Titolo della settimana - Caterpillar (02.11.2023)

14:43 2 novembre 2023
  • Martedì Caterpillar ha riportato gli utili del terzo trimestre del 2023
  • Vendite e utili hanno superato le aspettative degli analisti
  • L’accumulo delle scorte e il calo degli ordini portano preoccupazioni sulla domanda
  • Uno sguardo alla valutazione con 3 modelli popolari
  • Le azioni scendono al livello più basso dall’inizio di giugno 2023

Caterpillar (CAT.US), produttore statunitense di macchinari pesanti, ha pubblicato il suo ultimo rapporto sugli utili martedì 31 ottobre prima della sessione di Wall Street. Il rapporto è stato solido, ma il titolo è comunque sceso notevolmente durante la sessione successiva. Diamo uno sguardo più da vicino ai risultati del terzo trimestre del 2023 di Caterpillar e alla valutazione dell'azienda.

Risultati solidi per il terzo trimestre del 2023

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Il rilascio degli utili da Caterpillar si è rivelato solido. I ricavi pari a 16,81 miliardi di dollari sono stati superiori ai 16,6 miliardi di dollari previsti e l’utile operativo di 3,45 miliardi di dollari è stato molto superiore ai 3,09 miliardi di dollari previsti. L'azienda ha affermato che risultati così buoni sono stati possibili grazie a un mix di prezzi migliori e volume di vendite più elevato. Gli aumenti dei prezzi hanno sostenuto la crescita delle vendite in tutti e tre i segmenti chiave. Le vendite in Nord America sono aumentate del 25% su base annua, mentre le vendite in America Latina sono diminuite dell'11% su base annua. Caterpillar ha dichiarato di aspettarsi vendite leggermente superiori nel quarto trimestre del 2023 rispetto al quarto trimestre del 2022. Il margine operativo rettificato è previsto in calo trimestre su trimestre nel quarto trimestre del 2023

Risultati del terzo trimestre 2023

  • Entrate: 16,81 miliardi di dollari (+12% su base annua)
  • Industrie edili: 7,0 miliardi di dollari (11,1% su base annua)
  • Risorse: 3,4 miliardi di dollari (+9% su base annua)
  • Energia e trasporti: 6,9 miliardi di dollari (+11% su base annua)
  • Utile operativo: 3,45 miliardi di dollari (+42% su base annua)
  • Margine operativo: 20,5%
  • EPS: $ 5,45 (+41% su base annua)
  • Profitto del segmento
  • Industrie edili: 1,85 miliardi di dollari (+53% su base annua)
  • Risorse: 0,73 miliardi di dollari (+44% su base annua)
  • Energia e trasporti: 1,18 miliardi di dollari (+26% su base annua)
  • Margine di profitto del segmento:
  • Industrie edili: 26,4% contro 19,3% di un anno fa
  • Risorse: 21,8% contro il 16,4% di un anno fa
  • Energia e trasporti: 17,2% contro 15,1% di un anno fa

Panoramica finanziaria per Caterpillar. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Le scorte dei concessionari aumentano, il portafoglio ordini si riduce

Tuttavia, non tutto è così roseo e ci sono alcuni punti preoccupanti nei risultati del terzo trimestre di Caterpillar. Sebbene la società sia riuscita a superare le aspettative in termini di ricavi e utili, ha anche registrato un aumento di 0,6 miliardi di dollari nelle scorte dei concessionari per il terzo trimestre consecutivo. Combinando questo con un calo del portafoglio ordini di 2,6 miliardi di dollari, vediamo un mix piuttosto preoccupante che suggerisce un indebolimento della domanda per i prodotti dell'azienda. Una continua ripresa delle scorte potrebbe avere un impatto sfavorevole sulle vendite future poiché sarà necessario rifornirle meno spesso. Tuttavia, il CEO dell'azienda ha minimizzato questa tendenza affermando che le scorte dei rivenditori rimangono nell'intervallo tipico di vendita di 3-4 mesi e che alcuni rivenditori preferiscono avere più scorte di alcuni prodotti.

