En un mundo de miles de millones en valoración en Wall Street, no deberían impresionar "unos meros" $ 100 mil millones, mucho menos sorprender a los participantes del mercado. Sin embargo, si convierte a una compañía en el segundo fabricante de automóviles más grande del mundo y produce 25 veces menos vehículos que la tercera compañía en la lista, si que se sorprenderán. Sumando el aumento meteórico del precio de las acciones, está claro por qué se espera tanto el informe trimestral de esta semana. Muchos inversores ven las acciones como un ejemplo de exuberancia y lo ven como un indicación de un mercado en expansión.
¿Tesla vale más de $ 100 mil millones?
Tesla ya estaba valorada en $ 60 mil millones en 2017, pero el comienzo de 2019 trajo una fuerte corrección. Desde entonces, Tesla (TSLA.US) superó rápidamente las valoraciones de los fabricantes de automóviles tradicionales como BMW (BMW.DE), Daimler (DAI.DE) y VW (VOW1.DE) a pesar de vender solo una fracción de sus pedidos. En este momento, los inversores están asombrados por dos cosas: la valoración total (comparando los múltiplos) y el ritmo de ingresos recientes. Comencemos por el primer argumento.
La valoración de Tesla es sobre el futuro. Actualmente ensambla solo una fracción de vehículos en comparación con los fabricantes de automóviles más grandes. Fuente: Investigación XTB
Es obvio que desde un punto de vista estático, las acciones de Tesla son inexcusablemente caras. En comparación con otros fabricantes de automóviles importantes, Tesla es el único que no tuvo beneficios en los últimos 4 trimestres reportados. Los mercados esperan que esto cambie, pero incluso entonces su PER estaría cerca de 85, en comparación a los 12 de Toyota y los 6 para VW. Los beneficios son volátiles y susceptibles de ingeniería contable, por lo que a menudo el precio/ventas es la relación más fiable. Está en 4.2 para Tesla, lo que significa que los inversores están pagando $ 4.2 por cada $ 1 de ingresos. Una vez más, la comparativa ve esta medida entre 0.27 para Daimler y 0.83 para Toyota. Hay una excepción: Ferrari, que tiene múltiplos PER y precio/ventas en 39.5 y 7.7 respectivamente. Pero esta es obviamente una compañía sorprendentemente diferente que vende mucho más que un medio de transporte y un ROE sin igual del 55%. Tesla rivaliza con compañías como BMW, Daimler o Porsche. Por el resultado de los números, debería ser aproximadamente 10 veces mayor en términos de ventas. Sin embargo, los alcistas argumentan que Tesla no debe ser visto simplemente como un fabricante de automóviles, sino como una compañía de tecnología debido a sus divisiones de energía y conducción autónoma. Si bien esto es cierto, estas partes de la empresa son aún más difíciles de valorar. Contribuyen menos del 20% de los ingresos totales, por lo que podríamos decir que el sector automotriz debería ser 8 veces más grande para igualar los números. Por supuesto, hay muchas variables que deben considerarse: horizonte temporal, crecimiento de los competidores, cambios regulatorios, competencia de fuentes de energía alternativas o incluso los precios del petróleo. Las valoraciones estándar por descuento de flujos (DCF) generalmente se realizan con un horizonte temporal de 5 años. Entonces, si simplificamos la realidad, podríamos preguntarnos: ¿podrían los ingresos de Tesla expandirse 8 veces en los próximos 5 años?
¿El mundo se volverá eléctrico?
El impulso hacia lo verde es obvio y es uno de los factores que impulsa la demanda de vehículos eléctricos (EV), pero tiene varios más. Por un lado, las sociedades se vuelven más conscientes de la contaminación y el calentamiento global y, en muchos círculos, ser verde es una moda. Por otro lado, los que no están convencidos pueden tener pocas opciones, ya que algunas ciudades ponen límites severos a los contaminadores y los fabricantes de automóviles de la UE deben pagar impuestos sobre el CO2. Pero, ¿cómo de grande será este mercado? Un informe de Deloitte lo estima en 12 millones de unidades en 2025. Ese es el dato optimista de las previsiones. En el otro extremo está el consenso de Bloomberg en poco más de 8 millones. IHS ve la participación de EV en 10.2% si suponemos que las ventas mundiales de automóviles crecerán un 2% anual hasta 2025, eso generaría ventas de 9,35 millones. Tesla tenía alrededor del 16% en el mercado global de vehículos eléctricos medidos por unidades. Si esa cuota se mantiene sin cambios, podría vender alrededor de 1.5 millones de automóviles en 2025 o 4 veces la cantidad de 2019. Eso implicaría que Tesla necesita duplicar su cuota de mercado para 2025.
