Titolo della settimana - McDonald's (26.10.2023)

• McDonald's ha registrato un calo di circa il 3% da inizio anno
• Lunedì la società pubblicherà gli utili del terzo trimestre
• La crescita dei ricavi è stata leggermente più debole rispetto al secondo trimestre del 2023
• McDonald's aumenta le tariffe su alcuni affiliati
• Uno sguardo a 3 modelli di valutazione
• Le azioni rimbalzano dal limite inferiore della struttura Overbalance

McDonald's (MCD.US), una delle catene di fast food più grandi e famose al mondo, ha registrato vendite in calo di circa il 3% da inizio anno. Si prevede che la società pubblicherà gli utili per il periodo giugno-settembre 2023 lunedì prima dell'apertura della sessione di Wall Street. Diamo un'occhiata a cosa si aspetta il mercato dal comunicato, ai recenti cambiamenti nelle tariffe degli affiliati di McDonald's e alla valutazione dell'azienda.

Lunedì McDonald's pubblicherà gli utili

Si prevede che McDonald's registrerà un aumento dell'11% su base annua dei ricavi del terzo trimestre, una crescita leggermente inferiore al 13,6% su base annua riportata nel secondo trimestre del 2023. Tuttavia, se tali aspettative venissero soddisfatte, una crescita dei ricavi degli ultimi 4 trimestri (T12) migliorerebbe dal 2,5% Su base annua nel secondo trimestre del 2023 a oltre il 6,5% su base annua nel terzo trimestre del 2023, il livello più alto dal secondo trimestre del 2022. Si prevede che l'utile operativo e l'utile netto aumenteranno di circa il 10% su base annua ciascuno, mentre si prevede che i margini peggioreranno leggermente rispetto al trimestre di un anno fa.

Aspettative per il terzo trimestre del 2023

• Entrate: 6,52 miliardi di dollari (+11% su base annua)
• Vendite nello stesso negozio: +7,7% YoY rispetto al +9,5% YoY di un anno fa
• Numero di sedi: 41 185 (+3% YoY)
• Utile operativo: 3,05 miliardi di dollari (+10,5% su base annua)
• EBITDA: 3,55 miliardi di dollari (+10% su base annua)
• Utile netto: 2,17 miliardi di dollari (+9,7% su base annua)
• EPS: $ 2,98 contro $ 2,68 di un anno fa
• Margine lordo: 58,5% contro 58,69% un anno fa
• Margine operativo: 46,9% contro 47,1% un anno fa
• Margine netto: 33,4% contro 33,7% un anno fa
• Tassi di crescita annuali per i ricavi finali e l'utile operativo di McDonald's negli ultimi 12 mesi. 

Tassi di crescita annuali per i ricavi finali e l'utile operativo di McDonald's negli ultimi 12 mesi. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

Franchising più costoso?
 

McDonald's ha annunciato che aumenterà le tariffe su alcuni affiliati. L'azienda ha informato gli operatori e i dipendenti che la tariffa mensile per le royalty addebitata agli affiliati in Nord America sarà aumentata dal 4% al 5% delle vendite lorde, a partire dal 1° gennaio 2024. Una nuova tariffa più elevata si applicherà solo ai nuovi ristoranti e ai ristoranti di proprietà di McDonald's e successivamente rilevati dagli affiliati. Nella maggior parte dei casi, ai ristoranti al di fuori del Nord America viene già addebitata una tariffa del 5%.

Da un lato, questo cambiamento significa che McDonald's guadagnerà di più. D’altro canto, le cose potrebbero non essere così semplici. L’aumento metterà sotto pressione gli affiliati che stanno già subendo costi elevati in un ambiente ad alta inflazione e, dato che ai nuovi ristoranti si applicheranno tariffe più elevate, potrebbe scoraggiare l’apertura di nuovi ristoranti in franchising. Inoltre, McDonald's ha faticato a far crescere la propria attività negli ultimi tempi e un aumento - il primo in 30 anni - potrebbe significare che sta esaurendo le opzioni per rilanciare la crescita.

I ricavi del franchising rappresentano ancora oltre il 60% delle vendite totali di McDonald's, ma questa quota è leggermente diminuita negli ultimi trimestri. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

Valutazione

Diamo una rapida occhiata alla valutazione di McDonald's con 3 metodi di valutazione spesso utilizzati: DCF, multipli e modello di crescita di Gordon. Vogliamo sottolineare che tali valutazioni sono solo a scopo di presentazione e non devono essere viste come raccomandazioni o prezzi target.

