Titolo della settimana - Coca-Cola (15.02.2024)

• Martedì Coca-Cola ha riportato gli utili del quarto trimestre del 2023
• I risultati sono stati per lo più in linea con le aspettative
• Vendite migliori del previsto in EMEA e America Latina
• La crescita organica dei ricavi suggerisce una forza di fondo
• L'aumento delle vendite continua ad essere trainato principalmente dall’aumento dei prezzi
• La crescita dei volumi ha iniziato a riprendersi
• Uno sguardo a 3 modelli di valutazione

Coca-Cola (KO.US) ha riportato i risultati del quarto trimestre del 2023 martedì prima della sessione di Wall Street. I risultati sono stati per lo più in linea con le aspettative del mercato, ma ci sono state alcune sorprese positive. Nel complesso, il comunicato suggerisce un rafforzamento delle attività sottostanti, mentre i dettagli indicano un miglioramento della domanda effettiva. Diamo una rapida occhiata agli utili della Coca-Cola e alla valutazione dell'azienda.

Utili del quarto trimestre per lo più in linea con le aspettative

La pubblicazione degli utili del quarto trimestre del 2023 da parte di Coca-Cola non ha incluso grandi sorprese. I risultati sono stati per lo più in linea con le aspettative del mercato. I ricavi sono stati leggermente superiori alle attese, soprattutto grazie alle vendite superiori alle attese nei segmenti EMEA e America Latina. L’impatto positivo del rapporto prezzo/mix è stato maggiore del previsto ma inferiore rispetto a un anno fa. I margini sono migliorati, mentre l'utile operativo ha leggermente superato le aspettative. L’EPS comparabile è cresciuto di quasi il 9% rispetto a un anno fa ed è rimasto in linea con le aspettative. Un punto importante dei risultati del quarto trimestre è stata la forte crescita organica dei ricavi, pari al 12%, che mostra la forza di fondo dell'attività di Coca-Cola.

La guidance per l’intero 2024 ha sorpreso leggermente al rialzo, ma è stata comunque considerata conservativa dagli analisti. Ciò lo rende realizzabile e lascia spazio a sorprese positive qualora la domanda dei consumatori migliorasse insieme al calo dell’inflazione e al potenziale di tassi di interesse più bassi.

Risultati del quarto trimestre 2023

• Ricavi operativi rettificati: 10,85 miliardi di dollari rispetto ai 10,65 miliardi di dollari previsti (+6,4% su base annua)
• Crescita del volume delle casse unitarie: +2%
• Nutrizione, succhi, latticini e bevande vegetali: +6%
• Bibite gassate: +2%
• Acqua, sport, caffè e tè: 0%
• Prezzo/mix: +9% vs +6,4% previsto (12% un anno fa)
• Variazione delle vendite di concentrati: +3% vs +2,5% previsto
• Ricavi organici rettificati: +12% vs +8,8% previsto

Ricavi aziendali

• Investimenti nell’imbottigliamento: 2,01 miliardi di dollari rispetto ai 2,0 miliardi di dollari previsti (+1,6% su base annua)
• Global Ventures: 813 milioni di dollari rispetto agli 808 milioni di dollari previsti (+9,9% su base annua)
• Corporate: 31 milioni di dollari rispetto ai 22,6 milioni di dollari previsti (+82,4% su base annua)
• Eliminazioni: -345 milioni di dollari contro i -350 milioni di dollari previsti

Entrate regionali

• Nord America: 4,04 miliardi di dollari rispetto ai 4,04 miliardi di dollari previsti (+4,9% su base annua)
• Europa, Medio Oriente e Africa: 1,72 miliardi di dollari rispetto a 1,61 miliardi di dollari previsti (+10,6% su base annua)
• Asia-Pacifico: 1,16 miliardi di dollari rispetto a 1,07 miliardi di dollari previsti (+9,6% su base annua)
• America Latina: 1,49 miliardi di dollari rispetto a 1,45 miliardi di dollari previsti (+15,8% su base annua)
• Margine lordo rettificato: 57,8% contro il 57,2% previsto (56,5% un anno fa)
• Utile operativo rettificato: 2,53 miliardi di dollari rispetto ai 2,47 miliardi di dollari previsti (+9,1% su base annua)
• Spese in conto capitale: 851 milioni di dollari rispetto agli 856 milioni di dollari previsti (+20,2% su base annua)
• EPS comparabile: $ 0,49 rispetto a $ 0,49 previsti ($ 0,45 un anno fa)

Previsioni complete per il 2024

• Crescita organica dei ricavi rettificata: 6-7% rispetto al 5,9% previsto
• Crescita dell’EPS comparabile: 4-5%

Dati Coca-Cola. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gli aumenti dei prezzi guidano l'aumento delle vendite

Nella sezione precedente abbiamo accennato al fatto che gli analisti hanno sottolineato la forza delle attività sottostanti. Non è un segreto che la crescita delle vendite di Coca-Cola è stata guidata principalmente dall'aumento dei prezzi negli ultimi trimestri, con una crescita dei volumi in notevole rallentamento. Tuttavia, la crescita dei volumi è aumentata nei due trimestri più recenti e ha raggiunto il 3% nel quarto trimestre del 2023. Si tratta di uno sviluppo positivo, che dimostra che la domanda effettiva per i prodotti Coca-Cola è in aumento. La crescita dei volumi in America Latina è stata la più notevole tra le principali regioni geografiche dell'azienda, con un aumento del 4%, seguita rispettivamente da incrementi dell'1% e del 2% in EMEA e Asia-Pacifico. Il volume delle vendite è invece diminuito dell'1% in Nord America, la regione più importante per Coca-Cola in termini di fatturato.

