Precio de salida a bolsa de Anthropic. ¿Suena razonable un billón de dólares?

Anthropic, creadora del modelo Claude y posiblemente el mayor laboratorio de inteligencia artificial, inició el martes 10 de noviembre reuniones con inversores antes de su debut en el Nasdaq. La empresa y algunos accionistas existentes tienen previsto vender 825 millones de acciones a un precio de entre $70 y $78. Esto sitúa el tamaño de la oferta entre $57.8 mil millones y $64.4 mil millones, y si los colocadores ejercen su opción de asignación adicional (123.75 millones de acciones), la oferta podría ampliarse hasta aproximadamente $74 mil millones. Se trata de la segunda mayor oferta pública inicial de la historia, solo por detrás del debut de SpaceX a principios de este año. Las acciones cotizarán bajo el símbolo ANT. Esto significa que la capitalización de mercado de la empresa podría alcanzar cerca de $1 billón bajo la oferta actual. Se trata de una cifra bastante razonable si se tiene en cuenta que valoraciones anteriores llegaron a cifras astronómicas de entre $1.5 y $2 billones, pero al mismo tiempo, en medio de la actual caída de las acciones de IA, es un movimiento relativamente prudente. ¿Cómo es el folleto y cuándo se espera el debut?

Un crecimiento de ingresos astronómico

El folleto revela por primera vez las finanzas completas de la empresa. Los ingresos del tercer trimestre alcanzaron casi $17 mil millones, frente a $1.4 mil millones un año antes, un incremento de aproximadamente doce veces. La tasa de ingresos anualizada alcanzó aproximadamente $81 mil millones a finales de octubre, $10 mil millones más que el mes anterior. El número de clientes que pagan más de $100,000 al año aumentó hasta 11,900.

El principal motor de crecimiento es la aplicación de los modelos a la ingeniería de software. Según el folleto, más del 90% de los cambios de código dentro de la propia empresa fueron escritos por Claude. Anthropic también está desarrollando soluciones para sectores específicos, principalmente salud y ciencias biológicas.

La rentabilidad aún no se ha estabilizado

En el segundo trimestre, la empresa generó un beneficio operativo por primera vez ($974 millones), pero volvió a registrar pérdidas en el tercer trimestre ($567 millones). Los gastos operativos se dispararon un 292% interanual, hasta $17.5 mil millones. La pérdida se debió principalmente a unos $5 mil millones en compromisos de capacidad de cómputo a corto plazo y $2 mil millones en cargos no monetarios relacionados con un programa de donaciones.

También empiezan a surgir señales de presión sobre los precios. Los precios más bajos de los nuevos modelos y los descuentos para ciertos clientes redujeron el crecimiento de los ingresos del tercer trimestre en aproximadamente $600 millones. La competencia también aumenta por parte de modelos de pesos abiertos más económicos, incluidos los procedentes de China.

El mayor riesgo: la magnitud de los compromisos

Parte de estos acuerdos implica transacciones con empresas que también son accionistas del negocio. Google, Amazon y Microsoft actúan a la vez como inversores, clientes y proveedores de capacidad de cómputo. Este tipo de relaciones interconectadas es importante tenerlas en cuenta a la hora de evaluar cuánta demanda es realmente independiente.

Contexto de mercado

Con una valoración de entre $900 mil millones y $1 billón, Anthropic cotizaría a entre 11 y 12 veces su tasa de ingresos anualizada. Es una cifra inferior a la de Nvidia (16x), Broadcom (21x) o la valoración de OpenAI en el mercado privado (alrededor de 18x con $1.25 billones), y comparable a la de Microsoft o TSMC.

No obstante, conviene recordar que la tasa de ingresos anualizada refleja el desempeño del mes más reciente, y no los ingresos de todo el año. Si se anualizan únicamente las cifras del tercer trimestre ($17 mil millones multiplicados por 4), el múltiplo de valoración sube a entre 13 y 15 veces. Además, se trata de una empresa que apenas empieza a ser rentable, a diferencia de los gigantes tecnológicos ya consolidados.

¿Qué vigilar?

La salida a bolsa llega tras una fuerte caída de las acciones de inteligencia artificial. El Nasdaq 100 ha caído casi un 10% en el último mes, Nvidia pierde más del 20%, y los inversores siguen preocupados por la posibilidad de una regulación más estricta de los centros de datos. Sin embargo, la noticia de la OPI ayudó a reforzar el sentimiento del mercado: el lunes, el Nasdaq 100 subió un 3.4%, y las acciones de los socios de Anthropic se dispararon el martes, con AMD subiendo un 13% y Broadcom avanzando casi un 9%.

Anthropic está organizada como una public benefit corporation, que equilibra la rentabilidad para los accionistas con su misión de desarrollar la IA de forma responsable. Un fideicomiso independiente, el Long-Term Benefit Trust, elige a la mayoría del consejo de administración, mientras que los fundadores conservan el 50.1% del poder de voto en el resto de asuntos a través de una clase de acciones específica. Por tanto, los inversores que entren en la oferta tendrán un control limitado sobre el gobierno corporativo. En su folleto, Anthropic advierte explícitamente de que la tecnología podría suponer "riesgos catastróficos o existenciales para la humanidad" si no se desarrolla con las salvaguardas adecuadas.

La oferta está liderada por Goldman Sachs y Morgan Stanley, junto con otros 20 bancos colocadores. Los factores clave serán si la demanda de los inversores respalda un precio en la parte alta del rango y cómo se comporta la acción en sus primeras sesiones de negociación. El debut servirá como una prueba importante de la disposición de los inversores a pagar valoraciones elevadas por el crecimiento de la IA tras la reciente corrección del mercado, y podría marcar una referencia para la esperada OPV de OpenAI en 2027.

En el extremo superior del rango de precios, Anthropic estaría valorada en aproximadamente $1 billón, y en torno a $900 mil millones en el extremo inferior. Esto sitúa su valoración a la par de Walmart o Berkshire Hathaway, y por debajo de Meta y Broadcom. Casi la totalidad de la oferta consiste en acciones primarias nuevas, que recaudarán entre $56 mil millones y $62.5 mil millones para la empresa. Otros $26 mil millones adicionales están comprometidos por socios estratégicos, entre ellos AMD, Broadcom, Nvidia y Google.

¿Un billón o 1.4 billones?

Los informes mencionan dos métricas de valoración, ambas correctas. La cifra aproximada de $1 billón refleja la capitalización de mercado a $78 por acción basada únicamente en las acciones en circulación. La cifra de ~$1.4 billones representa la valoración totalmente diluida, que tiene en cuenta las opciones sobre acciones de los empleados, las concesiones de acciones no consolidadas y las acciones reservadas para el programa de donaciones. Dado que estas acciones acabarán entrando en circulación, la cifra más alta es más relevante para los inversores a largo plazo. Con $1.4 billones, Anthropic cotizaría a aproximadamente 17 veces su tasa de ingresos anualizada, un múltiplo superior al de Nvidia y aproximadamente en línea con la valoración privada de OpenAI. Desde esta perspectiva, la oferta parece menos descontada.

¿Cuándo será el debut?

Según informes de Bloomberg, se espera que el precio final de la OPV se fije el miércoles 18 de noviembre. Dado que la negociación en EE. UU. suele comenzar al día siguiente, es probable que las acciones de Anthropic empiecen a cotizar el jueves 19 de noviembre. La empresa aún no ha confirmado oficialmente la fecha, y los cambios en las condiciones generales del mercado podrían alterar el calendario.