Akcie týdne - Caterpillar (02.11.2023)

• Caterpillar v úterý oznámil zisk za 3. čtvrtletí 2023
• Tržby a zisky překonaly očekávání analytiků
• Nárůst zásob a pokles objednávek vyvolává obavy z poptávky
• Pohled na ocenění pomocí 3 oblíbených modelů
• Akcie klesly na nejnižší úroveň od začátku června 2023

Caterpillar (CAT.US), americký výrobce těžkých strojů, oznámil svou nejnovější zprávu o výdělcích v úterý 31. října před zahájením zasedání na Wall Street. Zpráva byla solidní, ale akcie přesto během následující seance prudce klesly. Podívejme se blíže na výsledky Caterpillar za 3. čtvrtletí 2023 a také na ocenění společnosti.

Solidní výsledky za 3. čtvrtletí 2023

Report zisků Caterpillar se ukázal jako solidní. Tržby ve výši 16,81 miliardy USD byly vyšší než očekávané 16,6 miliardy USD a provozní příjem ve výši 3,45 miliardy USD byl mnohem vyšší než očekávaných 3,09 miliardy USD. Společnost uvedla, že tak dobré výsledky byly možné díky kombinaci lepších cen a také vyššímu objemu prodeje. Růst cen podpořil růst tržeb ve všech třech klíčových segmentech. Prodeje v Severní Americe vzrostly meziročně o 25 %, zatímco tržby v Latinské Americe meziročně klesly o 11 %. Caterpillar uvedl, že očekává mírně vyšší tržby ve 4. čtvrtletí 2023 ve srovnání se 4. čtvrtletím 2022. Upravená provozní marže ve 4. čtvrtletí 2023 mezičtvrtletně klesá.

Výsledky 3. čtvrtletí 2023

• Tržby: 16,81 miliardy USD (meziročně +12 %)
  • Stavební průmysl: 7,0 miliardy USD (11,1 % meziročně)
  • Zdroje: 3,4 miliardy dolarů (+9 % meziročně)
  • Energie a doprava: 6,9 miliardy USD (meziročně +11 %)
• Provozní zisk: 3,45 miliardy USD (meziročně +42 %)
• Provozní marže: 20,5 %
• EPS: 5,45 USD (meziročně +41 %)
• Zisk segmentu
  • Stavební průmysl: 1,85 miliardy USD (+53 % meziročně)
  • Zdroje: 0,73 miliardy USD (meziročně +44 %)
  • Energie a doprava: 1,18 miliardy USD (+26 % meziročně)
• Míra ziskovosti segmentu:
  • Stavební průmysl: 26,4 % oproti 19,3 % před rokem
  • Zdroje: 21,8 % oproti 16,4 % před rokem
  • Energie a doprava: 17,2 % oproti 15,1 % před rokem

Finanční přehled Caterpillar. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zásoby dealerů rostou, nevyřízené objednávky se zmenšují

Nicméně ne všechno je tak růžové a ve výsledcích Caterpillaru ve 3. čtvrtletí jsou některé znepokojivé body. I když se společnosti podařilo překonat očekávání tržeb a zisků, vykázala také nárůst zásob prodejců o 0,6 miliardy dolarů za třetí čtvrtletí v řadě. Když to zkombinujeme s poklesem nevyřízených objednávek ve výši 2,6 miliardy dolarů, vidíme poněkud znepokojivý mix, který naznačuje slábnoucí poptávku po produktech společnosti. Pokračující navyšování zásob může mít nepříznivý dopad na termínové prodeje, protože zásoby se budou muset méně často doplňovat. Generální ředitel společnosti však tento trend bagatelizoval a řekl, že zásoby prodejců zůstávají v typickém rozmezí 3-4 měsíců a někteří prodejci dávají přednost větším zásobám některých produktů.