L'aumento delle vendite di Coca-Cola continua ad essere guidato principalmente dall'aumento dei prezzi, ma l'aumento dei volumi ha iniziato a riprendersi di recente. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Uno sguardo alla valutazione

Diamo una rapida occhiata alla valutazione della Coca-Cola con 3 metodi di valutazione spesso utilizzati: DCF, multipli e modello di crescita di Gordon. Vogliamo sottolineare che tali valutazioni sono solo a scopo di presentazione e non devono essere viste come raccomandazioni o prezzi target.

Metodo del Discounted Cash Flow (DCF)

Cominciamo con il modello fondamentale probabilmente più popolare per la valutazione delle azioni: il metodo del Discounted Cash Flow (DCF). Questo modello si basa su una serie di ipotesi. Abbiamo deciso di adottare un approccio semplificato e basare tali ipotesi sulle medie degli ultimi 5 anni. Sono state effettuate previsioni dettagliate per 10 anni, con le seguenti ipotesi sul valore terminale: crescita dei ricavi terminali del 3% e costo del capitale ponderato terminale (WACC) del 7%. Tale insieme di ipotesi ci fornisce un valore intrinseco delle azioni Coca-Cola di 68,66 dollari, ovvero quasi il 16% in più rispetto alla chiusura in contanti di ieri. Le previsioni del valore terminale rappresentano il 72% della valutazione DCF.

Un punto da notare è che il valore intrinseco ottenuto tramite il metodo DCF è altamente sensibile alle ipotesi formulate. Di seguito vengono fornite due matrici di sensibilità: una per diversi set di ipotesi di margine operativo e crescita dei ricavi e l'altra per diversi set di ipotesi di WACC terminale e crescita dei ricavi terminali.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multipli

Successivamente, diamo un'occhiata a come la valutazione di Coca-Cola si confronta con quella dei concorrenti. Abbiamo creato un gruppo di pari composto da PepsiCo, Monster Beverage, Keurig Dr Pepper, Constellation Brands, Celsius Holdings e National Beverage, 6 società pubbliche statunitensi di bevande. Abbiamo esaminato 6 diversi multipli di valutazione: P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales ed EV/EBITDA.

Dando un'occhiata alla tabella seguente, possiamo vedere che c'è una certa volatilità nei multipli per i concorrenti della Coca-Cola, soprattutto nel caso dei multipli P/E, P/FCF e EV/EBITDA, con Celsius Holdings che rappresenta un chiaro valore anomalo. Detto questo, i multipli medi sono alquanto distorti e abbiamo deciso di utilizzare le mediane. L’utilizzo dei multipli mediani ci fornisce valutazioni che vanno da $43,19 in caso di multiplo EV/EBITDA a $68,85 in caso di multiplo P/FCF. Una media troncata (escludendo le valutazioni più alta e più bassa) ci fornisce un valore intrinseco di 52,46 dollari per azione, ovvero circa l'11,5% al di sotto del prezzo di chiusura in contanti di ieri.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modello di crescita di Gordon

Essendo una società con una lunga esperienza nella distribuzione di dividendi e che ha aumentato i dividendi per oltre 60 anni consecutivi, Coca-Cola può essere valutata utilizzando il modello di crescita Gordon, un metodo di valutazione basato sui dividendi. Abbiamo ipotizzato un tasso di crescita dei dividendi del 5% e un tasso di rendimento richiesto dell'8% sulla base delle medie e delle tendenze degli ultimi 5 anni. L'esecuzione di un modello con tali presupposti ci porta a un valore intrinseco di 64,40 dollari per azione, ovvero circa l'8,5% in più rispetto al prezzo di chiusura di ieri.

Come di solito accade con i modelli di valutazione, anche il modello di crescita di Gordon è molto sensibile alle ipotesi formulate. Di seguito viene fornita la matrice di sensibilità per la crescita dei dividendi e le ipotesi sul tasso di rendimento richiesto. Le tessere verdi mostrano combinazioni che danno luogo a valutazioni superiori al mercato, mentre le tessere rosse mostrano combinazioni che danno luogo a valutazioni inferiori al mercato.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Uno sguardo al grafico

Il prezzo delle azioni della Coca-Cola è stato piuttosto volatile durante la sessione di trading post-utili. Le azioni erano in rialzo fino all'1,5% in un momento della sessione e in ribasso fino all'1,5% nell'altro, prima di finire di chiudere in ribasso di circa lo 0,6% (cerchio arancione nel grafico sottostante).

Dando un'occhiata al grafico della Coca-Cola (KO.US) giornaliero D1, possiamo vedere che il prezzo delle azioni è stato scambiato lateralmente negli ultimi due anni con una svolta leggermente ribassista. Un recente tentativo di superare la linea di tendenza al ribasso non è riuscito. Le azioni continuano ad aggirarsi in prossimità della media mobile a 200 sessioni (linea viola). L’area dei 58,75 dollari è la zona di supporto a breve termine da tenere d’occhio ed è contrassegnata dalle precedenti reazioni dei prezzi. La resistenza a breve termine è contrassegnata dalla suddetta linea di tendenza al ribasso, che attualmente si trova nell’area di 60,85 dollari.

Fonte: xStation5