Metodo del flusso di cassa scontato

Iniziamo il nostro sguardo alla valutazione di McDonald's con il più approfondito dei tre modelli sopra menzionati: il metodo del Discounted Cash Flow (DCF). Questo modello si basa su una serie di ipotesi. Abbiamo deciso di adottare un approccio semplificato e basare tali ipotesi sulle medie degli ultimi 5 anni. Sono state effettuate previsioni dettagliate per 10 anni con le seguenti ipotesi sul valore terminale: crescita dei ricavi terminali del 2% e costo del capitale ponderato terminale (WACC) del 6%. Un tale insieme di ipotesi ci fornisce il valore intrinseco delle azioni McDonald's di 286,94 dollari per azione - oltre il 10% sopra l'attuale prezzo di mercato!

Un punto da notare è che il valore intrinseco ottenuto tramite il metodo DCF è altamente sensibile alle ipotesi fatte. Di seguito vengono fornite due matrici di sensibilità: una per diversi set di ipotesi di margine operativo e crescita dei ricavi e l'altra per diversi set di ipotesi di WACC terminale e crescita dei ricavi terminali.

Multipli

Per valutare McDonald's utilizzando i multipli azionari, è necessario costruire un gruppo di pari. Abbiamo scelto 4 aziende statunitensi che gestiscono ristoranti fast-food e hanno un modello di business simile a quello di McDonald's: Chipotle Mexican Grill (CMG.US), Yum! Brands (YUM.US), Domino's Pizza (DPZ.US) e Wendy's (WEN.US). Abbiamo esaminato 6 diversi multipli di valutazione: P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales ed EV/EBITDA.

Come possiamo vedere nella tabella seguente, c'è una volatilità piuttosto elevata nei multipli per le diverse società. Pertanto, abbiamo deciso di basare i calcoli della valutazione di McDonald's sulle mediane anziché sulle medie. Un punto da notare è che Yum! I marchi Domino's Pizza e McDonald's hanno passività superiori alle attività, il che significa che il loro valore contabile è negativo e pertanto il rapporto prezzo/valore contabile non può essere calcolato. Dando un'occhiata ai 5 multipli rimanenti e alle valutazioni ottenute da essi, possiamo vedere che sono a partire da $ 115,62 per EV/Sales e fino a $ 301,30 per EV/EBITDA. Prendendo una media troncata delle 5 valutazioni, che esclude le valutazioni più alta e quella più bassa, otteniamo un valore intrinseco per le azioni McDonald's di $ 214,16 - ovvero circa il 17% inferiore al prezzo di chiusura di ieri.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gordon Growth Model

Infine, diamo un'occhiata alla valutazione di McDonald's utilizzando il modello di crescita di Gordon. Poiché McDonald's ha una lunga esperienza nel pagamento di dividendi, la società è adatta per la valutazione utilizzando questo metodo. Abbiamo ipotizzato un tasso di crescita dei dividendi del 6% e un tasso di rendimento richiesto dell'8% sulla base delle medie e delle tendenze degli ultimi 5 anni. L'esecuzione di un modello con tali presupposti ci porta a un valore intrinseco di $ 299,98 per azione. Questo è superiore di oltre il 15% al prezzo di chiusura di ieri.

Come di solito accade con i modelli di valutazione, anche il modello di crescita di Gordon è molto sensibile alle ipotesi formulate. Di seguito viene fornita la matrice di sensibilità per la crescita dei dividendi e le ipotesi sul tasso di rendimento richiesto. Le tessere verdi mostrano combinazioni che danno luogo a valutazioni superiori al mercato, mentre le tessere rosse mostrano combinazioni che danno luogo a valutazioni inferiori al mercato.

Uno sguardo al grafico

Dando un'occhiata al grafico di McDonald's (MCD.US) giornaliero D1, possiamo vedere che il titolo è sceso di circa il 18% tra la fine di luglio e la metà di ottobre. Tuttavia, il movimento al ribasso è stato recentemente interrotto nella zona di supporto di $ 245,50. Questa zona è importante non solo perché è contrassegnata da precedenti reazioni di prezzo, ma soprattutto perché è contrassegnata dal limite inferiore della struttura Overbalance e un movimento oltre suggerirebbe un'inversione di tendenza ribassista. Tuttavia, non si è verificato alcun breakout al ribasso, segnalando che il trend rialzista è ancora in gioco. Le azioni hanno iniziato a riprendersi dai recenti cali e sono salite alla zona di resistenza di $ 260 che non è stata ancora superata. Un movimento oltre questa resistenza aprirebbe la strada a un test della zona di resistenza di 270 dollari, contrassegnata dalla media mobile di 50 sessioni (linea verde).