Zklamání pro Trumpa, odolnost pro ostatní: Pravda o HDP USA 🇺🇸

Růst americké ekonomiky ve čtvrtém čtvrtletí 2025 výrazně zpomalil, když klesl z velmi optimistických, spotřebou tažených 4,4 % na pouhých 1,4 %. Na první pohled výsledek dvakrát nižší než konsensus spolu s první inflační „negativní“ překvapivou hodnotou po několika měsících vyvolává obavy ze stagflace. Detailní pohled na zprávu BEA však spíše ukazuje na pevný základ pro opětovné zrychlení inflace a na mimořádně slabé vysvědčení hospodářské politiky Bílého domu.

Zdroj: XTB Research

Rekordní shutdown, rekordní pokles

Prudký pokles růstu HDP byl primárně způsoben nejdelším „government shutdown“ v historii loni na podzim, který pozastavil činnost federálních úřadů a s tím spojené výdaje – včetně mezd, sociálních programů i bezpečnosti. Výdaje na federální úrovni klesly o 1,15 %, což představuje nejslabší výsledek od 70. let.

Čistý export – hlavní motor HDP v posledních čtvrtletích – prakticky stagnoval, což zpochybňuje efektivitu protekcionistické politiky Donalda Trumpa. Export ve 4Q dokonce klesl o 0,1 %, tažen poklesem vývozu zboží; obchodní bilanci „zachránilo“ pouze zpomalení růstu dovozu (z 0,6 % na 0,2 %), nikoli jeho skutečný pokles.

Zpráva však odráží spíše politické otřesy než strukturální slabost ekonomiky. Spotřebitel zůstává hlavním pilířem americké ekonomiky – výdaje vzrostly o téměř 1,6 % navzdory inflaci nad cílem a napjatému trhu práce. Zrychlil také růst investic, přičemž největší kapitál směřoval do infrastruktury pro zpracování dat. To naznačuje pokračující adopci AI, která má podle současného i nominovaného předsedy Fedu zvyšovat dlouhodobou produktivitu a omezovat inflační tlaky.

Pokles růstu HDP USA byl způsoben výkyvy ve veřejném sektoru v důsledku shutdownu, nikoli stagnací soukromé ekonomiky. Zdroj: XTB Research

Wall Street znovu objevuje inflaci

Negativní tón dnešních dat podpořil i výsledek preferovaného inflačního ukazatele Fedu. Jádrový PCE, který sleduje širší koš zboží a služeb než CPI a zahrnuje i výdaje hrazené za spotřebitele (např. dotace na zdravotní pojištění), vzrostl nad očekávání z 2,8 % na 3 %.

Růst inflace PCE byl postupný. Zdroj: XTB Research

Nárůst PCE na 3 % by neměl být překvapením vzhledem k postupnému růstovému trendu v datech. Wall Street však delší dobu přehlížela hodnoty odpovídající očekáváním či mírně nižší, přestože signalizovaly budování cenových tlaků. Trh mírně omezil sázky na snížení sazeb v USA, stále však počítá s červencem jako nejbližším možným termínem. Lze očekávat zostření jestřábí rétoriky Fedu, zejména po zveřejnění zápisu z FOMC, který naznačil, že snižování sazeb při PCE na 3 % by mohlo být vnímáno jako nedostatečná odhodlanost v boji proti inflaci.

Implikované pravděpodobnosti snížení sazeb zůstávají v zásadě beze změny, první snížení se očekává v červenci. Zdroj: Bloomberg Finance LP

Riziko „lepivých“ výdajů

„Lepivá“ povaha americké inflace je patrná i ze struktury PCE. Největší nárůsty byly zaznamenány v „nediskrečních“ segmentech – zdravotnictví, bydlení, energie a pojištění – které jsou méně citlivé na vyšší úrokové sazby. Naopak pokles výdajů za zboží naznačuje, že spotřebitelé jsou tlačeni rostoucími životními náklady a omezují volitelné nákupy.

Zdroj: BEA

Závěr: Uspívá ekonomika „navzdory Trumpovi“?

Souhrn dat naznačuje, že americký soukromý sektor i spotřebitelé zůstávají odolní navzdory politickým turbulencím a sporům kolem shutdownu. Stagnace čistého exportu zároveň odhaluje realitu skrytou pod protekcionistickou agendou Bílého domu: globální dodavatelské řetězce a výrobní kapacity nelze přesunout do USA ze dne na den. Po volatilitě způsobené předzásobením před zavedením cel by se obchodní struktury měly postupně stabilizovat. Pravidelný růst hodnoty dovozu však znamená, že Američané nadále kupují stejné zboží – pouze za vyšší cenu.