¿Qué cuota del mercado puede ocupar Tesla?
Una de las razones detrás de la venta relativamente baja de automóviles Tesla son las limitaciones de producción. Esta es precisamente la razón por la que Tesla abrió su fábrica en China y planea su establecimiento en Europa con una fábrica en Alemania. Esto también debería hacerlo más resistente a las tensiones comerciales. Sin embargo, incluso después de la apertura de las nuevas fábricas, la compañía podría no ser capaz de producir más de 1.3-1.5 millones de automóviles en 2025 y con el nivel de deuda de su balance, una expansión más rápida podría ser imposible. Por lo tanto, desde la perspectiva de la capacidad, incluso mantener la cuota de mercado será un desafío.
Las acciones de Tesla se recuperaron a un ritmo increíble en los últimos 8 meses. Fuente: xStation5
¿Reaccionará la competencia?
Los fabricantes de automóviles tradicionales pueden haber llegado tarde al sector de vehículos eléctricos, pero intentarán ponerse al día. El grupo Volkwagen planea vender 1.5 millones de EV para 2025, GM 1 millón para 2026, BMW 0.7 millones, Hyundai y Toyoyta al menos 0.5 millones cada uno, pero Toyota planea enfocarse en el papel híbrido. Eso pone de relieve dos cosas: los fabricantes de automóviles lucharán por la cuota de mercado, pero también las tecnologías alternativas podrían ganar terreno. En este momento parece que el hidrógeno o los vehículos con pilas de combustible son más un cuento de ciencia ficción y los EV son el camino a seguir, pero las tecnologías se desarrollan rápidamente.
Vista previa del informe trimestral
Si bien debemos mirar al menos hacia 2025 para debatir la valoración del mercado, la respuesta a los precios a corto plazo dependerá del informe trimestral, que se publicará este miércoles, después del cierre de los mercados estadounidenses. Después de reportar un beneficio sorpresa de $ 143 millones en el tercer trimestre de 2019 (o $ 0.8 BPA), el consenso del mercado ve una ligera disminución a $ 125.6 millones (o $ 0.71 BPA) en ingresos de $ 7.05 mil millones (una disminución del 7.6% interanual). Como ya sabemos, las entregas de automóviles fueron récord en el cuarto trimestre, por lo que el consenso del mercado para los ingresos parece más conservador. Sin embargo, el consenso para BPA supone demasiado, por al menos 2 razones. En primer lugar, el beneficio del tercer trimestre fue en gran parte el resultado de una mejor relación costes/ventas que Tesla atribuyó a una mayor eficiencia. ¿Se mantuvo durante todo el último trimestre? ¿O habrá una repetición a partir del cuarto trimestre de 18 cuando la proporción aumente? Incluso se podrían esperar más sorpresas que pueden venir de una pérdida potencial no operativa. En el tercer trimestre, Tesla registró aquí un beneficio relacionada con el efecto divisa de $ 92 millones que podría estar relacionada con sus compromisos en yuanes (CNY). Dado que la moneda china se fortaleció en el último trimestre, que podría llegar a suponer un factor de riesgo.
El beneficio neto sorpresa del tercer trimestre fue el resultado de una mayor eficiencia en los costes, pero también a un ingreso no operativo importante, que podría ser excepcional. Fuente: Tesla
Observaciones finales
El debate sobre la valoración de Tesla no desaparecerá en el corto plazo. Mirando solo las perspectivas de producción y ventas de automóviles, es difícil ver que la compañía se acerque a las valoraciones del sector hasta 2025. Sin embargo, Tesla trata sobre el futuro y con tantas variables inciertas que puede atraer a los inversores siempre que los convenza de que la compañía está al alza.
Darío García
Senior Analyst XTB
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