L’azienda è vista come un indicatore dell’economia globale

I rapporti di Caterpillar sono seguiti attentamente poiché la posizione dell'azienda come produttore leader di macchine edili la rende un punto di riferimento non solo per l'economia statunitense ma anche per l'intera economia globale. Dando un'occhiata al grafico qui sotto che traccia i rendimenti a 12 mesi delle azioni Caterpillar con le letture dell'ISM manifatturiero, possiamo vedere che la correlazione tra i due è piuttosto ampia. Inoltre, possiamo vedere che le inversioni di rendimento di Caterpillar spesso precedono l'inversione di tendenza dell'ISM, pertanto la performance delle azioni della società può talvolta essere vista come un indicatore della performance dell'economia.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Valutazione

Diamo una rapida occhiata alla valutazione di Caterpillar con 3 metodi di valutazione spesso utilizzati: DCF, multipli e modello di crescita di Gordon. Vogliamo sottolineare che tali valutazioni sono solo a scopo di presentazione e non devono essere viste come raccomandazioni o prezzi target.

Metodo del flusso di cassa scontato

Cominciamo con il modello fondamentale probabilmente più popolare per la valutazione delle azioni: il metodo del Discounted Cash Flow (DCF). Questo modello si basa su una serie di ipotesi. Abbiamo deciso di adottare un approccio semplificato e basare tali ipotesi sulle medie degli ultimi 5 anni. Sono state effettuate previsioni dettagliate per 10 anni con le seguenti ipotesi sul valore terminale: crescita dei ricavi terminali del 3% e costo del capitale ponderato terminale (WACC) del 7,6%. Tale insieme di ipotesi ci fornisce il valore intrinseco delle azioni Caterpillar di 263,62 dollari per azione - oltre il 13% superiore al prezzo di mercato corrente!

Un punto da notare è che il valore intrinseco ottenuto tramite il metodo DCF è altamente sensibile alle ipotesi formulate. Di seguito vengono fornite due matrici di sensibilità: una per diversi set di ipotesi di margine operativo e crescita dei ricavi e l'altra per diversi set di ipotesi di WACC terminale e crescita dei ricavi terminali.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multipli

Successivamente, diamo un'occhiata a come la valutazione di Caterpillar si confronta con quella dei concorrenti. Abbiamo creato un gruppo di pari composto da Deere & Co, 3M, Cummins Inc e Mitsubishi Heavy Industries: 4 principali concorrenti pubblici di Caterpillar. Abbiamo esaminato 6 diversi multipli di valutazione: P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales ed EV/EBITDA.

Dando un'occhiata alla tabella seguente possiamo vedere che c'è una certa volatilità nei multipli per i concorrenti di Caterpillar, soprattutto nel caso del multiplo P/FCF. L'utilizzo dei multipli mediani ci fornisce una valutazione che va da $ 148,94 in caso di multiplo EV/vendite a $ 336,46 in caso di multiplo P/FCF. Una media troncata (escludendo le valutazioni più alta e più bassa) ci fornisce un valore intrinseco di 185,46 dollari per azione, ovvero circa il 20% inferiore al prezzo di chiusura di ieri.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modello di crescita di Gordon

Essendo una società con una lunga esperienza nella distribuzione di dividendi e 30 anni di aumenti consecutivi dei dividendi, Caterpillar può essere valutata utilizzando il modello di crescita Gordon, un metodo di valutazione basato sui dividendi. Abbiamo ipotizzato un tasso di crescita dei dividendi dell'8% e un tasso di rendimento richiesto del 10% sulla base delle medie e delle tendenze degli ultimi 5 anni. L'esecuzione di un modello con tali presupposti ci porta a un valore intrinseco di 254,34 dollari per azione, ovvero quasi il 10% in più rispetto al prezzo di chiusura di ieri.

Come di solito accade con i modelli di valutazione, anche il modello di crescita di Gordon è molto sensibile alle ipotesi formulate. Di seguito viene fornita la matrice di sensibilità per la crescita dei dividendi e le ipotesi sul tasso di rendimento richiesto. Le tessere verdi mostrano combinazioni che danno luogo a valutazioni superiori al mercato, mentre le tessere rosse mostrano combinazioni che danno luogo a valutazioni inferiori al mercato.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Uno sguardo al grafico

Infine, diamo un'occhiata al grafico Caterpillar (CAT.US) D1. Possiamo vedere che il titolo è sceso al di sotto della media mobile di 200 sessioni (linea viola) e del 38,2% del ritracciamento di un movimento al rialzo durato un anno la scorsa settimana. La pubblicazione degli utili di questa settimana ha fornito ulteriore sostegno per la svendita, con il calo delle azioni di oltre il 6% martedì e il calo ai livelli non visti dall'inizio di giugno 2023. Sebbene i ribassi siano stati fermati nella zona di supporto compresa tra circa il 50% del ritracciamento, dovrebbe essere notato che il titolo è sceso sotto il limite inferiore della struttura Overbalance che, almeno in teoria, segnala un'inversione di tendenza ribassista.

Fonte: xStation5

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