Resultados de Grifols: el negocio acelera, pero la deuda sigue marcando el examen

Grifols mejora sus resultados y márgenes, aunque la recuperación financiera avanza más despacio que el beneficio. La compañía gana 162 millones de euros en el tercer trimestre de 2026, un 27,9% más, y aumenta sus ingresos un 9,4%, hasta 2.040 millones. Excluyendo las fluctuaciones de las divisas, el crecimiento de las ventas es del 8,4%.

El principal motor en los resultados de Grifols es Biopharma, apoyado en la demanda de inmunoglobulinas, medicamentos utilizados para tratar distintas enfermedades inmunológicas y neurológicas. Destacan las administradas por vía subcutánea, cuyas ventas crecen un 40,3% a tipos constantes. La combinación de mayores volúmenes, productos de valor añadido y optimización de los costes del plasma permite elevar el margen de EBITDA ajustado del 25,8% al 26,4%.

La mejora tiene, por tanto, fundamento operativo. Sin embargo, persisten debilidades en los resultados de Grifols: las ventas de albúmina retroceden un 13,2% a divisas constantes, afectadas por las restricciones de uso y los elevados inventarios en los canales de distribución de China. La fortaleza de las inmunoglobulinas compensa esa presión, pero no la elimina.

El dólar y la caja explican por qué Grifols todavía necesita demostrar más

Las divisas están ocultando parte del crecimiento acumulado. En los nueve primeros meses, los ingresos aumentan un 1,3%, frente al 4,6% a tipos constantes. El impacto cambiario resta aproximadamente 180 millones de euros a las ventas, principalmente por la debilidad del dólar.

El cambio medio pasa de 1,10 a 1,16 dólares por euro, reduciendo el valor en euros del negocio estadounidense. No obstante, el trimestre presenta una situación distinta: las divisas aportan unos 17 millones a los ingresos. Por eso conviene separar ambos periodos y evitar atribuir al dólar un efecto negativo uniforme.

El otro punto decisivo es la generación de efectivo. El flujo de caja libre antes de adquisiciones alcanza 208 millones trimestrales, apenas cinco millones más que un año antes. El capital circulante absorbe 148 millones, frente a 38 millones, principalmente por la evolución de los pagos a proveedores. Esto explica parte de la distancia entre el crecimiento del beneficio y el avance de la caja.

En nueve meses, la mejora es más clara: el flujo libre pasa de 188 a 298 millones. Aun así, esta medida excluye los pagos de arrendamientos y no debe interpretarse como efectivo íntegramente disponible para reducir deuda.

El apalancamiento según el contrato de crédito baja de 4,2 a 3,98 veces respecto al trimestre anterior. Pero, utilizando la deuda neta de balance y el EBITDA reportado, la ratio es de 5,2 veces. Son definiciones diferentes: superar el umbral de cuatro veces en la primera no significa que la carga financiera haya dejado de ser elevada.

Los resultados respaldan una valoración favorable del negocio, con cautela financiera. No tener vencimientos significativos hasta finales de 2028 aporta margen de maniobra. El siguiente paso será demostrar que la mejora operativa permite reducir la deuda de forma recurrente, sin depender únicamente de refinanciaciones o ajustes en las métricas.