Společnost je považována za vůdce globální ekonomiky

Zprávy společnosti Caterpillar jsou bedlivě sledovány, protože pozice společnosti jako předního výrobce stavebních strojů z ní dělá vůdce nejen pro ekonomiku USA, ale i pro celou globální ekonomiku. Když se podíváme na níže uvedený graf, který zobrazuje 12měsíční výnosy akcií Caterpillar s údaji ISM ve výrobě, můžeme vidět, že korelace mezi těmito dvěma je poměrně velká. Navíc můžeme vidět, že obraty ve výnosu Caterpillar často předcházejí obratu v ISM, takže výkonnost akcií společnosti může být někdy považována za ukazatel výkonnosti ekonomiky.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ocenění společnosti

Pojďme se v rychlosti podívat na ocenění McDonald's pomocí 3 často používaných oceňovacích metod – DCF, násobků a Gordonův model růstu. Chceme zdůraznit, že tato ocenění jsou pouze pro prezentační účely a neměla by být považována za doporučení nebo cílové ceny.

Metoda DCF

Začněme asi nejoblíbenějším fundamentálním modelem pro oceňování akcií – metodou diskontovaných peněžních toků (DCF). Tento model se opírá o řadu předpokladů. Rozhodli jsme se použít zjednodušený přístup a založit tyto předpoklady na průměrech za posledních 5 let. Byly provedeny podrobné prognózy na 10 let s předpoklady konečné hodnoty takto – 3% růst konečných příjmů a 7,6% konečné vážené náklady kapitálu (WACC). Takový soubor předpokladů nám poskytuje vnitřní hodnotu akcií Caterpillar ve výši 263,62 USD na akcii – více než 13 % nad současnou tržní cenou!

Je třeba poznamenat, že vnitřní hodnota získaná metodou DCF je vysoce citlivá na učiněné předpoklady. Níže jsou uvedeny dvě matice citlivosti – jedna pro různé sady předpokladů růstu provozní marže a výnosu a druhá pro různé sady předpokladů růstu WACC a koncového výnosu.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Násobky

Dále se podívejme na to, jak si stojí ocenění Caterpillar ve srovnání s ostatními. Vytvořili jsme rovnocennou skupinu sestávající z Deere & Co, 3M, Cummins Inc a Mitsubishi Heavy Industries – 4 klíčoví veřejní konkurenti Caterpillar. Podívali jsme se na 6 různých násobků ocenění – P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Tržby a EV/EBITDA.

Když se podíváme na níže uvedenou tabulku, vidíme, že existuje určitá volatilita v násobcích pro partnery Caterpillar, zejména v případě násobků P/FCF. Použití násobků mediánu nám poskytuje ocenění v rozmezí od 148,94 USD v případě násobku EV/prodej do 336,46 USD v případě násobku P/FCF. Zkrácený průměr (vyjma nejvyššího a nejnižšího ocenění) nám poskytuje vnitřní hodnotu 185,46 USD na akcii, neboli přibližně 20 % pod včerejší závěrečnou cenou.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gordonův model růstu

Jako společnost s dlouhou historií vyplácení dividend a 30 let po sobě jdoucích navyšování dividend lze Caterpillar ocenit pomocí modelu Gordon Growth Model – oceňovací metody založené na dividendách. Předpokládali jsme 8% míru růstu dividend a 10% požadovanou míru návratnosti na základě průměrů a trendů za posledních 5 let. Spuštění modelu s takovými předpoklady nás vede k vnitřní hodnotě 254,34 USD na akcii, neboli téměř 10 % nad včerejší závěrečnou cenou.

Jak je tomu u oceňovacích modelů obvykle, Gordonův model růstu je také vysoce citlivý na vytvořené předpoklady. Matice citlivosti pro růst dividendy a předpoklady požadované míry návratnosti jsou uvedeny níže. Zelené dlaždice znázorňují kombinace, které mají za následek vyšší než tržní ocenění, a červené dlaždice zobrazují kombinace, které vedou k nižšímu než tržnímu ocenění.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohled na graf

V neposlední řadě se podívejme na graf Caterpillar (CAT.US) v intervalu D1. Vidíme, že akcie minulý týden prolomily pod klouzavý průměr 200 (fialová čára) a také 38,2% retracement celoročního pohybu nahoru. Zveřejnění zisků tento týden poskytlo více paliva pro výprodej, přičemž akcie v úterý propadly o více než 6 % a klesly na úrovně, které nebyly zaznamenány od začátku června 2023. Zatímco poklesy byly zastaveny v zóně podpory pohybující se kolem 50% retracementu, mělo by být poznamenáno, že akcie klesly pod spodní hranici struktury Overbalance, což, alespoň teoreticky, signalizuje medvědí obrat trendu.

Zdroj: xStation5