Bolsonara.

Klíčová fakta

• Výsledek voleb: Lula získal čtvrtý mandát (i když ne po sobě jdoucí), když po sečtení téměř všech hlasů porazil Bolsonara. Trh po prvním kole započítával vyšší šance pro Bolsonara, takže obrat výsledku ve druhém kole investory překvapil.
• Reakce trhu v Asii: Tokijské ETF na index Bovespa kleslo při nízkém ranním objemu obchodů přibližně o 15 %. Jde o počáteční signál a skutečný test přijde až po otevření trhu v Brazílii.
• Scénář Goldman Sachs: Banka poukazuje na extrémní (nikoli základní) scénář, v němž by USDBRL mohl vzrůst až o 10 %, výnosy dlouhodobých státních dluhopisů by mohly vyskočit přibližně o 200 bazických bodů, kreditní spready by se mohly rozšířit o 30–40 bps a brazilské akcie by mohly ztratit zhruba 15 %.
• Nastavení pozic jako rizikový faktor: Po prvním kole trhy rostly v očekávání Bolsonarova vítězství. Velká část dnešního výprodeje představuje snahu uzavřít riziko z pozic dříve otevřených na vítězství Bolsonara, spíše než nové přehodnocení Lulovy politiky.
• Dopad na trh se zrninami: Futures na sóju v Chicagu klesly v reakci na Lulovo vítězství na dvouměsíční minimum. Trh to vnímá jako signál užších vztahů mezi Brazílií a Čínou.
• Regionální kontext: Pokud přeroste výprodej v neuspořádaný, hrozí přelití rizika na další latinskoamerické měny i zhoršení celkového sentimentu na rozvíjejících se trzích (EM).

Komentář k trhu

ETF na Brazílii a index Bovespa. Dnešní vývoj v Tokiu představuje signál při velmi nízkém objemu obchodů. Je proto třeba jej považovat za silně nadsazený a pravděpodobně tvořící horní hranici reakce pro ETF kótovaná v USA a Evropě. Skutečný test však přinese až otevření lokálního trhu v São Paulu, kde je likvidita nesrovnatelně vyšší. Klíčové bude, zda pokles kolem 15 % vydrží, nebo zda nastoupí rychlí kupci sázející na přestřelenou reakci trhu. Goldman Sachs výslovně uvádí, že její čísla představují extrémní scénář, nikoli základní prognózu. Je důležité to zdůraznit, protože novinové titulky tuto nuanci snadno promění v hotovou věc.

ETF na MSCI Brazil (IBZL.NL) spolu s futures kontraktem BRAComp po prvním kole voleb výrazně posílily. Pokud by se oba instrumenty vrátily na úrovně z 2. října, čelíme při otevření poklesu přibližně o 10–11 %. Zdroj: XTB

USDBRL. Real dnes čelí nejtěžší seanci za dlouhou dobu. Scénář s růstem amerického dolaru vůči realu o +10 % je extrémní, ale i jeho zlomek by znamenal zvrácení několikatýdenního trendu posilování měny, který trh vybudoval v očekávání Bolsonarova vítězství. Pro měnové páry s realem bude zásadní také vývoj výnosové křivky – pokud dlouhý konec skutečně vyskočí přibližně o 200 bps, do hry se vrátí fiskální riziková prémie. Toto téma bude real provázet po celé Lulovo čtvrté funkční období vzhledem k jeho historii sociálních výdajů.

USDBRL by se mohl potenciálně vrátit k úrovni kolem 5,2. Vysoká korelace se sójou naznačuje, že sója by pak mohla zaznamenat pokles k 1200 centům. Zdroj: xStation5

Pokud jde o sóju, trh již odpověď nabídl – kontrakty v Chicagu klesly na dvouměsíční minimum, protože investoři předpokládají, že Lula prohloubí obchodní vztahy s Čínou, největším odběratelem brazilské sóji. Na jedné straně jde o dobrou zprávu pro brazilské exportéry z hlediska objemu. Na druhé straně však slabší real v kombinaci s větším zaměřením na vývoz do Číny může znamenat, že se Brazílie stane cenově ještě agresivnějším konkurentem pro americkou sóju, což vysvětluje pokles chicagských kontraktů.

Káva a cukr reagují nepřímo prostřednictvím měnového kanálu. Brazílie je největším světovým producentem obou komodit a slabší real je pobídkou pro místní producenty k urychlení exportu, protože za každý americký dolar tržeb získají více realů. Historicky takové nastavení – oslabující real při nezměněných nabídkových fundamentech – působilo jako brzda dolarových cen kávy a cukru kvůli zvýšenému prodejnímu tlaku brazilských exportérů, kteří chtěli slabší měnu zpeněžit. Je však třeba mít na paměti, že káva Arabica v poslední době rostla spíše kvůli zpoždění sklizně v Minas Gerais než kvůli makrofaktorům. Měnový efekt by tak mohl ustoupit do pozadí vlivem počasí, pokud deště budou i nadále narušovat sklizeň. Návrat kávy pod 300 centů je nicméně velmi pravděpodobný.

Cukr zůstává mezi spekulanty extrémně překoupený, tato situace se však mění. Existuje šance na mírný pokles, hlavní roli zde však hráje jev El Niño.

Ropa a politika vůči USA. Tato otázka se zdá být nejdůležitější z širšího pohledu makroportfolia. Bolsonaro byl nepochybně kandidátem, který byl v rétorice i pravděpodobné obchodní spolupráci více sladěn s Trumpovou administrativou. Jeho porážka proto komplikuje rovnováhu sil v regionu v době, kdy má Washington plné ruce práce s Blízkým východem, Ruskem a Čínou.

Přímý dopad na trh s ropou je nepravděpodobný. Brazílie sice není zanedbatelným a stále rostoucím producentem, ale není klíčovým hráčem na straně nabídky v součásné ropné krizi tažené Íránem, Hormuzem a Saúdskou Arábií. Skutečné riziko leží jinde: pokud Lula skutečně přiblíží Brazílii Pekingu a vzdálí ji od Washingtonu, mohlo by to ovlivnit tón budoucích obchodních jednání a také to, zda bude Brazílie partnerem, nebo překážkou v úsilí USA o diverzifikaci dodavatelských řetězců mimo Čínu. To je téma spíše na nadcházející měsíce než pro dnešní seanci, ale trh začíná tuto nejistotu započítávat již nyní optikou měny a dluhopisů, nikoli ropy.

Závěr. Dnešní panika v Tokiu je do značné míry uzavíráním chybně nastavených sázek před oznámením výsledku, nikoli okamžitým novým přehodnocením fundamentů. Skutečným testem bude otevření trhu v Brazílii a to, zda investoři v prvních signálech z Lulova tábora uvidí něco, co uklidní fiskální obavy, nebo naopak potvrdí scénář banky Goldman Sachs. Pro sóju, kávu a cukr zůstane klíčovým přenosovým mechanismem kurz realu, spíše než přímo politika nového prezidenta.